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债券基金二季度报告分析:纯债降久期,混债加权益

2020-07-26陈斐韵东方证券罗***
债券基金二季度报告分析:纯债降久期,混债加权益

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 纯债降久期,混债加权益 ——债券基金二季度报告分析 研究结论 ⚫ 2020年基金二季报已经披露完毕,我们对债基资产规模、业绩表现、杠杆率变化、持仓结构和持仓久期进行统计分析。我们对债基的分类主要为纯债基金、一级债基、二级债基、债券指数基金,其中,纯债基金分为开放式和定开式。 ⚫ 第一、规模方面,定开式纯债基金规模持续增长,已成为规模最大的债基类型。截至二季度末,定开式纯债基金余额已近1.8万亿,较一季度大幅增加近1300亿,其中存量二季度增长约750亿,二季度新发行约有530亿。开放式纯基基金规模增长则主要依靠新发行。截至二季度末,开放式纯债基金规模约1.5万亿,较一季度增加约400多亿,其中,存量基金增长约90亿,主要依靠新发行增长310亿左右。指数债基规模持续增长。截至二季度末,指数债基余额约4334亿,较一季度增加670亿。二季度债券指数基金新发行约414亿,仍然保持高增长,存量指数基金规模增长约256亿。混合债基规模相对平稳,存量二级债基规模增加。截至二季度末,一级债基余额约1300亿,较上一季度减少约76亿。二级债基余额约4000亿,新发行较少,主要存量产品规模增长,较上一季度增加200多亿。 ⚫ 第二、杠杆率方面,开放式债基杠杆下降,定开债基则维持高位。2020年一季度,开放式债基的杠杆率达到高点,接近120%。但随着5月以来的债市调整带来的赎回压力,开放式债基的杠杆率明显下降,截至二季度末,大约在117%左右。定开式债基由于没有流动性压力,杠杆上限也更高,2020年上半年,定开式纯债基金的杠杆维持在高位,大约123%左右。 ⚫ 第三、持仓变化:开放式纯债基金主要减持短融,久期有所下降。2020年二季度,开放式纯债基金中短融的占比从之前的6%下滑至4%左右。从开放式纯债基金的前五大重仓券的平均久期来看,二季度久期从2.54下降至2.45。 ⚫ 定开式纯债基金信用债投资比重下降,政金债投资比重明显上升,主要与摊余成本法定开债基的发行有关,久期同样有所下降。二季度定开式纯债基金的政金债占比从去年末的25%大幅上升至33%,而企业债、短融、中票等信用债的投资比重则从47%下降至38%,究其原因,我们认为主要与去年四季度发行火爆的摊余成本法定开债基的有关。摊余成本法债基以金融债为主,且基本持有到期。定开债的久期整体高于开放式债基,但二季度同样有所下降,从一季度的2.77下降至2.55。 ⚫ 混合债基提升权益类资产比重。一级债基投资转债比重明显提升。二级债基的权益投资比重提升。 ⚫ 展望来看,之后定开债基和指数债基预计仍将维持高增长,并且,预计之后定开债基的平均久期将会提高,因为目前定开债基的封闭期限大幅拉长,摊余成本法定开债基占据半壁江山,基本以持有到期为主。另外,债券指数基金的跟踪指数期限也有拉长趋势。 风险提示 ⚫ 如果经济超预期下滑,货币大幅宽松,将影响我们对利率债走势的判断。 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年07月26日 证券分析师 陈斐韵 021-63325888*6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860519080003 相关报告 二季度债基发行情况跟踪 2020-07-17 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 债券型基金二季度报告分析 ............................................................................ 3 1.1规模变化:定开债基和指数债基高增长 ........................................................................ 3 1.2杠杆变化:开放式债基杠杆下降,定开债基则维持高位 ............................................... 3 1.3持仓变化:纯债基金久期明显下降,混债基金加大权益类资产配置 ............................. 4 风险提示 ........................................................................................................ 6 27622183/47054/20200726 15:05 债券型基金二季度报告分析 2020年基金二季报已经披露完毕,我们对债基资产规模、业绩表现、杠杆率变化、持仓结构和持仓久期进行统计分析。我们对债基的分类主要为纯债基金、一级债基、二级债基、债券指数基金,其中,纯债基金分为开放式和定开式。 1.1规模变化:定开债基和指数债基高增长 规模方面,定开式纯债基金规模持续增长,已成为规模最大的债基类型。截至二季度末,定开式纯债基金余额已近1.8万亿,较一季度大幅增加近1300亿,其中存量二季度增长约750亿,二季度新发行约有530亿。 开放式纯基基金规模增长则主要依靠新发行。截至二季度末,开放式纯债基金规模约1.5万亿,较一季度增加约400多亿,其中,存量基金增长约90亿,主要依靠新发行增长310亿左右。 指数债基规模持续增长。截至二季度末,指数债基余额约4334亿,较一季度增加670亿。二季度债券指数基金新发行约414亿,仍然保持高增长,存量指数基金规模增长约256亿。 