狂犬疫苗专题报告：狂犬疫苗供不应求，提价显著增厚业绩

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 狂犬疫苗供不应求，提价显著增厚业绩 [Table_Title2] 狂犬疫苗专题报告 [Table_Summary] ► 狂犬疫苗刚需供不应求，成大和康华销量高增长。 狂犬疫苗大规模稳定生产难度大，有狂犬疫苗批签发的生产企业从2018年的12家减少为2020年的7家，尤其是市占率23%的长生生物停止生产，市占率15%的广州诺城已经有超过1.5年无批签发。狂犬疫苗批签发量从2018年的8017万支减少至2019年的5883万支。狂犬疫苗为市场刚需，批签发数量减少导致广东、河北、山东、四川等10多个省份狂犬疫苗供不应求。成大生物作为行业龙头，2019年狂犬疫苗库存超2000万支+2020H1获批1869万支，将成为最大的受益者。康华生物2020H1二倍体狂犬疫苗批签发量179万支（+159%），有望实现快速放量。 ► 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升，导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 ► 狂犬疫苗供不应求且提价，利好相关上市公司。 本轮狂犬疫苗供不应求+中标价提升，有望呈现量价齐升局面，利好狂犬疫苗上市公司：辽宁成大（600739）、康华生物（300841）、长春高新（000661）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）。 其中，辽宁成大的子公司成大生物为行业龙头，产能释放能力最强，部分省份的平均中标价提升幅度达到50%，有望显著增厚业绩。康华生物的二倍体狂苗在2019年完成分包装车间GMP认证，2020年产能充分释放，中标价从280元提升至300元。长春高新的狂犬疫苗厂房正在搬迁，康泰生物的二倍体狂犬疫苗即将申报生产，智飞生物的二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床。辽宁成大和康华生物均为首次覆盖，均给予买入评级。 风险提示 产品销量或低于预期、产品价格波动风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：周平 邮箱：zhouping1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600739.SH 辽宁成大 25.72 买入 0.79 0.98 1.17 1.36 33 26 22 19 300841.SZ 康华生物 563.39 买入 3.11 5.15 7.31 9.54 181 110 77 59 300601.SZ 康泰生物 200.52 买入 0.85 1.22 1.92 3.28 235 164 104 61 300122.SZ 智飞生物 134.04 买入 1.48 2.16 2.82 3.53 91 62 48 38 000661.SZ 长春高新 487.06 买入 4.38 7.01 8.88 10.80 111 69 55 45 资料来源：wind，华西证券研究所 -8%17%41%65%90%114%2019/072019/102020/012020/04生物制品II沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月15日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 狂犬疫苗严重供不应求，中标价提升增厚业绩 ................................................................................................................. 3 1.1. 狂犬疫苗供不应求，多地出现断货 ................................................................................................................................. 3 1.2. 狂犬疫苗中标价提升，显著增厚业绩 ............................................................................................................................. 5 2. 狂犬疫苗受益上市公司 ......................................................................................................................................................... 7 2.1. 成大生物/辽宁成大：狂犬疫苗行业龙头，提价弹性显著 ............................................................................................ 7 2.2. 康华生物：独享二倍体狂犬疫苗市场，产能快速释放................................................................................................ 11 2.3. 长春高新：狂犬疫苗厂房搬迁中，生长激素高速放量................................................................................................ 13 2.4. 康泰生物：二倍体狂苗即将报产，重磅品种高速放量................................................................................................ 14 2.5. 智飞生物：二倍体狂苗即将完成临床，自主品种获批................................................................................................ 15 3. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1 我国历年来狂犬病致死率极高 ....................................................................................................................................... 3 图2 我国狂犬疫苗批签发量变化趋势 ................................................................................................................................... 4 图3 我国狂犬疫苗市场竞争格局........................................................................................................................................... 4 图4 成大生物收入增长趋势 .................................................................................................................................................. 7 图5 成大生物归母净利润增长趋势 ....................................................................................................................................... 7 图6 成大生物狂犬疫苗批签发量........................................................................................................................................... 7 图7 成大生物狂犬疫苗销量 .................................................................................................................................................. 7 图8 康华生物收入增长趋势 ................................................................................................................................................ 11 图9 康华生物归母净利润增长趋势 ..................................................................................................................................... 11 图10 康华生物狂犬疫苗批签发量....................................................................................................................................... 11 图11 康华生物狂犬疫苗销量 .............................................................................................................................