1001101201301401501601031051071091111131152019-06-252019-07-092019-07-232019-08-062019-08-202019-09-032019-09-182019-10-092019-10-232019-11-062019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-20中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-04-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指反弹力度有限，债市曲线走陡续持 摘要： 股指期货：维持原有判断。短线我们维持有反弹但力度有限的观点，一方面两会之前偏暖政策预期难以证伪，市场偏好将处于修复途中，另一方面在海外疫情扩散之际，市场对于中期政策的效果仍有怀疑，这将限制反弹的力度。 股指期权：市场防守情绪浓厚，短期谨慎为主。目前股票股指期权市场隐含波动率微笑左偏结构愈发明显，期权合成贴水较大，市场整体表现出谨慎的防守情绪。认购实值隐含波动率已经降至15%以下，甚至持续出现时间价值为负的情况，交易标的短期反弹的投资者可以利用浅实值认购的买权进行。 国债期货：顺势而为，曲线走陡继续持有。虽然资金利率并未明显走低，但仍处于低位，市场对资金预期较为乐观。从最近3天中短债收益率快速下降的走势来看，市场对货币政策的进一步宽松有较高的期待。在宽松预期落地之前，市场可能延续中短债收益率下降推动曲线走陡的逻辑。 虽然资金利率并未明显走低，但仍处于低位，市场对资金预期较为乐观，国债期货顺势而为，曲线走陡继续持有。海外疫情扩散之际，市场对于中期政策的效果仍有怀疑，股指期货反弹有限。期权市场防守情绪浓厚，短期谨慎为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：维持原有判断 （1）IF、IH、IC当月基差收-37.38点、-34.44点、-68.62点，较上一交易日变化7.86点、3.70点、19.46点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于42.8点、42.2点、79.8点，较上一交易日变化5.2点、2.8点、-2.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-8003手、-2045手、-2745手； （4）沪股通净流入16.46亿，深股通净流入14.72亿。 逻辑：昨日A股低开之后稳步上扬，安集科技业绩超预期、隔夜美股人造肉空头大涨分别带动半导体、食品板块表现，市场人气再度恢复。短线我们维持有反弹但力度有限的观点，一方面两会之前偏暖政策预期难以证伪，市场偏好将处于修复途中，另一方面在海外疫情扩散之际，市场对于中期政策的效果仍有怀疑，这将限制反弹的力度。于是短期在不确定性较大的情况下，股指预计跟随外盘而动，目前建议适当参与多单。 操作建议：适当参与反弹 风险因子：1）海外疫情扩散 震荡 股指期权 观点：市场防守情绪浓厚，短期谨慎为主 逻辑：昨日市场低开高走，标的表现略偏强，期权成交持续冷清，各期权市场加权隐含波动率表现较稳定。目前股票股指期权市场隐含波动率微笑左偏结构愈发明显，期权合成贴水较大，市场整体表现出谨慎的防守情绪。同时，认购实值隐含波动率已经降至15%以下的水平，甚至持续出现时间价值为负的情况，交易标的短期反弹的投资者可以利用浅实值认购的买权进行。在市场持续冷清的背景下，较谨慎的投资者建议暂时离场观望，持有现货担心市场走弱的投资者，可以利用熊市看跌价差组合进行适当的风险管理。 操作建议：买权参与短期趋势交易 风险因子：1）期权市场热度持续萎缩 短期谨慎 国债期货 观点：顺势而为，曲线走陡继续持有 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50249、20793、8489手，1日变动-2038、1425、-2250手，持仓量分别为78696、36710、18054手，1日变动-2307、-781、-343手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.695、0.605、0.285元，1日变动0.110、0.010、0.005元； 震荡偏多 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为106.255、101.030、308.315元，1日变动0.375、-0.260、-0.145元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.5295、0.5118、0.1615，1日变动-0.0842、0.0292、0.1122元。 逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.26%、0.31%和0.03%，曲线继续走陡。