混合债基规模相对平稳,存量二级债基规模增加。截至二季度末,一级债基余额约1300亿,较上一季度减少约76亿。二级债基余额约4000亿,新发行较少,主要存量产品规模增长,较上一季度增加200多亿。 图1:各类型债基规模变化 单位:亿 图2:各类型债基规模增长分解 单位:亿 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 1.2杠杆变化:开放式债基杠杆下降,定开债基则维持高位 由于定开式债基的资产配置、投资者结构、杠杆率要求与开放式债基均大为不同,因此,我们将两者分开进行探讨。另外,由于基金建仓有3个月时间,因此持仓变化不考虑当季新成立的基金。 020004000600080001000012000140001600018000200002020Q12020Q2-2000200400600800100012001400新发行存量变化27622183/47054/20200726 15:05 开放式债基的杠杆率明显下降。2020年一季度,开放式债基的杠杆率达到高点,接近120%。但随着5月以来的债市调整带来的赎回压力,开放式债基的杠杆率明显下降,截至二季度末,大约在117%左右。 定开式债基的杠杆率维持高位。定开式债基由于没有流动性压力,杠杆上限也更高,2020年上半年,定开式纯债基金的杠杆维持在高位,大约123%左右。 图3:开放式纯债基金杠杆率变化 单位:% 图4:开放式纯债基金杠杆率变化 单位:% 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 1.3持仓变化:纯债基金久期明显下降,混债基金加大权益类资产配置 1)开放式纯债基金 二季度开放式纯债基金主要减持短融,久期有所下降。金融债占基金资产总值的比重始终稳定在40%左右,企业债占比稳定在15%左右,2020年二季度,短融占比从之前的6%下滑至4%左右,中票占比略上升至21%左右。从开放式纯债基金的前五大重仓券的平均久期来看,二季度久期从2.54下降至2.45。 图5:开放式纯债基金的持仓变化 单位:% 图6:开放式纯债基金的久期变化 单位:年 113%114%115%116%117%118%119%2019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-30开放式纯债基金杠杆率115%116%117%118%119%120%121%122%123%124%2019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-30定开式纯债基金杠杆率36.0%36.5%37.0%37.5%38.0%38.5%39.0%39.5%40.0%40.5%41.0%0%5%10%15%20%25%2019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-30企业债占比短融占比中票占比政金债占比(右)2.102.152.202.252.302.352.402.452.502.552.602019-12-312020-3-312020-6-30前五大重仓平均久期27622183/47054/20200726 15:05 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 2)定开式纯债基金 二季度定开式纯债基金的信用债投资比重下降,政金债投资比重明显上升,主要与摊余成本法定开债基的发行有关。二季度定开式纯债基金的政金债占比从去年末的25%大幅上升至33%,而企业债、短融、中票等信用债的投资比重则从47%下降至38%,究其原因,我们认为主要与去年四季度发行火爆的摊余成本法定开债基的有关。 根据2020年中报,我们统计了封闭期限在3年(及)以上的摊余成本法的资产配置,债券投资占比约95%,债券品种上以金融债为主,占比约90%,持有的金融债期限一般与债基的封闭期限相匹配,然后持有到期。 定开式纯债基金久期同样有所下降。定开债的久期整体高于开放式债基,但二季度同样有所下降,从一季度的2.77下降至2.55。 图7:定开式纯债基金的持仓变化 单位:% 图8:定开式纯债基金的久期变化 单位:年 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 图9:2020年中报,长期限摊余成本法定开债基的资产配置 图10:2020年中报,长期限摊余成本法定开债基的债券配置 20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%30.0%32.0%34.0%0%5%10%15%20%25%2019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-30企业债占比短融占比中票占比政金债占比(右)2.402.452.502.552.602.652.702.752.802019-12-312020-3-312020-6-30前五大重仓平均久期2%3%95%银行存款其他资产债券投资1%90%2%7%国债金融债同业存单信用债27622183/47054/20200726 15:05 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 3)混合债基:提升权益类资产比重 一级债基投资转债比重明显提升。截至2020年二季度,一级债基的可转债投资比重从去年末的12%上升至14%。 二级债基的权益投资比重提升。二级债基的权益投资从2019年开始一直持续上升,截至2020年二季度,二级债基中的权益投资比重约占14%。金融债、信用债和转债的投资比重则均有下降。 图11:一级债基的持仓变化 单位:% 图12:202