免责声明报告中包含的信息仅供您参考，并非旨在或也不会创建/诱发任何具有约束力的法律关系。报告中提供的信息或意见并不构成本文中提到的认购，购买或出售电子投资产品的投资建议，要约或邀请。它与您的特定投资目标，财务状况以及您的任何特定需求无关。本文包含的信息基于从公认的统计服务，发行人的报告或通讯或其他认为可靠的来源获得的数据。但是，辉立证券（香港）有限公司（“ PSHK”）不验证此类信息。 PSHK不保证其准确性或完整性，也不对因依赖其中的内容而造成的任何损失负责。本质上非事实的任何陈述仅构成当前观点，并随时可能更改。因此，对于由于此信息而直接或间接引起的任何损失，概不提供任何保证，也不承担任何责任。投资有投资风险，包括可能投资本金的损失。产品的价值和从中获得的收入可能会上升也可能下降。您可能希望在做出购买或投资本文所述投资产品的承诺之前，向独立财务顾问寻求建议。PSHK及其任何成员在任何情况下均不会因您依赖报告中的任何信息和/或材料而产生或与之相关的任何直接/间接或任何其他形式的损害赔偿。“按原样”提供的信息和/或材料，不作任何形式的明示或暗示保证。特别是，对于此类信息和资料，不提供有关准确性或适用性的保证。国际投资具有固有的风险，可能使此类投资不适合某些客户。这些包括，例如，经济，政治，货币汇率波动，以及有关国际证券信息的有限获取。我们建议您就此或其他投资获得财务顾问的建议，以符合您的财务资源和风险偏好。PSHK（或其附属公司之一）或其官员，董事，分析师或雇员可能在此处提及的证券或商品中拥有职位，并且可以作为委托人或代理商买卖此类证券或商品。 PSHK或其附属公司的雇员，分析师，高级职员或董事可以担任本报告中提及的公司的董事。本报告中表达的信息和意见均不构成买卖任何证券的诱因。在某些情况下，基本，技术和定量意见可能不一致。该公司（或其附属公司之一）可能会不时为报告中提到的任何公司提供投资银行或其他服务，或向其征求投资银行或其他业务。编者：舒家祥电话：+ 852-2277-6678电子邮件：foreignstock@phillip.com.hk 参考编号：SG2020_0080Hyphens Pharma International Ltd建立渠道以建立业务寿命新加坡|医疗保健|引发特色药产品的独家经销权可带来高利润和强大的客户忠诚度。扩展到在线和离线零售渠道，例如Watson's，Guardian，Lazada和RedMart将刺激整个产品组合的增长。Hyphens Pharma继续通过在新产品的发布和覆盖各种销售领域的产品组合扩展在该地区的业务累积（初始化）最后收盘价预测目标价总回报公司资料新币0.4200.010新元新元0.4356.0%渠道。首次覆盖给予ACCUMULATE评级，目标价为0.435新元。公司背景Hyphens Pharma International Limited（“ Hyphens Pharma”）成立于9月彭博代码HYP SP操作系统股份（MN）：300市场资本（百万美元/新币百万）：90.7 / 126.252-WK HI / LO（SGD）：0.56 / 0.18 3M平均每日T / O（百万）：5.65主要股东（％）INOMED HOLDING PTE LTD 65.3％1998年，由董事长，执行董事兼首席执行官Lim See Wah先生提出陈志春14.6％投资于Pan-Malayan Pharmaceuticals（“ Pan-Malayan”）。其主要业务其活动包括代表其专有品牌以及Sofibel和Guerbet等著名的制药负责人销售，营销和分销制药和保健相关产品。如今，Hyphens Pharma已将业务扩展到包括B2B和B2C渠道，并在5个国家（新加坡，马来西亚，越南，印度尼西亚和菲律宾）拥有直接业务，并在其他6个市场（孟加拉国，文莱，柬埔寨，香港）建立了营销和分销网络香港，缅甸和阿曼）。投资优势1.作为欧洲和美国的专有品牌和知名品牌负责人的区域产品所有者的专有权。