金融衍生品策略日报：股指降仓，期债续持

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-09-272019-12-132020-03-032020-05-182020-04-20中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-07-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指降仓，期债续持 摘要： 在中美摩擦无进一步进展的背景下，股债走势整体温和，股市量能近期首次跌破万亿，显示市场观望情绪浓厚。同时昨日工业企业利润披露，数据继续改善，但鉴于PPI同比回升已经指向经济企稳路径，该数据对于市场冲击力度并不大。 股市方面，目前仍是处于上攻行情中的休整期，核心驱动力将从中美摩擦逐步转向内因。其中经济韧性、宏观流动性偏松、资本市场改革提供支撑，而外部环境、全球疫情提供不稳定性。鉴于昨日触及止损线，目前建议降仓，期权方面可以关注构建波动率卖方。 债市方面，银行间资金利率偏高扰动昨日期债表现。但在央行仍然维护流动性合理充裕的背景下，资金面趋紧的概率不大。中美摩擦加剧的可能性对风险偏好会有一定抑制。因此，我们建议此前的多单可继续持有。套利策略方面，长久期券基差走扩关注平仓机会。 风险点：1）政治局会议偏紧或偏松；2）中美摩擦升级；3）基建力度超预期。 中美摩擦无进一步进展的背景下，股债昨日温和震荡。股市方面，仍处于上行行情中的休整期，而债市在外部扰动之下，仍可多单续持，短期债优于股。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 12 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：上行行情中的休整期 （1） IF、IH、IC当月基差收于-31.45点、-5.03点、-91.14点，较上一交易日变化9.14、8.85、-11.15； （2） IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于25.6点、6.2点、67.4点，较上一交易日变化-0.4点、-3.0点、-1.4点； （3） IF、IH、IC持仓分别变化-13947手、-5039手、-11136手； （4） 沪股通净流出29.00亿，深股通净流入33.68亿。 逻辑：昨日盘面缩量十字星，黄金、医药领涨，地产、消费者服务大跌。在中美摩擦无进一步进展的背景之下，恐慌情绪有所缓解，但疑虑并未消除，期货总持仓下行一定程度上可以印证博弈情绪下降。而在外部扰动递减之后，市场驱动因素转向内因，预计政治局会议定调可能给出股市方向，重点观测政策力度以及宽松幅度。操作层面，目前整体处于上行行情中的休整期，短期反复，鉴于昨日盘中触及我们的止损，短期降仓，建议等待企稳之后再度布局的机会。 操作建议：降仓，剩余多单持有 风险因子：1）中美摩擦升级；2）政治局会议定调偏紧 震荡 股指期权 观点：市场再度回稳，短期波动风险仍较大 逻辑：昨日A股表现基本走横，各期权标的均小幅飘红，在市场整体偏稳的背景下，期权成交规模再次大幅回落，各期权隐含波动率再度回落。从市场结构看，短期交易情绪跟随标的走势波动，但中期谨慎的情绪持续缓解，市场对于标的后市的预期整体仍持相对偏积极的态度。从目前的情况看，在中美博弈没有进一步发展的情况下，市场再度进入偏稳的状态，期权隐含波动率再度打开下行空间，但短期不确定性因素仍较多，前期止盈离场的波动率卖方可继续观望，仍持有头寸的投资者，注意管理市场短期波动风险。趋势交易方面，短期方向走势仍不明确，建议更多的还是以日内的趋势交易或赚取波动的Gamma交易为主。 操作建议：波动率卖方择机构建，标的日内波动交易为主 风险因子：1）期权市场情绪再起 做空波动率 国债期货 观点：利空出现概率不大，多单暂且持有 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50301、17118、5924手，1日变动-22500、-7446、-935手，持仓量分别为81034、40227、15788手，1日变动-686、-1521、159手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.515、0.415、0.200元，1日变动-0.020、-0.030、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.735、100.565、303.865元，1日变动-0.060、0.025、-0.010元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.154、0.137、0.084，1日变动-0.296、-0.120、-0.058元； 震荡偏多 中信期货金融衍生品日报 3 / 12 （5）一级市场发行：农发行3年、5年、10年（剩余期限7.1年）期增发债中标收益率分别为2.9794%（-4BP）、3.2087%（-3BP）、3.3279%（-7BP），投标倍数分别为4.68、5.79、7.47； （6）央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，当日1000亿元逆回购到期； （7）中国6月规模以上工业企业利润同比增11.5%，前值增6%；1-6月份同比下降12.8%。