重大事项点评：增发过会转型加速，扬长避短布局明晰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 博世科（300422）重大事项点评 强推（维持） 增发过会转型加速，扬长避短布局明晰 目标价：14.4元 当前价：11.98元 事项：  公司发布公开增发招股意向书，拟公开增发不超过4987万股，增发价格为11.63元/股，募集资金总金额5.8亿元（含发行费用），用于北部湾资源再生环保服务中心、湖南博世科环保产业园建设以及补充流动资金。 评论：  业务调整理顺，增发进一步扩资金降杠杆。此次增发后以2020Q1末数据计公司资产负债率进一步降低4.4pct至75%，资金实力也进一步得到增强。考虑到公司经历转型后业务结构大幅优化，其中2019运营收入为1.6亿元，同比大幅增长173%，优质现金流业务占比显著提升；而2019年增量项目中工程类订单新增额提升至76.10%，且土壤修复、消毒设备等短周期工程业务是新增订单的主体，当年投资类订单占比仅7.55%，对资金和周转的压力进一步降低。  募投项目完善业务布局，强化研发优势。此次项目中北部湾项目建设规模为处理危险废物6.4万吨/年，其中无害化占比高，同时考虑到广西目前较低的危废处置率和处置产能以及产能分布不均等特点，此次危废项目的推进有望有效提升公司的运营业务占比和整体盈利能力；而湖南项目则涵盖科技孵化、技术研发、工程设计和一系列环境评价、监测等咨询类服务业务，同时形成合计年产400台高速高效离心鼓风机、高速离心压缩机、透平真空泵和混合器，以及年产240台一体化污水处理设备的能力，2年建设完成后有望使公司的技术和设备的传统优势进一步提升，强化在水处理等领域的竞争力。  区域扩张推进，固废有望成新增长点。公司先后与广西环保产业投资集团、重庆固废公司签署《战略合作框架协议》，结合双方的资源优势和技术运营优势，分别在污水处理、土壤修复、固体废物处置、垃圾处置等领域开展深入合作。其中广西环保产业投资集团拟以股权方式对博世科进行长期战略投资，进一步提升公司身处广西的地利优势。而重庆固废公司则以洛碛生态智慧谷环境修复项目为合作基础，继续推进大固废产业的发展。同时重庆市2019年出台的《建设用地土壤污染风险管控和修复名录》中需要修复地块数量（46个）和对应地块面积（428万平方米）居全国前五水平，随着土壤修复政策的日臻成熟和各省的修复进度明确，巨大需求驱动下修复行业整体有望重回高增长。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司业务结构调整提速，我们维持预计公司2020-2022归母净利润分别为3.6、4.5、5.9亿元，同比增长28%、24%、31%，对应PE为12、9、7倍。考虑到公司业务结构改善带来估值提升，对标行业估值水平并结合DCF估值，我们给予2020年目标估值14倍，对应14.4元/股，维持“强推”评级。  风险提示：业务调整速度不及预期；新业务爬坡期盈利不及预期；市场竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,244 3,746 4,384 5,080 同比增速(%) 19.1% 15.5% 17.0% 15.9% 归母净利润(百万) 282 360 449 588 同比增速(%) 20.1% 27.7% 24.4% 30.9% 每股盈利(元) 0.79 1.01 1.26 1.65 市盈率(倍) 15 12 9 7 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年07月16日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 证券分析师：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 执业编号：S0360520050002 总股本(万股) 35,584 已上市流通股(万股) 32,975 总市值(亿元) 42.63 流通市值(亿元) 39.5 资产负债率(%) 79.1 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 14.17/9.64 《博世科（300422）2018年中报点评：业绩符合预期，转债发行成功助力PPP业绩兑现》 2018-08-24 《博世科（300422）2018年三季报点评：在手订单充沛，全年业绩可期》 2018-10-26 《博世科（300422）深度研究报告：迎来拐点，轻装前行》 2020-06-23 -16%-1%14%29%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-18～2020-07-16沪深300博世科相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2020年07月17日 博世科（300422）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,219 971 865 1,198 营业收入 3,244 3,746 4,384 5,080 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,307 2,648 3,067 3,530 应收账款 2,038 2,239 2,688 3,076 税金及附加 18 20 28 33 预付账款 73 83 97 111 销售费用 66 76 80 93 存货 244 280 324 373 管理费用 168 194 218 253 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 