2020年前三季度业绩预告点评：招录考试全面恢复，Q3利润迅猛增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年10月13日 中公教育（002607.SZ） 教育 招录考试全面恢复，Q3利润迅猛增长 ——中公教育（002607.SZ）2020年前三季度业绩预告点评 公司简报 ◆Q3单季度净利润同比大幅增长226~243%。中公教育披露《2020年前三季度业绩预告》：Q3净利润15.2~16.0亿元（+226~+243%）；Q1-3净利润12.9~13.7亿元（+34~+43%）。Q3收入利润大幅增长主要原因是Q3期间招录考试全面恢复，招生及教学也整体回归正常状态，上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下的公职扩招使公司发展更加强劲，市场占有率进一步提升。 ◆政策红利带来整个行业的复苏，龙头中公享受更高的增速。中央推出“六稳”“六保”政策，将“就业”放在首位。1）扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数，目前整体扩招约40%+。2）硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳170余万人，其中应届毕业生约140万人。硕士研究生和专升本招生规模预计同比增加18.9万人、32.2万人。相关政策积极影响下，职业培训需求将持续增长，中公教育招录考试培训板块中长期扩招趋势明确，行业未来5-10年仍将处于中高速发展期，学历提升板块也将受益。 ◆供给端集中度提升，供给创造需求。1）渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2）产品服务方面：协议班是中公在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到80%+占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3）人员方面：总数超过4万人、1.81万专职教师、2702人专职研发团队，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。建议关注光大证券教育团队前期深度报告《4P理论看中公教育商业模式》。 ◆盈利预测、投资评级和估值。考虑到下半年各类招录考试的逐步恢复以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局，我们维持中公2020-2022年净利润预测为25.3/37.5/53.7亿元。当前约2000亿元市值对应2020-2022年P/E约为80/54/38x，维持中公教育“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动的风险，疫情风险，政策风险，业绩承诺不能完成的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,237 9,176 13,665 19,782 27,627 营业收入增长率 -6.41% 47.12% 48.92% 44.76% 39.66% 净利润（百万元） 1,153 1,805 2,533 3,750 5,373 净利润增长率 1469.55% 56.52% 40.37% 48.06% 43.26% EPS（元） 0.19 0.29 0.41 0.61 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 39.03% 52.59% 56.48% 50.27% 45.95% P/E 176 113 80 54 38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年10月13日 买入（维持） 当前价：32.95元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 贾昌浩 (执业证书编号：S0930520050002) 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 61.67 总市值(亿元)：2032.16 一年最低/最高(元)：14.30/38.98 近3月换手率：10.36% 股价表现(一年) -16%17%49%82%114%10-1901-2004-2007-20中公教育沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.95 5.09 63.43 绝对 -0.90 4.80 85.84 资料来源：Wind 相关研报 短期调整不改长期向好趋势，Q3高增长Q4迅猛增长——中公教育（002607.SZ）跟踪报告之六 ·································· 2020-09-23 疫情影响收入确认，长期增长趋势保持不变——中公教育（002607.SZ）2020H1业绩点评 ·································· 2020-08-31 考试大面积推迟影响H1净利润，招录回暖明确培训需求持续——中公教育（002607.SZ）20H1业绩预告点评 ····································· 2020-07-15 2020-10-13 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：中公教育分项收入预测 收入（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 一、主要招录业务 3,748.00 5,770.39 8,084.06 11,345.15 15,072.59 19,716.50 YOY 56.17% 53.96% 40.10% 40.34% 32.85% 30.81% 公务员招录培训 2,066.19 3,081.99 3,995.44 4,912.79 5,936.62 7,110.88 YOY 35.06% 49.16% 29.64% 22.96% 20.84% 19.78% 事业单位招录培训 568.94 