昨日并无重要新增信息，但债市表现积极，5年期国债表现尤其亢奋，收益率下降12BP。当前市场行情仍然延续此前货币宽松的逻辑。昨日DR001、DR007、DR014、DR028涨跌互现，虽然资金利率并未明显走低，但仍处于低位。更重要的是，市场对资金预期较为乐观。上周五政治局会议表示运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。从最近3天中短债收益率快速下降的走势来看，市场对货币政策的进一步宽松有较高的期待。在宽松预期落地之前，市场可能延续中短债收益率下降推动曲线走陡的逻辑。我们建议投资者继续持有做陡曲线的仓位。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。趋势策略方面，我们仍建议观望或逢低做多。 操作建议：曲线做陡持有，基差收敛持有，趋势策略观望或逢低做多 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-04-20 德国 3月生产者物价指数（月率） -0.4% -0.4% -0.8% 2020-04-20 欧元区 2月季调后贸易帐（十亿欧元） 18.2 --- 25.8 2020-04-21 英国 3月失业率 3.5% --- 3.5% 2020-04-21 美国 3月NAR季调后成屋销售（年化月率） 6.5% -6.9% -8.5% 2020-04-22 英国 3月未季调生产者输出物价指数（年率） 0.4% 0.2% 0.9% 2020-04-22 3月未季调生产者输入物价指数（年率） -0.5% --- -2.9% 2020-04-22 3月CPI（年率） 1.7% 1,5% 1.5% 2020-04-23 欧元区 4月Markit制造业PMI初值 44.5 40 --- 2020-04-23 英国 4月Markit制造业采购经理人指数初值 47.8 45 --- 2020-04-23 美国 上周季调后初请失业金人数（千人）（0418） 5245 --- --- 2020-04-23 3月新屋销售（年化月率） -4.4% -15.0% --- 2020-04-24 美国 3月耐用品订单（月率）初值 1.2% -11.1% --- 2020-04-24 4月密歇根大学消费者信心指数终值 71 69 --- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．银保监会：一季度末普惠型小微企业贷款同比增长25.93%，五家大型银行新发放普惠型小微企业贷款利率4.3%，在2019年基础上进一步下降0.3个百分点；对企业贷款实施延期还本付息政策，目前已对约8800多亿元贷款本息实施延期还款，同时灵活安排个人住房按揭贷款、消费贷款还款计划，有效减轻企业和居民还款压力。 2．银保监会：截至一季度末银行业不良率2.04%，较年初上涨0.06个百分点，不良贷款上升在预估范围之内，二季度和今后一段时间银行不良贷款还会有一些上升，但幅度不会非常大，风险完全可以控制；一季度银行保险机构新增债券投资2万亿元，其中新增公司信用类债券投资3600多亿元；保险资金新增股权投资1263亿元。 3. 财政部等三部门公告称，自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车。 4. 银保监会：贷款一定要按照申请贷款时的用途真实使用资金，要求银行一定要监控资金流向，确保资金运用在申请贷款时的标的上，对于违规把贷款流入到房地产市场的行为要坚决予以纠正。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -37.78 7.86 -29.82 IC IC当月 -68.62 19.46 -51.27 IH IH当月 -34.44 3.70 -27.95 跨期价差 IF IF01-IF00 -42.80 -5.20 -17.2 IF02-IF01 -83.40 -2.60 -46 IF03-IF02 -26.00 -7.60 34.6 IC IC01-IC00 -79.80 2.00 -17.6 IC02-IC01 -189.20 -21.40 -116.60 IC03-IC02 -117.00 -13.00 19.40 IH IH01-IH00 -42.20 -2.80 -14.80 IH02-IH01 -73.60 -5.20 -35.80 IH03-IH02 -20.80 -5.00 39.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52019/06/282019/08/282019/10/282019/12/282020/02/28Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002020/02/242020/03/052020/03/152020/03/252020/04/042020/04/14投放量到期量 中信期货金融衍生品日报