189 221 256 其他流动资产 243 284 331 385 财务费用 170 258 293 289 流动资产合计 3,817 3,857 4,305 5,143 信用减值损失 -59 -30 -36 -33 其他长期投资 163 182 212 243 资产减值损失 -1 45 36 38 长期股权投资 281 289 287 288 公允价值变动收益 -3 -2 -2 -2 固定资产 637 919 1,261 1,606 投资收益 8 3 3 4 在建工程 3,143 4,049 4,320 4,365 其他收益 27 25 25 25 无形资产 853 916 925 892 营业利润 323 403 503 659 其他非流动资产 288 278 286 284 营业外收入 2 11 10 10 非流动资产合计 5,365 6,633 7,291 7,678 营业外支出 8 9 9 9 资产合计 9,182 10,490 11,596 12,821 利润总额 317 405 504 660 短期借款 1,031 1,531 1,731 1,881 所得税 39 50 62 81 应付票据 897 897 1,070 1,225 净利润 278 355 442 579 应付账款 1,634 1,819 2,120 2,437 少数股东损益 -4 -5 -7 -9 预收款项 223 247 291 337 归属母公司净利润 282 360 449 588 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 427 581 699 833 其他应付款 101 101 101 101 EPS(摊薄)（元） 0.79 1.01 1.26 1.65 一年内到期的非流动负债 689 689 689 689 其他流动负债 267 309 314 339 主要财务比率 流动负债合计 4,842 5,593 6,316 7,009 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,442 1,792 1,792 1,792 成长能力 应付债券 330 330 330 330 营业收入增长率 19.1% 15.5% 17.0% 15.9% 其他非流动负债 570 587 571 568 EBIT增长率 32.2% 36.1% 20.3% 19.1% 非流动负债合计 2,342 2,709 2,693 2,690 归母净利润增长率 20.1% 27.7% 24.4% 30.9% 负债合计 7,184 8,302 9,009 9,699 获利能力 归属母公司所有者权益 1,790 1,985 2,389 2,932 毛利率 28.9% 29.3% 30.0% 30.5% 少数股东权益 208 203 198 190 净利率 8.6% 9.5% 10.1% 11.4% 所有者权益合计 1,998 2,188 2,587 3,122 ROE 14.1% 16.5% 17.4% 18.8% 负债和股东权益 9,182 10,490 11,596 12,821 ROIC 8.8% 9.9% 11.1% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 78.2% 79.1% 77.7% 75.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 203.3% 225.2% 197.7% 168.5% 经营活动现金流 105 673 869 1,084 流动比率 78.8% 69.0% 68.2% 73.4% 现金收益 522 746 894 1,052 速动比率 73.8% 64.0% 63.0% 68.1% 存货影响 -95 -36 -44 -49 营运能力 经营性应收影响 -312 -258 -497 -441 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 1,238 208 518 517 应收账款周转天数 208 206 202 204 其他影响 -1,248 13 -1 5 应付账款周转天数 219 235 231 232 投资活动现金流 -1,214 -1,370 -781 -540 存货周转天数 31 36 35 36 资本支出 -1,687 -1,383 -780 -541 每股指标(元) 股权投资 41 -8 2 0 每股收益 0.79 1.01 1.26 1.65 其他长期资产变化 432 21 -3 1 每股经营现金流 0.30 1.89 2.44 3.05 融资活动现金流 1,242 449 -194 -211 每股净资产 5.03 5.58 6.71 8.24 借款增加 961 850 200 150 估值比率 股利及利息支付 -213 -339 -368 -370 P/E 15 12 9 7 股东融资 36 710 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 458 -772 -26 9 EV/EBITDA 18 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 博世科（300422）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 分析师：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名团队成员。 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@