784.68 1,168.24 1,850.49 2,623.06 3,442.77 YOY 91.09% 37.92% 48.88% 58.40% 41.75% 31.25% 教师招录及教师资格培训 669.75 1,075.36 1,645.40 2,591.50 3,719.33 5,299.30 YOY 100.09% 60.56% 53.01% 57.50% 43.52% 42.48% 综合面授培训 442.63 828.36 1,274.98 1,988.98 2,792.52 3,862.62 YOY 85.61% 87.15% 74.93% 56.00% 40.40% 38.32% 二、其他 2.40 466.73 1,092.07 合计总收入 3,750.40 6,237.12 9,176.13 13,664.89 19,781.67 27,627.76 YOY 56.27% 66.31% 47.12% 48.92% 44.76% 39.66% 一、面试培训 3,469.05 5,770.25 8,083.73 11,345.15 15,072.59 19,716.50 YOY 56.16% 66.34% 40.09% 40.35% 32.85% 30.81% 二、线上培训 281.35 443.50 1,035.60 2,319.74 4,709.08 7,911.25 YOY 57.60% 57.63% 133.51% 124.00% 103.00% 68.00% 占比 7.50% 7.11% 11.29% 16.98% 23.81% 28.64% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测。 原点投资 pX8YtUfWmUjWpOsP9PdN8OsQmMpNnNkPmNqQiNnMtP8OnNwPNZtPtMMYoOtP2020-10-13 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：中公教育历史报告合集 深度报告 1 《中公教育（002607.SZ）——跟踪报告五：核心竞争力和商业模式的再思考》2019-08-19 2 《中公教育（002607.SZ）——跟踪报告三：估值成长，五问五答》2019-01-21 3 《中公教育（002607.SZ）——跟踪报告二：中公教育过户完成，职教龙头剑指千亿》2019-01-15 4 《中公教育（002607.SZ）——跟踪报告一：公务员和事业单位业务稳步向上，教师培训业务空间宏大》2018-12-17 5 《中公教育（002607.SZ）——什么是事业单位考试培训：成人职业培训行业跟踪报告之四》2018-06-19 6 《中公教育（002607.SZ）——什么是教师考试培训：成人职业培训行业跟踪报告之三》2018-06-13 7 《中公教育（002607.SZ）——什么是公务员考试培训：成人职业培训行业跟踪报告之二》2018-06-06 8 《中公教育（002607.SZ）——中公教育和华图教育经营数据深度对比分析：成人职业培训行业跟踪报告之一》2018-06-06 9 《中公教育（002607.SZ）——中公教育借壳上市，A股龙头扬帆起航——亚夏汽车（002607.SZ）公司深度报告》2018-05-10 专题研究 1 《中公教育（002607.SZ）——研究生和专升本分别扩招19和32万人，重点面向国家战略领域》2020-02-29 2 《中公教育（002607.SZ）——国务院：扩大研究生和专升本招生以及增加基层岗位招募规模》2020-02-26 3 《中公教育（002607.SZ）——在线教育有望受益，短空长多建议把握中公等培训龙头错杀良机：新型肺炎疫情影响》2020-02-04 4 《中公教育（002607.SZ）——中公教育董事长李永新谈中公》2019-01-07 5 《中公教育（002607.SZ）——初心不改，从未彷徨：写在中公教育千亿市值之际》2019-09-06 6 《中公教育（002607.SZ）——三条主线配置教育行业，维持中公教育核心推荐：教育行业跨市场周报（第64期）》2019-03-03 点评 1 《中公教育（002607.SZ）——跟踪报告之六：短期调整不改长期向好趋势，Q3高增长Q4迅猛增长2020-09-23》 2 《中公教育（002607.SZ）——2020H1业绩点评：疫情影响收入确认，长期增长趋势保持不变》2020-08-28 3 《中公教育（002607.SZ）——20H1业绩预告点评：考试大面积推迟影响H1净利润，招录回暖明确培训需求持续》2020-07-20 4 《中公教育（002607.SZ）——2020一季报点评：业绩确认节奏影响Q1净利，重点关注预收和现金流》2020-04-29 5 《中公教育（002607.SZ）——2019年报点评：大额分红彰显价值，跨赛道实现高速增长》2020-03-20 6 《中公教育（002607.SZ）——2019年业绩快报点评：推进OMO融合布局，中公持续寻求规模增长》2020-02-29 7 《中公教育（002607.SZ）——中公教育19Q3点评：公考回暖教招迅猛，轮动增长跨赛道扩张》2019-10-29 8 《中公教育（002607.SZ）——中公教育19H1点评：业绩优于预期，盈利能力持续提升》2019-08-24 9 《中公教育（002607.SZ）——中公教育19Q1点评：预收账款环比大增127%，经营业绩符合预期》2019-04-30 10 《中公教育（002607.SZ）——中公教育2018年年报点评：首份年报业绩靓丽，中公打造职教航母》2019-04-09 11 《中公教育（002607.SZ）——中公教育2018业绩快报点评：归母净利润增长120%，职教龙头扬帆起航》2019-03-01 12 《中公教育（002607.SZ）——中公教育重大事项点评之三：亚夏汽车正式更名中公教育，A股教育龙头扬帆起航》2019-02-21 13 《中公教育（002607.SZ）——亚夏汽车重大事项点评之二：中公教育18年净利润11.0~11.6亿元，超市场预期》2019-02-10 14 《中公教育（002607.SZ）——中公教育重大事项点评之一：亚夏汽车拟更名为中公教育》2019-01-16 《中公教育（002607.SZ）——中公借壳亚夏汽车获有条件通