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旗滨集团深度报告:节能/电子玻璃业务发展喜人,成本锁定带来利润弹性

旗滨集团,6016362020-07-20黄骥东方证券立***
旗滨集团深度报告:节能/电子玻璃业务发展喜人,成本锁定带来利润弹性

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 旗滨集团 601636.SH 节能/电子玻璃业务发展喜人,成本锁定带来利润弹性 旗滨集团深度报告 核心观点  节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。国内节能玻璃市场空间超200亿元。建筑节能标准的提升推动节能玻璃行业发展,未来渗透率仍有望提升。节能玻璃业务盈利能力相对更高,且处于上升期。公司是国内为数不多的三银Low-E中空玻璃生产企业,在完成全国布局后高端产品市占率有望快速提升。公司节能玻璃业务产能22年释放完毕,预计24年达到稳定状态,届时5个节能基地有望贡献32亿营收。参考信义玻璃11%的净利率,我们认为稳定状态下此业务净利率有望提升至10%左右。  电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃主要应用于手机、平板电脑等终端的触屏上。按照19年手机产量推算全球盖板和贴片市场空间约93亿,国内市场主要被欧美产商垄断,国产替代空间每年估计达到21亿。康宁等国外厂商的二次强化技术使盖板玻璃性能更优,国产厂商工艺更新速度正逐步加快,产品性能差距有望与国外玩家缩小。目前公司产品主要应用于贴片和B规盖板,良率已超50%,A规盖板正在送检,市场突破后有望扩产。若公司明年在盖板市场的占有率达10%,21年电子玻璃收入/净利润将达1.77/0.69亿。  浮法原片成本下降明显,成本锁定带来盈利弹性。燃料/纯碱/硅砂是最主要的成本,在一般情况下占比分别为34%/23%/12%。今年以来,燃料和纯碱价格不断下滑,当前石油焦/天然气/纯碱价格分别同比下滑16%/8%/30%。今年下半年,醴陵的硅砂基地投产,预计将节约成本4200万元,折合0.4元/重箱的浮法原片成本,整体硅砂自给率有望升至72%。由于资金实力雄厚,公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行,竞争优势明显。 财务预测与投资建议  玻璃价格5月迎来拐点后即将进入传统旺季,电子玻璃进展较好。我们调减原片生产成本、调增节能玻璃收入并增加电子玻璃业务,20-22年EPS由0.53/0.67/0.74元上修至0.60/0.75/0.84元,CAGR+19.01%。根据可比公司估值给予公司20年19X PE,对应目标价11.40元,维持“买入”评级。 风险提示  地产投资大幅下滑;原料价格快速提升;电子玻璃量产不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价(2020年07月20日) 9.24元 目标价格 11.4元 52周最高价/最低价 9.24/3.33元 总股本/流通A股(万股) 268,641/268,321 A股市值(百万元) 24,822 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2020年07月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 24.70 62.68 79.07 145.74 相对表现 28.26 48.49 57.61 122.83 沪深300 -3.56 14.19 21.46 22.91 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520030001 联系人 江剑 021-63325888*7275 jiangjian@orientsec.com.cn 联系人 聂磊 021-63325888*7504 nielei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,378 9,306 9,333 10,818 12,148 同比增长(%) 10.5% 11.1% 0.3% 15.9% 12.3% 营业利润(百万元) 1,349 1,581 1,876 2,356 2,645 同比增长(%) -0.0% 17.2% 18.7% 25.6% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,208 1,346 1,607 2,020 2,269 同比增长(%) 5.7% 11.5% 19.3% 25.7% 12.3% 每股收益(元) 0.45 0.50 0.60 0.75 0.84 毛利率(%) 28.8% 29.4% 33.7% 34.3% 33.9% 净利率(%) 14.4% 14.5% 17.2% 18.7% 18.7% 净资产收益率(%) 16.5% 17.0% 17.5% 19.0% 19.4% 市盈率 20.6 18.4 15.4 12.3 10.9 市净率 3.3 3.0 2.5 2.2 2.0 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 相关报告 原片规模优势明显,电子玻璃有望获突破: 2020-05-13 旗滨集团深度报告 —— 节能/电子玻璃业务发展喜人,成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 节能玻璃业务是公司稳定的增长点 ................................................................. 5 高端节能玻璃应用不断提升 ................................................................................................ 5 节能业务竞争力强,盈利提升空间较大 .............................................................................. 8 电子玻璃业务推进顺利 ................................................................................. 13 主要应用于消费电子产品,业务位于产业链上游 .............................................................. 13 市场规模预计93亿,国产替代空间达21亿 .................................................................... 14 国产厂商与海外巨头的差距有望逐步缩小 ........................................................................ 16 公司良率不断提升,A规盖板有望取得突破 ..................................................................... 18 浮法原片成本下降明显,成本锁定带来盈利弹性 .......................................... 20 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 24 盈利预测 .......................................................................................................................... 24 投资建议 .......................................................................................................................... 26 风险提示 ...................................................................................................... 28 旗滨集团深度报告 —— 节能/电子玻璃业务发展喜人,成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1:公司节能玻璃深加工工艺流程 ............................................................................................ 6 图2:2015-19年主要玻璃龙头公司玻璃原片毛利率(%) ......................................................... 7 图3:2015-19年主要玻璃龙头公司深加工毛利率(%) ............................................................. 7 图 4:节能玻璃的上下游关系 ...................................................................................................... 8 图 5:公司节能玻璃的主要竞争优势 ............................................................................................ 9 图 6:单银/双银/三银Low-E中空玻璃的膜层结构 ..................................................................... 10 图 7:浙江节能典型项目:杭州恒生电子总部大楼 .................................................................... 11 图 8:浙江节能典型项目:宁波建新总部研发大楼 .................................................................... 11 图 9:手机触控屏幕的主要结构 ................................................................................................. 13 图 10:具有显示屏的终端设备是电子玻璃的主要应用领域........................................................ 13 图 11:盖板玻璃的两种不同分类方式 ........................................................................................ 13 图 12: