增发过会，围绕核心IP多渠道变现布局日益清晰

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增发过会，围绕核心IP多渠道变现布局日益清晰 ■事项：公司发行股份及支付现金收购德马吉股权并募集配套资金事项获得证监会审核通过。 ■增发过会加快VR布局。方案顺利过会扫清此前市场对公司“跨界”定增受监管限制的疑虑，后续德马吉并购完成将增强文旅项目的创意能力和品牌效应，借助德马吉全球渠道实现自身技术及业务优势“走出去”，并可利用VR技术定制互动营销，实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链。 ■VR主题公园变现路径清晰：公司通过恒润科技布局VR主题公园，渠道变现能力强，近期公告与雷曼股份、春阳资产等设立四次元文化发展合伙企业，投资3亿合伙经营上海世博园区摩登部落项目，与南京金盛等合作的南京摩登部落已开业，VR+主题公园路径更清晰。未来有望与景区合作搭建VR游乐场馆，通过运营和内容分成实现双赢。 ■IP储备孵化稳步推进，提供核心内容资源：公司公告引入《爱情公寓》制作团队上海承宗成为孙公司恒宗影视股东，并与承宗联合投资盗墓笔记电影；亦获得奥飞娱乐孙公司狼烟动画授权《暴走武林学园》漫画改编权及摄制权。除投资收益外，亦将扩充IP储备，以轻资产合作模式孵化，形成线下VR渠道的核心内容资源。 ■围绕核心IP多渠道衍生变现。公司所选择IP适于植入VR主题公园，此外也在探索VR内容平台及家用消费硬件等变现渠道：公告1000万元增资优土视真（曾为湖南卫视、SMG等提供VR直播），借助UtoVR内容平台及VR直播技术重点布局娱乐及教育领域；与成都虚拟世界设立合资公司，定制化研制主题游乐、院线、教育及商业应用等领域VR一体机。近期亦与依托山东大学、山东影视传媒集团组建的数字媒体教育部工程技术研究中心成立VR技术联合实验室，专注于VR教育/娱乐/工业等技术研发。 ■园林业务稳步增长，文旅贡献有望持续提升：公司2015年园林盈利同增约18%（扣除股权激励费用），全年公告园林订单超100亿（含54亿框架协议），今年以来公告订单近10亿，保障园林业务稳步增长。2015年恒润科技并表贡献超3000万，超额完成承诺。随后续德马吉并表及VR布局进一步扩张，文旅业绩贡献有望持续提升。 ■投资建议：我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.62/0.89/1.17元（增发摊薄后），目标价40.3元，买入-A评级。 ■风险提示：宏观经济下行风险，并购整合风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,088.2 1,888.9 2,644.4 3,173.3 3,966.6 净利润 117.0 168.0 253.3 361.9 476.1 每股收益(元) 0.29 0.42 0.62 0.89 1.17 每股净资产(元) 1.88 2.40 6.01 6.82 7.89 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 112.1 78.1 52.8 36.9 28.1 Tabl e_Title 2016年07月26日 岭南园林（002717.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.3元 股价（2016-07-25） 32.80元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,114.63 流通市值（百万元） 5,198.47 总股本（百万股） 399.84 流通股本（百万股） 158.49 12个月价格区间 13.20/44.90元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.45 -20.73 78.24 绝对收益 11.79 -14.38 59.08 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 宋易潞 报告联系人 songyl@essence.com.cn 021-35082728 Tab le_Report 相关报告 岭南园林：园林黑马逆势加速，文化旅游转型发力 2015-11-01 岭南园林：连续公告大单，园林黑马逆势增长 2015-10-11 岭南园林：联手海外盟友发力国际市场，拓展沉浸式虚拟现实体验领域 2015-09-28 岭南园林：斩获巨额订单，打造生态人文产业链 2015-09-22 岭南园林：业绩稳健增长，加快文化生态转型步伐 2015-08-21 -37%-10%17%44%71%98%125%152%2015-072015-112016-03岭南园林 建筑施工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市净率(倍) 17.4 13.7 5.5 4.8 4.2 净利润率 10.8% 8.9% 9.6% 11.4% 12.0% 净资产收益率 15.5% 17.5% 10.3% 13.0% 14.8% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 31.3% 38.6% 24.0% 22.3% 28.