科华转债投资价值分析：体外诊断龙头，建议积极申购

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年07月24日 固定收益点评 体外诊断龙头，建议积极申购——科华转债投资价值分析 2020年7月23日，科华生物发布可转债发行公告，计划发行7.38亿元，其中3.1亿元用于化学发光生产线建设项目，2.2亿元用于研发项目及总部运营提升项目，0.8亿元用于集采及区域检测中心建设项目，1.3亿元用于补充流动资金项目。 下修条款较宽松，其他条款中规中矩，起始转股价21.5元，公告日平价102.8元，债底为84.5元，纯债YTM1.67%，债底保护较差。科华转债下修条款触发条件为“10/20，90”；条件赎回条款触发条件为“15/30，130”；回售条款触发条件为“30，70”。7月23日，科华生物收盘价为22.1元，对应科华转债平价102.8元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为84.5元；纯债YTM为2.67%，债底保护较差。 仪器与试剂双轮驱动的体外诊断龙头。科华生物主营业务为体外诊断试剂、医疗检验仪器的研发、生产和销售，是国内为数不多的能够在分子、生化及免疫等领域均具备全自动、灵活通量检测系统解决方案和供应能力的公司。目前公司拥有230余项获国家药品监督管理局NMPA批准的及70个经欧盟CE认证的试剂和仪器产品。2019年公司仪器和试剂分别实现营业收入13.0亿元和10.9亿元，占比53.9%和45.2%。 业绩有望回暖，但需要关注资产质量恶化和股权质押风险。2020年Q1公司实现营业收入5.4亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长0.84%，公司短期业绩承压。疫情期间，公司自主开发的新冠检测试剂为抗击疫情做出了重要贡献，疫情进一步提升了人民的健康意识也有利于公司的品牌建设和渠道推广，随着疫情影响逐步消退，各大医药秩序将逐步恢复，公司业绩有望回暖。但是公司仍有以下几个风险点需要关注，第一，历次并购中公司形成了大量商誉，2020年一季度末，公司商誉资产为8.55亿元，占总资产比例为21.84%，需要关注商誉减值风险；第二， 公司前两大股东珠海保联资产管理有限公司和唐伟国分别质押4793.2万股和3108.4万股，占其持有总股数的50%和85%，大股东股权质押比例较高，需要关注相关风险。 建议积极申购。截至7月23日收盘，科华转债转股价值为102.8元，存量生物医药行业转债中转股价值位于100元-105元的共4只，参考可比转债情况，预计上市首日转股溢价率中枢为[14%，16%]，对应价格中枢[117元，119元]。科华转债原股东每股配售1.4元可转债，配售比例为6.5%，假设60%的原股东参与优先配售，网上有效申购户数为500万户，则网上申购总额度为3亿元，中签率为0.006%，顶格申购中一签的概率为6%，建议一级市场积极参与申购。 风险提示：新药研发不及预期，原材料价格波动超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 李顺帆 邮箱：lishunfan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：四川城投利差尚在，具体怎么投？——债观天下系列报告之六》2020-07-22 2、《固定收益点评：PCB半导体双轮驱动，建议积极申购——兴森转债投资价值分析》2020-07-21 3、《固定收益专题：市场告别单边行情，如何通过转债平衡风险收益》2020-07-20 4、《固定收益点评：债市“基建”——两大债券市场互联互通》2020-07-20 5、《固定收益定期：三大因素决定债市短期进入震荡市--债市周度跟踪》2020-07-19 2020年07月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 科华转债条款设计与发行流程 ................................................................................................................................. 3 科华生物基本面分析 .............................................................................................................................................. 4 建议积极申购 ........................................................................................................................................................ 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 7 图表目录 图表1：科华转债条款概况 ..................................................................................................................................... 3 图表2：科华转债发行流程 ..................................................................................................................................... 4 图表3：科华生物主要业务结构 .............................................................................................................................. 4 图表4：2016-2021全球各地区行业年复合增长率 .................................................................................................... 5 图表5：我国体外诊断细分市场占比 ........................................................................................................................ 5 图表6：科华生物营业收入与同比增长 .................................................................................................................... 5 图表7：科华生物研发支出与占营收比例 ................................................................................................................. 5 图表8：科华生物营业收入与同比增长 .................................................................................................................... 6 图表9：科华生物归母净利润与同比增长 ................................................................................................................. 6 图表10：科华生物近三年市盈率 ............................................................................................................................. 6 图表11：科华生物近三年市净率 ............................................................................................................................. 7 图表12：可比转债概况 .......................................................................................................................................... 7 2020年07月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 科华转债条款设计与发行流程 2020年7月23日，科华生物发布可转债发行公告，计划发行7.38亿元，其中3.1亿元用于化学发光生产线建设项目，2.2亿元用于研发项目及总部运营提升项目，0.8亿元用于集采及区域检测中心建设项目，1.3亿元用于补充流动资金项目。 下修条款较宽松，其他条款中规中矩。科华转债下修条款触发条件为“10/20，90”，即可转债存续期，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。条件赎回条款触发条件为“15/30，130”，即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债；回售条款触发条件为“30，70”，即可转债的最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加当期应计利息的价格回售给公司 起始转股价21.5元，公告日平价102.8元，债底为84.5元，纯债YTM1.67%，债底保护较差。7月23日，科华生物收盘价为22.1元，对应科华转债平价102.8元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为84.5元；纯债YTM为2.67%，债底保护较差。 图表1：科华转债条款概况 发行日期 2020/7/28 发行规模 7.38亿元 到期日期 2026/7/27 起始转股价 21.5元 期限 6年 转股起始日 2021/02/03 主体评级 AA 债项评级 AA 票面利率 0.3%、0.5%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0% 下修条款 公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议。 修正后的转股价格应不低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，也不得低于最近一期每股净资产和股票面值