以创业板为例，“减持窗口期”坚守真成长硬科技

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn 研究助理：张文宇 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 定期策略 科创板7月第一批登陆科创板企业的首发、战配股集中解禁（规模约1989.87亿元），其中，创投机构解禁规模占比80%左右。从解禁主体的性质来看，在科创板整体享受“估值溢价”的前提下，创投机构减持意愿或较为强烈。叠加中报披露窗口期，市场需要警惕本月解禁高峰时间窗口中基本面恶化的科创个股。本周伴随中美外交局势的紧张进一步抑制市场风险偏好，在高解禁收益率的套现诉求下，产业资本减持意愿较强进一步造成市场抛盘压力。 在今年“消费＋科技”风格主线主导下，科创板整体或享受的“估值溢价”或加强减持意愿。 第一批科创板企业1989.87亿的解禁高峰后的减持或抑制高位科创股。 从历史表现来看，1）集中解禁潮之前，若市场表现较为弱势，则解禁高峰期的到来多半会加速市场的下跌；2）市场指数上涨时，解禁潮的到来对指数上涨的压制作用有限。 以创业板为鉴，持续的减持或是影响赚钱效应的主因。以历史视角看创业板一周年的解禁与减持，我们发现： 1）创业板一周年首批28家上市公司基本面大都较为优质，虽然2010年11月首批解禁规模275亿元，但当月减持规模仅为12亿元，减持比例较少，短期内并未对上市公司股价表现产生冲击。 2）2011年创业板公司出现持续的减持集中期，持续的减持对创业板指指数产生年度级别的抑制。我们看到，2011年创业板整体持续减持100亿。且在持续减持的三个月，甚至是六个月内都出现了较大幅度的调整。与上证指数相比，2011年创业板的整体赚钱效应明显减弱。 3）减持对指数收益率的影响在边际减弱。2011年3月，创业板减持规模均在12亿水平左右，创业板指数收益率下降9pcts；5月减持规模13亿元，创业板指数收益率下降6pcts；11月减持规模15亿元，创业板指数收益率下降3pcts。 4）创业板首批上市公司的优质个股在集中减持期出现抗跌，且中长期的表现也不俗。第一批登录创业板的亿纬锂能、爱尔眼科及华测检测等基本面优质个股长期大幅跑赢指数，且在2011年的5、7、11月的减持高峰期并没有出现大幅下跌。 我们认为，下半年市场风格以结构性机会为主，特别是，在“减持窗口期”仍需坚守真成长的硬科技。后续继续坚守我们铁三角的判断，即时代硬科技、世代新消费和生物安全法。 市场展望：市场进入震荡格局，结构性机会凸显 我们认为，今日市场暴跌之后，市场将正式进入震荡格局。指数的趋势性机会不再，然而结构性机会将会很多。首先，从宏观经济基本面[Table_Industry] 证券研究报告/定期报告 2020年7月26日 以创业板为例，“减持窗口期”坚守真成长硬科技 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 定期报告 角度看，二季度尤其是6月份以来经济数据超预期较为明显，使得市场开始担忧货币政策可能存在边际收紧的可能性。然而，我们预计下半年经济下行压力仍在，在PPI同比尚未转正之前，流动性发生实质性逆转的可能性很低。全球也将继续延续极度宽松的流动性不发生变化。其次，无风险利率在波动中继续下行，1Y全市场理财产品收益率从年初4.15%下降到最新3.8%，下降了35BP，下半年仍然有继续下行的空间。另外，在新冠疫情影响下的实体经济违约率将会继续上升，造成权益市场无风险利率继续下行。最后，下半年海外矛盾化解的概率偏低，然而市场对于该事件所造成的冲击的影响已经边际递减。尽管经济减弱，然而分母端仍然有望提升，暴涨暴跌之后，市场进入理性投资区间。以公募基金为代表的价值投资者仍然是下半年主要增量资金。 继续坚守我们铁三角的判断，即时代硬科技、世代新消费和生物安全法。这三条主线是代表中国经济的成长方向。时代硬科技主要包括人工智能、航空航天、新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造；世代新消费主要包括泛娱乐消费（云游戏等）、新消费业态（直播带货MCN等）、新消费品（休闲食品、美妆、宠物经济、小家电和新型品牌服装）；生物安全法主题推荐疫苗及动物疫苗、转基因食品、低温存储冷链、信息溯源等。 风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 定期报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 3 - 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 一、科创板上市企业进入减持窗口期，关注个股减持动作 ................................. - 5 - 1.1 限售股解禁潮峰已至，第一批科创板上市企业进入减持窗口期 ........... - 5 - 1.2 高解禁收益率的科创板个股减持动力或进一步加强 ............................. - 6 - 1.3 “解禁高峰”更多只是短期情绪上的“杀跌” ............................................... - 8 - 1.4 以创业板为鉴，持续的减持或是影响赚钱效应的主因 .......................... - 9 - 1.5 中期来看，创业板持续减持或造成整体赚钱效应减弱 ........................ - 10 - 二、市场回顾与展望 ......................................................................................... - 11 - 三、情绪指标跟踪 ............................................................................................. - 13 - 四、估值指标跟踪 ............................................................................................. - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 定期报告 图表目录 图表1：解禁高峰与减持金额扩大有正向相关关系 ............................................. - 5 - 图表2：7月科创板第一批登陆企业解禁规模为1989.87亿元 ........................... - 6 - 图表3：科创板第一批企业限售股解禁潮主要以首发、战配股集中到期为主..... - 6 - 图表4：本周科创板减持个股明细（截至2020年7月24日） ........................... - 7 - 图表5：科创板50指数当前PE/年初水平的PE相对水平为1.37 ....................... - 8 - 图表6：历次解禁大月时期当月市场指数的表现 ................................................ - 9 - 图表7：2010-15年创业板当月解禁规模与指数表现 ........................................... - 9 - 图表8：2010-12年创业板当月减持规模与指数表现 ......................................... - 10 - 图表9：2011年创业板集中减持期赚钱效应明显减弱 ...................................... - 11 - 图表10：指数与大类行业表现 .......................................................................... - 12 - 图表11：本周行业表现 ..................................................................................... - 13 - 图表12：万得全A换手率 ................................................................................. - 13 - 图表13：创业板指换手率 ................................................................................. - 13 - 图表14：融资余额变化 ..................................................................................... - 14 - 图表15：分级基金 ............................................................................................ - 14 - 图表16：涨停家数 ............................................................................................ - 14 - 图表17：次新股指标......................................................................................... - 14 - 图表18：风格转换指标 .................................................................................... - 15 - 图表19：主要指数估值 ..................................................................................... - 16 - 图表20：主要行业估值 ..................................................................................... - 16 - 图表21：股债相对配置价值 ............................................................................. - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 定期报告 一、科创板上市企业进入减持窗口期，关注个股减持动作 1.1 限售股解禁潮峰已至，第一批科创