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/岭南园林 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,088.2 1,888.9 2,644.4 3,173.3 3,966.6 成长性 减:营业成本 767.6 1,330.2 1,837.9 2,202.3 2,748.9 营业收入增长率 35.1% 73.6% 40.0% 20.0% 25.0% 营业税费 38.4 62.6 89.9 107.9 130.9 营业利润增长率 22.2% 41.2% 51.1% 43.3% 32.0% 销售费用 - 6.1 5.3 6.3 7.9 净利润增长率 21.1% 43.5% 50.8% 42.9% 31.5% 管理费用 105.7 225.7 349.1 412.5 515.7 EBITDA增长率 13.2% 53.1% 42.8% 28.5% 30.7% 财务费用 7.4 27.9 21.0 -17.5 -26.8 EBIT增长率 13.3% 53.0% 41.8% 28.5% 31.2% 资产减值损失 28.0 37.0 40.0 30.0 20.0 NOPLAT增长率 13.5% 53.0% 41.6% 28.7% 31.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.1% 127.5% 38.6% 2.5% 28.2% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 76.7% 27.5% 155.4% 13.4% 15.7% 营业利润 141.2 199.4 301.3 431.7 570.1 加:营业外净收支 -0.4 3.4 4.3 4.4 3.3 利润率 利润总额 140.8 202.8 305.5 436.2 573.4 毛利率 29.5% 29.6% 30.5% 30.6% 30.7% 减:所得税 23.8 34.2 51.9 73.7 96.3 营业利润率 13.0% 10.6% 11.4% 13.6% 14.4% 净利润 117.0 168.0 253.3 361.9 476.1 净利润率 10.8% 8.9% 9.6% 11.4% 12.0% EBITDA/营业收入 14.0% 12.4% 12.6% 13.5% 14.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.7% 12.0% 12.2% 13.1% 13.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 253.2 248.7 865.3 913.7 874.6 固定资产周转天数 8 7 8 8 7 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 138 99 101 105 107 应收帐款 430.1 594.6 840.0 881.5 1,270.4 流动资产周转天数 406 367 388 409 386 应收票据 7.4 15.2 1.3 25.1 9.9 应收帐款周转天数 125 98 98 98 98 预付帐款 5.9 9.1 31.8 20.8 31.7 存货周转天数 187 185 182 182 182 存货 658.5 1,279.3 1,398.1 1,810.2 2,194.3 总资产周转天数 516 529 568 569 519 其他流动资产 143.6 205.2 205.2 225.8 248.3 投资资本周转天数 146 153 181 177 164 可供出售金融资产 - 16.0 5.3 7.1 9.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.5% 17.5% 10.3% 13.0% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.1% 4.6% 5.4% 6.8% 7.8% 固定资产 27.4 45.7 69.8 75.6 76.5 ROIC 31.3% 38.6% 24.0% 22.3% 28.6% 在建工程 - 69.9 125.9 113.3 102.0 费用率 无形资产 0.9 18.6 36.9 40.0 43.1 销售费用率 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 其他非流动资产 386.5 1,133.3 1,132.2 1,198.8 1,272.2 管理费用率 9.7% 11.9% 13.2% 13.0% 13.0% 资产总额 1,913.5 3,635.7 4,712.0 5,312.1 6,132.5 财务费用率 0.7% 1.5% 0.8% -0.6% -0.7% 短期债务 449.2 511.4 - - - 三费/营业收入 10.4% 13.8% 14.2% 12.6% 12.5% 应付帐款 490.8 1,054.5 1,081.4 1,479.0 1,715.6 偿债能力 应付票据 46.0 49.0 82.2 75.0 121.2 资产负债率 60.6% 73.6% 47.9% 47.6% 47.5% 其他流动负债 113.4 609.0 591.3 659.0 729.3 负债权益比 154.1% 278.6% 92.1% 90.9% 90.5% 长期借款 61.0 163.7 216.5 - - 流动比率 1.36 1.06 1.90 1.75 1.80 其他非流动负债 - 287.6 287.6 316.3 347.9 速动比率 0.76 0.48 1.11 0.93 0.95 负债总额 1,160.3 2,675.3 2,259.0 2,529.3 2,914.1 利息保障倍数 20.20 8.14 15.34 -23.64 -20.25 少数股东权益 - 1.7 2.0 2.6 3.6 分红指标 股本 162.9 325.7 407.6 407.6 407.6 DPS(元) 0.03 0.03 0.06 0.08 0.11 留存收益 590.3 632.9 2,043.3 2,372.6 2,807.2 分红比率 10.4% 8.1% 10.0% 9.5% 9.2% 股东权益 753.1 960.4 2,453.0 2,7