定增打造现代农牧产业链，大股东及管理层参与凸显发展信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增打造现代农牧产业链，大股东及管理层参与凸显发展信心 ■事件：10月16日，公司发布非公开发行股票预案，拟发行股份数量不超过16,172.4824万股，募集资金总额不超过13.8亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目。同时，此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司和天邦投资（公司主要管理层持股）。 ■打造现代农牧产业链，大股东及管理层参与凸显发展信心。公司在2015年已开始进行产业链延伸，2015年完成对新疆天康控股的吸收合并后，主营业务从兽用生物制品、饲料的生产和销售向种猪繁育、生猪养殖和屠宰肉品加工业务拓展，打造生猪养殖全产业链。公司此次定增拟募集资金总额不超过13.8亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目，1）在兽用生物制药业务方面，高新区北区制药工业园二期工程建设项目将建设具备生产动物用疫苗99,300万毫升能力的生产线，产能和产品研发能力进一步升级。2）生猪养殖方面，生猪养殖产业化项目计划在新疆和河南地区建设种猪、生猪养殖场，逐渐实现年出栏生猪100万头的产能目标。3）养殖云平台+产业智能物联网建设项目目的以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台，通过信息化系统提高养殖效率，同时发展电商平台建设公司产品网络销售平台，提高市占率。此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司以及公司主要管理层所持股公司天邦投资，凸显了大股东以及公司管理层对公司发展的信心。 ■疫苗板块：年内多品种推出，奠定公司高增长基础。1）口蹄疫市场苗：公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位，工艺调试逐步完成，我们预计随着产品试生产推出，口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。据调研，目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品，随着公司产品品质提升，公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥，将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。2）禽流感悬浮培养疫苗：已获得新兽药证书，预计16年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约30亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产品，预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告，该疫苗已取得新兽药证书，预计2016年中旬取得生产批文，为公司发展奠定基础。我们预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。3）猪瘟E2：公司产品是首个猪瘟基因工程苗，可辨别出抗原来源，实现Tabl e_Title 2016年10月17日 天康生物（002100.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 饲料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15元 股价（2016-10-14） 9.54元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,190.69 流通市值（百万元） 6,766.73 总股本（百万股） 963.38 流通股本（百万股） 709.30 12个月价格区间 7.23/11.08元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 3.23 10.35 绝对收益 3.14 0.95 1.22 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 Tab le_Report 相关报告 天康生物：业绩大幅增长，持续高增长可期 2016-08-23 天康生物：一季度业绩同比增约100%，养殖贡献高弹性 2016-04-28 天康生物：受益养殖景气传导，业绩持续高增长可期 2016-04-20 天康生物：受益养殖景气传导，业绩高增长低估值标的！ 2016-04-12 天康生物：受益养殖景气传导，业绩高增长可期 2016-03-24 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2015-102016-022016-06天康生物 饲料 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 可追溯可检测，起到净化猪场功能，成为有力竞争品种。公司公告，该疫苗正在进行复核检验，预计2016年10月-12月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。4）其他：猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ株）、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。 ■饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。 公司公告2015年公司饲料销量约85万吨，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善，2016年公司销量预计增长约15%，销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升。 ■投资建议：我们预计公司16年-18年净利润为4.8亿、6.9亿、8.2亿，增速分别为98%、42%、19%；受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为15元。 ■风险提示：猪价上涨不达预期； (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 401,462.7 416,728.9 496,324.1 601,048.5 673,174.3 净利润 20,763.0 24,579.3 48,545.8 68,726.5 81,828.4 每股收益(元) 0.22 0.26 0.50 0.71 0.85 每股净资产(元) 1.92 2.44 2.79 3.64 4.23 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 43.4 36.7 19.1 13.4 11.2 市净率(倍) 5.0 3.9 3.4 2.6 2.3 净利润率 5.2% 5.9% 9.8% 11.4% 12.2% 净资产收益率 11.2% 10.5% 18.0% 19.6% 20.1% 股息收益率 0.5% 1.3% 1.6% 2.2% 2.6% ROIC 10.9% 13.6% 22.4% 24.6% 22.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/天康生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 401,462.7 416,728.9 496,324.1 601,048.5 673,174.3 成长性 减:营业成本 322,530.7 325,780.2 382,467.4 451,567.7 501,716.8 营业收入增长率 7.8% 3.8% 19.1% 21.1% 12.0% 营业税费 381.6 417.6 496.3 601.0 673.2 营业利润增长率 24.8% 11.3% 122.7% 42.4% 19.3% 销售费用 28,405.4 31,512.2 34,742.7 36,062.9 40,390.5 净利润增长率 22.3% 18.4% 97.5% 41.6% 19.1% 管理费用 21,880.0 30,581.3 29,779.4 28,850.3 32,312.4 EBITDA增长率 18.0% 28.0% 81.3% 38.8% 19.2% 财务费用 2,633.2 3,791.4 4,005.4 4,071.7 3,227.0 EBIT增长率 20.3% 14.8% 106.8% 39.6% 17.3% 资产减值损失 2,868.0 4,739.5 3,296.3 3,634.6 3,890.2 NOPLAT增长率 16.7% 18.5% 100.4% 39.6% 17.3% 加:公允价值变动收益 - 28.6 14.3 -2.4 -3.2 投资资本增长率 -5.0% 21.7% 27.2% 26.9% 8.1% 投资和汇兑收益 -1,158.3 4,105.8 12,000.0 - - 净资产增长率 8.7% 27.5% 14.3% 29.8% 16.2% 营业利润 21,605.6 24,041.1 53,550.9 76,257.9 90,961.0 加:营业外净收支 1,360.5 2,954.1 1,740.4 2,018.3 2,237.6 利润率 利润总额 22,966.1 26,995.1 55,291.3 78,276.2 93,198.6 毛利率 19.7% 21.8% 22.9% 24.9% 25.5% 减:所得税 2,802.3 2,513.8 6,745.5 9,549.7 11,370.2 营业利润率 5.4% 5.8% 10.8% 12.7% 13.5% 净利润 20,763.0 24,579.3 48,545.8 68,726.5 81,828.4 净利润率 5.2% 5.9% 9.8% 11.4% 12.2% EBITDA/营业收入 8.6% 10.6% 16.1% 18.5% 19.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.0% 6.7% 11.6% 13.4% 14.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 41,960.0 73,195.7 39,705.9 48,083.9 53,853.9 固定资产周转天数 93 104 111 113 116 交易性金融资产 - -21.5 -7.2 -9.6 -12.7 流动营业资本周转天数 49 50 52 45 45 应收帐款 11,594.8 19,191.4 18,198.3 25,978.8 23,985.7 流动资产周转天数 131 154 140 119 119 应收票据 43.0 105.7 41.4 92.2 57.4 应收帐款周转天数 13 13 14 13 13 预付帐款 20,091.1 22,719.9 27,702.1 31,980.1 34,135.0 存货周转天数 66 65 62 61 61 存货 72,391.5 77,164.2 94,159.9 110,801.7 116,782.6 总资产周转天数 265 295 286 277 283 其他流动资产 2,985.7 14,222.9 - - - 投资资本周转天数 171 177 186 195 202 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 14,882.4 5,601.2 12,401.4 37,401.4 37,401.4 ROE 11.2% 10.5% 18.0% 19.6% 20.1% 投资性房地产 58.4 - - - - ROA 6.7% 6.4% 11.9% 13.3% 15.0% 固定资产 108,653.4 133,083.1 171,922.6 206,302.4 226,661.6 ROIC 10.9% 13.6% 22.4% 24.6% 22.7% 在建工程 6,889.5 15,982.4 22,794.7 24,