20H1业绩预告点评：考试大面积推迟影响H1净利润，招录回暖明确培训需求持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月15日 中公教育（002607.SZ） 教育 考试大面积推迟影响H1净利润，招录回暖明确培训需求持续 ——中公教育（002607.SZ）20H1业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 中公教育发布20H1业绩预告：归母净利润亏损2-3亿元。 ◆省考和事业单位考试延迟至下半年，影响公司收入确认。 20H1公司净利润为亏损2-3亿元，19年同期盈利4.93亿元；20Q2净利润亏损3.16-4.16亿元，19年同期净利润为3.87亿元。主要原因是受疫情影响，H1线下授课无法大规模开展。同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响，导致收入较上年同期减少。如国考面试和考研面试的推迟、422事业单位联考的推迟、省考和事业单位考试的大面积推迟等。 ◆中央对于保大学生就业、扩大基层招录规模这两方面发布了一系列的相关政策。1）扩大硕士研究生和专升本招生规模，预计同比增加18.9万、32.2万人。2）充实基层专项计划：招收40万毕业生补充到幼儿园和中小学教师队伍。3）大力开拓科研、社区、医疗等基层岗位行动。4）推进企业稳岗扩就业行动。国有企业今明两年将连续扩大高校毕业生招聘规模。鼓励中小微企业吸纳更多高校毕业生。 ◆公务员、事业单位、教师、医疗等公共服务领域的扩招明显，目前整体扩招约为40%。除了研究生/专升本/教师等扩招之外，国常会要求增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。率先受益的就是公务员和事业单位的扩招。目前全国范围招录回暖趋势基本已经确定。从目前已经披露的省考招录规模来看，各省市均实现了不同程度的增长，整体招录人数为13万，同比增长38.5%。上海扩招22%、江苏扩招23%、山东扩招142%、山西扩招74%、黑龙江扩招17%、重庆扩招99%、新疆扩招46%、吉林扩招54%、贵州扩招69%。截止7月7日福建、河南、山东、四川、内蒙古、湖南、天津、陕西八个省(区)报名人数超过165万人次，同比涨幅46%。扩招带来报名人数的激增，竞争激烈使职业培训需求持续。 ◆盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司H1的收入和利润，但我们认为培训的需求是延后而不是消失，考虑到省考和事业单位考试培训业务的回暖，以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公20-22年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约1946亿元市值对应20-22年P/E约为77/52/36x，维持中公教育“买入”评级。 ◆风险提示：政策风险、招生人数下滑、经营管理的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,237 9,176 13,665 19,782 27,627 营业收入增长率 -6.41% 47.12% 48.92% 44.76% 39.66% 净利润（百万元） 1,153 1,805 2,533 3,750 5,373 净利润增长率 1469.55% 56.52% 40.37% 48.06% 43.26% EPS（元） 0.19 0.29 0.41 0.61 0.87 P/E 169 108 77 52 36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月14日 买入（维持） 当前价：31.56元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 61.67 总市值(亿元)：1946.43 一年最低/最高(元)：12.35/32.20 近3月换手率：12.16% 股价表现(一年) -10%29%68%107%146%07-1908-1910-1912-1901-2003-2004-2006-20中公教育沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.76 4.54 124.79 绝对 9.32 32.61 150.99 资料来源：Wind 相关研报 业绩确认节奏影响Q1净利，重点关注预收和现金流——中公教育（002607.SZ）2020一季报点评 ····································· 2020-04-29 大额分红彰显价值，跨赛道实现高速增长——中公教育（002607.SZ）2019年报点评 ····································· 2020-03-10 推进OMO融合布局，中公持续寻求规模增长——中公教育（002607.SZ）2019年业绩快报点评 ····································· 2020-02-29 2020-07-15 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,237 9,176 13,665 19,782 27,627 营业成本 2,552 3,813 5,534 8,110 11,327 折旧和摊销 53 79 178 229 275 税金及附加 27 57 60 87 122 销售费用 1,102 1,483 2,200 3,185 4,448 管理费用 873 1,098 1,640 2,350 3,271 研发费用 455 698 1,039 1,497 2,072 财务费用 -3 204 144 72 -1 投资收益 110 259 0 0 0 营业利润 1,340 2,091 3,048 4,480 6,389 利润总额 1,340 2,089 3,039 4,471 6,380 所得税 187 285 456 671 957 净利润 1,153 1,805 2,583 3,800 5,423 少数股东损益 0 0 50 50 50 归属母公司净利润 1,153 1,805 2,533 3,750 5,373 EPS(按最新股本计) 0.19 0.29 0.41 0.61 0.87 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,408 2,474 4,688 6,329 8,559 净利润 1,153 1,805 2,533 3,750 5,373 折旧摊销 53 79 178 229 275 净营运资金增加 -505 -2,193 -342 -397 -511 其他 708 2,784 2,318 2,747 3,423 投资活动产生现金流 -2,360 -131 -71 -235 -210 净资本支出 -263 -720 -210 -210 -210 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,097 589 139 -25 0 融资活动现金流 1,412 -267 -3,241 -1,997 -1,139 股本变化 -717 0 0 0 0 债务净变化 304 1,260 -1,617 -1,150 0 无息负债变化 1,255 1,021 1,770 2,405 3,087 净现金流 460 2,076 1,375 4,098 7,210 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,202 9,961 11,216 15,497 22,867 货币资金 649 2,724 4,100 8,197 15,407 交易性金融资产 0 1,754 1,754 1,754 1,754 应收帐款 7 3 4 6 8 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 81 255 379 549 766 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 2,332 97 97 97 97 流动资产合计 3,070 4,836 6,398 10,669 18,101 其他权益工具 0 163 163 163 163 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 699 672 842 920 921 在建工程 91 654 490 368 276 无形资产 204 198 203 209 215 商誉 100 100 100 100 100 其他非流动资产 1,836 326 326 326 326 非流动资产合计 4,132 5,124 4,818 4,828 4,766 总负债 4,248 6,529 6,682 7,937 11,024 短期借款 1,607 2,867 1,150 0 0 应付账款 145 236 553 811 1,133 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,920 2,634 3,923 5,679 7,931 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 4,151 6,422 6,680 7,935 11,022 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 97 107 2 2 2 股东权益 2,954 3,432 4,534 7,560 11,842 股本 104 104 104 104 104 公积金 1,190 1,244 1,250 1,250 1,250 未分配利润 1,660 2,047 3,093 6,068 10,301 归属母公司权益 2,954 3,432 4,484 7,460 11,692 少数股东权益 0 0 50 100 150 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 59.1% 58.5% 59.5% 59.0% 59.0% EBITDA率 21.9% 23.9% 24.7% 24.2% 24.1% EBIT率 19.7% 22.2% 23.4% 23.0% 23.1% 税前净利润率 21.5% 22.8% 22.2% 22.6% 23.1% 归母净利润率 18.5% 19.7% 18.5% 19.0% 19.4% ROA 16.0% 18.1% 23.0% 24.5% 23.7% ROE（摊薄） 39.0% 52.6% 56.5% 50.3% 46.0% 经营性ROIC 21.8% 105.9% 216.1% 459.0% 2019.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 59% 66% 60% 51% 48% 流动比率 0.74 0.75 0.96 1.34 1.64 速动比率 0.74 0.75 0.96 1.34 1.64 归母权益/有息债务 1.84 1.20 3.59 74.60 116.92 有形资产/有息债务 4.13 3.28 8.68 151.22 224.84 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 17.67% 16.