7月16日市场大跌点评：意料之外、情理之中
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 7月16日市场大跌点评 2020年07月16日 意料之外、情理之中 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人： 许茹纯 021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 联系人： 朱成成 0755-81982942 zhuchengcheng@guosen.com.cn 7月16日，A股单边下行，三大股指均创逾5个月最大单日跌幅；上证指数跌4.5%退守3200点，深证成指跌5.37%报12996.34点，创业板指跌5.93%报2646.26点，万得全A跌4.84%。行业方面，28个申万一级行业全部下跌，前期涨幅较大的消费板块出现深幅调整。从成交量来看，两市成交额连续9个交易日突破1.5万亿；北向资金净流出69亿，连续2个交易日流出。 政策降温信号明确，市场调整意料之外、情理之中 在经历前期市场大涨后，近期监管层面频繁表态防止催生资产泡沫，降温信号非常明确。7月8日，证监会现将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光，并表示近期还将曝光100多家非法从事场外配资活动的平台名单。7月11日，银保监会发布新闻搞称，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫；要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为。 7月14日晚间，银保监会向系统内各级派出机构和银行保险机构印发《关于近年影子银行和交叉金融业务监管检查发现主要问题的通报》。银保监会强调，严禁资金违规流入股市，违规投向房地产领域、“两高一剩”等限制性领域。银保监会表示，要遏制市场流动性宽裕环境下资金空转、脱实向虚的苗头，引导金融资源更加精准地浇灌实体经济。 此外，在国内疫情常态化控制下，经济形势正处在持续回升的势头当中，经济仍在加速修复。在这个背景下，近期国债利率已经出现了明显上行，截至7月16日，3个月的国债利率已经上行至2.02%，较4月底的低点上升了近120个基点。从3月中下旬市场触底至此次调整前，上证指数和创业板指分别累计上涨了25.4%和50.9%，我们认为，这个位置市场出现调整应属于情理之中，但今日跌幅较大，超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：5月份以来国债利率已经出现了明显上行 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短期调整过程中或出现反转效应 市场调整阶段一般会出现反转效应，即前期滞胀品种相对抗跌。从行业涨跌幅情况来看，申万一级行业中，前期滞胀的银行板块跌幅最小，仅下跌了0.55%，建筑装饰和公用事业也相对抗跌，跌幅均不超过3%。而前期涨幅较大的消费行业今日出现了深幅调整，3月底以来的市场反弹过程中，休闲服务和食品饮料行业分别上涨了81%和67%，在所有行业中涨幅居前，今日调整过程中，两个板块的跌幅均超过了8%；前期涨幅靠前的医药生物行业也下跌了6.64%。 图 2：调整过程中前期滞胀品种相对抗跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/07中债国债到期收益率:3个月银行建筑装饰公用事业房地产钢铁建筑材料交通运输国防军工采掘商业贸易有色金属纺织服装化工家用电器非银金融机械设备综合电气设备轻工制造汽车通信计算机传媒电子农林牧渔医药生物食品饮料休闲服务0102030405060708090-10-8-6-4-203月23日至7月15日涨跌幅（%）7月16日涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 “科技+消费”主逻辑未变，PPI是市场风格改变的核心变数 中期来看，我们认为以科技、消费为代表的行情主线仍在延续，市场主逻辑并未改变。当前股市的“科技+消费”双轮驱动，反映了两个重要的远期预期，可以概括为：第一，科技独立自主+券商直接融资；第二，全球永续低利率+消费龙头永续稳定增长。对于第一个远期预期来说，当前资本市场的制度建设还在不断完善，举国体制推动科技创新仍是最大共识，科技国产替代、自主可控的趋势不会变，甚至在中美摩擦升级的情况下可能会进一步加速推进。 对于“全球永续低利率+消费龙头永续稳定增长”的远期预期逻辑来说，虽然大约从5月份开始至今，国内的利率已经出现了一定幅度的明显上行，但目前全球低利率的环境并没有明显改变，截至目前，美国的10年期国债到期收益率依然在1%以下，日本的10年期国债到期收益率还在0附近，德国的10年期国债到期收益率还在负利率。因此，短期内在全球低利率环境持续的背景下，虽然国内利率出现了一定上行，但是很难会彻底改变未来长期低利率的预期，而低利率下消费龙头的稳定增长的逻辑并没有被打破。 图 3：2018年中至今中美十年期国债到期收益率走势对比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图 4：日本和德国长期利率依然维持在很低的位置 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/06中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.82018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/06日本:国债利率:10年（%）德国:国债收益率:10年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 我们在此前的报告《市场思考随笔之四十九：永动机逻辑的破与解》讨论过，什么情况下最有可能打破这个局面，那就是通货膨胀（特别是资源品价格）出现大幅上升。这种情况一旦出现，市场就会发生一个很微妙的变化，一是利率会显著上行影响估值，二是更重要的市场会突然发现现在相对滞涨相对低估值的品种，突然有了很高的盈利增长。 因此，我们认为，PPI若持续上行，才是最有可能改变市场风格的核心变数。虽然目前来看，资源品价格和PPI持续上行的可能性较小，但不排除可能出现的“黑天鹅事件”；一旦PPI出现了持续的上涨，影响可能很大，或许会带来持续性的市场风格的切换。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032