Hyphens Pharma是广泛的药品和保健品产品组合的唯一区域产品所有者。通过与 Sofibel和Guerbet等品牌负责人达成独家经销权或许可和供应协议，以及通过其Ceradan®，TDF®和Ocean品牌开发自己的皮肤病学和健康补充产品套件，本集团建立了产品组合健康 ®。 Hyphens Pharma拥有其产品组合的专有所有权，从而享有客户忠诚度和价格溢价。资产组合销售被归类为特种药品和专有品牌的业务部门，合计占 Hyphens Pharma财年收入的 67％，其余 33％由Medical Hypermart和Digital部门贡献。2.扩大在新加坡B2C渠道的销售将增加Hyphens Pharma的产品组合。Hyphens Pharma在2016年收购了Ocean Health，这为将集团的产品组合引入零售市场铺平了道路。随着 Ocean Health在诸如 Guardian和 Watson's等本地药房建立了零售业务，此次收购为Hyphens Pharma提供了有价值的补充，并确保了两家专业药房在其竞争产品的竞争性零售空间中为其他产品确保了货架空间产品和专有品牌。除扩展到实体零售空间外，Hyphens还将其产品移至Lazada，RedMart和Shopee等电子商务平台。随着在消费领域的影响力不断扩大，Hyphens将继续享受其产品的顶级收入增长。3.“轻资产”业务模式可带来强大的价值创造。价格表现（％）公司30.0 98.3 84.8STI回报（1.4）2.4（18.4）价格VS。性病0.460.360.260.167月19日至9月19日至11月19日至1月20日至3月20日至5月20日HYP SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融12月是（S $'000）FY1920财年FY21e22财年收入119,442131,776144,982 160,729息税折旧摊销前利润7,4417,6818,74410,050NPAT6,5306,6447,4028,559每股收益（新元）2.22.22.52.8市盈率（x）19.319.017.014.7市净率（x）2.92.62.32.0股息收益率1.3%2.4%2.4%2.4% 净资产收益率18.7％15.7％14.3％14.3％资料来源：公司资料评估方法DCF @ WACC = 7.2％，g = 1.5％泰维光（+65 6212 1853）研究分析师页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）006/10/20191M T H 3 M T H 1Y R2020年7月20日 HYPHENS PHARMA INTERNATIONAL LIMITED成立页面页2 |菲律宾证券研究（新加坡）Hyphens Pharma通过承担高价值的业务职能（例如其广泛的产品组合的销售和营销），同时外包了资本密集型职能（例如生产和物流），从而在价值链中确立了自己的地位，成功地追求了“轻资产”业务模式。因此，Hyphens能够维持高利润业务，而支出主要来自营销和分销，并且在过去5年中保持较低的资本支出（CAPEX）。我们以累积评级来启动Hyphens Pharma。我们的目标价为0.435新加坡元，来自现金流量折现模型，加权平均资本成本（WACC）为7.2％，最终增长率为1.5％，意味着总回报率为6％。企业结构资料来源：公司行业概况药品行业是一个分散的行业，每个医学学科（例如，皮肤病学，骨科等）都单独包含一个细分市场。药品经常经历多年的研发（R＆D）流程，涉及专利申请以保护技术以及围绕安全和测试的严格法规和程序。由于研发活动长期而艰巨，产品价值通常集中在上游活动上。然后，产品所有者（称为品牌负责人）将把产品自己推向市场，或将产品授权给负责特定市场知识的负责市场战略的分销商。除了了解市场需求外，进入市场还涉及跨辖区的法规了解，因为根据当地法规指南，在将药品销售到不同市场之前，必须先向相关当局进行注册。从上游到下游的产业价值链如图1所示。图1：药品的产业价值链资料来源：PSR HYPHENS PHARMA INTERNATIONAL LIMITED成立页面页3 |菲律宾证券研究（新加坡）尽管品牌委托人在价值链中拥有最大的价值（通常可以转化为更高的利润），但是较长的交货时间以及为进行研发以生产新产品而花费的巨额资本支出通常会限制品牌委托人的规模。另一方面，分销商凭借其特定的市场知识，可以找到潜在的品牌负责人以扩大其产品组合，并相应地在其市场内进行较大规模的经营。分销商还与医生合作，以提高其产品组合的知名度，并寻求潜在的销售前景，例如专家，全科医生（GP），零售药房甚至医院。收入Hyphens Pharma运营三个业务部门–专业制药，专有品牌以及Medical Hypermart和Digital。通过其业务部门，Hyphens Pharma已在各个市场的价值链中确立了自己的地位（图2）。图2：价值链中连字符的存在资料来源：公司，PSR业务部门特种药品负责人：该分部涉及Hyphens Pharma通过与欧洲和美国的药品负责人的独家经销权或许可和供应协议来拥有的产品组合的管理。目前，Hyphens Pharma拥有30多种产品组合，包括Guerbet S.A.放射学中使用的造影剂产品（图3）和Sofibel S.A.S.的Stérimar®鼻喷雾剂。该部门内的商业活动包括产品注册和营销活动，以教育医学专业人员有关产品的知识，从而产生对产品的需求。Hyphens在管理该地区广泛的药品组合方面享有盛誉，通过与各种品牌负责人建立长期合作关系而获得成功。从历史上看，该部门贡献了集团收入的一半以上，过去5年的复合年增长率为10％（图5）。专有品牌：Hyphens开发并销售自己的专有皮肤病学产品系列以及一系列保健品。该部门的贡献率从2015财年的3％跃升至19财年的12％。这主要是由于2016年收购了OceanHealth®，并将其产品组合从Ceradan®扩展到了TDF®和OceanHealth®补充剂。图3：造影剂产品Lipiodol Ultra Fluid资料来源：Guerbet HYPHENS PHARMA INTERNATIONAL LIMITED成立页面页4 |菲律宾证券研究（新加坡）连字号与A * STAR等研究伙伴合作进行研发（R＆D）活动。然后，Hyphens通过其针对特殊药品的类似模型，通过其分销网络将其专有品牌推向区域市场。医疗超级市场和数字化：Hyphens Pharma通过泛马来亚开展在线B2B业务。 Hyphens携带着4,000多种物品，从医疗个人防护设备到药品，它向新加坡的3,000多家客户提供医疗用品的批发，从专家，全科医生到医院和零售药店。除了专业药房品牌和专有品牌外，医疗超级市场还运送辉瑞和赛诺菲值得信赖的药品，为客户提供一站式商店，满足他们的所有库存需求。 Hyphens还通过合并来自客户的订单并传递节省成本的客户来为客户提供散装服务。该部门的收入保持相对稳定，平均增长率为3％在过去5年中，为Hyphens在FY19的收入贡献了33％。有关Hyphens Pharma产品组合的更多信息，请参阅附录A。图6：2015财年至22e财年的细分收入。资料来源：公司，PSR图4：FY19按业务部门划分的收入细目资料来源：公司，PSR图5：FY19按地区划分的收入细分投资论文i.对特种药品和专有品牌具有很高的忠诚度。Hyphens Pharma被授予专门制药和专有品牌领域产品的独家经销权。除了OceanHealth®提供的现成保健品之外，这些产品通常还出售给有识之士。因此，Hyphens从事广泛的销售和营销活动，例如举办医学会议和向医生提供产品知识培训，以证明其产品在销售转换中的功效。与医生建立关系的过程建立了对Hyphens及其产品组合的信任，这转化为客户忠诚度。由于对现有产品的内在熟悉性以及缺乏替代产品（尤其是对于具有特殊用途的特殊产