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.13%、0.09%、0.03%。债券收益率上行主要发生在早上9:00-9:30。此阶段的利空因素主要是银行间资金利率偏高。昨日9:30之后债市总体震荡。其中，9:30公布的工业企业经营数据好于预期，主要是6月份规模以上工业企业利润同比增幅较高，达到11.5%，较5月份回升5.5个百分点。利润的改善主要因为工业品价格回升，它推动工业企业利润增速比5月份回升5.3个百分点。由于此前的高频数据以及6月份PPI已经暗示工业品价格的改善，因此，工业企业利润改善对债市的抑制相对有限。短期来看，在央行仍然维护流动性合理充裕的背景下，资金面趋紧的概率不大。两会之后经济并未面临进一步的冲击，因此年中政治局会议出台进一步的财政扩张政策的概率不大。中美摩擦加剧的可能性对风险偏好会有一定抑制。因此，我们建议此前的多单可继续持有。套利策略方面，长久期券基差走扩关注平仓机会。 操作建议：多单持有，长久期券基差走扩关注平仓机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善 中信期货金融衍生品日报 4 / 12 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息咨询跟踪 1．从北京市地方金融监督管理局获悉，北京将对赴美中概股进行梳理，对于符合回归条件的，支持其回归A股或回归港股发展；暂不符合条件的，北京企业上市综合服务平台可以提供全面服务。同时，北京也将加强与证监会等监管部门的沟通，争取出台相关支持政策，在新三板或其他板块进行试点，引导中概股回国发展。 2．国家统计局：1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元，同比下降12.8%；6月份，规模以上工业企业实现利润总额6665.5亿元，同比增长11.5%。 3. 据猫眼数据，电影院有序复工后，全国首周票房(7月20日-26日)达1.09亿元。其中《多力特的奇幻冒险》收3567万夺冠，《误杀》(重映)收2315万居亚军，《喋血战士》收1915万排第三。截至7月26日，全国有5100余家影院复业，复工率达44.97%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52019/09/302019/11/302020/01/312020/03/312020/05/31Shibor利率水平隔夜1W2W1M 050010001500200025002020/06/152020/06/252020/07/052020/07/152020/07/25投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 时间区域指标前值预测值公布值2020/07/2709:30中国中国6月规模以上工业企业利润年率-单月(%)6-11.52020/07/2720:30美国美国6月耐用品订单月率初值(%)15.777.32020/07/3002:00美国美联储公布利率决议---2020/07/3109:30中国中国7月官方制造业PMI50.950.82020/07/3120:30美国美国6月核心PCE物价指数年率(%)11 中信期货金融衍生品日报 5 / 12 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月-31.459.144.05ICIC当月-91.14-11.15-10.30IHIH当月-5.038.855.48IF01-IF00-25.600.401.6IF02-IF01-52.805.00-22.2IF03-IF02-21.60-0.60-2.2IC01-IC00-67.401.40-8IC02-IC01-170.40-1.20-6.00IC03-IC02-144.80-13.60-27.60IH01-IH00-6.203.001.00IH02-IH01-10.001.20-6.80IH03-IH02-5.80-9.805.40ICIH跨期价差1日变化5日变化基差IF一级指标二级指标最新值 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 -60%-40%-20%0%20%40%60%2019/11/212020/01/212020/03/212020/05/212020/07/212015/12/31基期涨跌幅对比沪深300上证指数创业板指数中小板综指上证50中证500 051015200204060801002019/07/122019/11/122020/03/122020/07/12指数PE对比创业板指数中小板综指三板做市三板成指中证500沪深300-右上证指数-右上证50-右 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 7： 融资融券 图表 8： IF、IH、IC持仓成交 25003000350040004500500070008000900010000110001200013000140002019/04/302019/08/312019/12/312020/04/30融资余额沪深300 05101520250510152025302020/07/272020/07/152020/07/032020/06/192020/06/09IF总成交量（万手）IC总成交量(万手）IH总成交量(万手）IF总持仓量（万手）（右轴）IC总持仓量(万手）（右轴）IH