1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增加码横向和纵向拓展，未来发展前景广阔 ■事件：公司于2020年7月13日晚发布了2020年度创业板向特定对象发行股票预案。拟向不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者定向发行股票，数量不超过2895.79万股（即不超过本次发行前总股本的20%），且募集资金总额不超过9.35亿元。募集资金扣除发行费用后拟将全部用于以下项目：南京研发中心升级改造建设项目、药物制剂生产基地建设项目和补充流动资金。 ■募集资金将用于横向和纵向进行业务拓展，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。在早期药物研发领域横向拓展新药研发平台：通过南京研发中心的升级改造，在公司独特的分子砌块核心资源基础上，进一步改善原有的FBDD、DEL技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，同时预案中也提到，公司将进一步摸索医药研发的“风险共担”模式。向产业链下游纵向发展CDMO，拓展制剂业务：通过开展药物制剂生产基地建设项目，有效满足下游客户从研发到商业化生产的一站式服务，加强公司与下游客户在药物开发全流程中的深度合作。 ■公司发展战略进一步明晰，快速成长逻辑逐步兑现。从中短期看，我们预计分子砌块+CDMO业务将持续贡献高速增长的业绩。公司在分子砌块领域行业领先地位稳固，行业高景气，我们预计订单将继续快速增长。同时，公司在早期分子砌块积累的项目不断进入后期，带动公司CDMO业务快速发展。从长期看，公司新药发现平台未来有望具备源源不断输出IP的能力，未来“风险共担”模式的逐步落地有望给公司带来较大业绩弹性。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为8.98亿元（+35.6%）、12.02亿元（+33.8%）、16.02亿元（+33.3%），归母净利润分别为2.04亿元（+34.3%）、2.77亿元（+35.5%）、3.70亿元（+33.4%），对应EPS分别为1.41元、1.91元、2.55元，对应PE分别为92倍、68倍、51倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等 0Table_Tit le 2020年07月15日 药石科技（300725.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-14） 129.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,706.80 流通市值（百万元） 12,525.68 总股本（百万股） 144.79 流通股本（百万股） 96.95 12个月价格区间 50.20/131.99元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.65 17.43 37.06 绝对收益 24.89 61.41 125.37 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯雪云 报告联系人 fengxy1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 药石科技：药石科技深度：立足分子砌块，拓展新药研发全产业链/马帅 2020-05-20 药 石 科技 ： 药石 科 技2020Q1点评：利润端受股权激励摊销影响，继续看好公司中长期发展/马帅 2020-04-28 药石科技：药石科技19年报点评：19年收入稳健增长，产业链下游拓展未来发展可期/马帅 2020-03-31 药石科技：药石科技2019业绩快报点评：19Q4收入增速超预期，分子砌块龙头未来发展可期/马帅 2020-03-01 药 石 科技 ： 药石 科 技2019Q3点评：分子砌块龙头稳固，看好公司长期产业链纵深发展/马帅 2019-10-29 -5%18%41%64%87%110 %133 %201 9-07201 9-11202 0-03药石科技 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 478.3 662.2 898.1 1,202.0 1,602.3 净利润 133.4 152.1 204.3 276.9 369.5 每股收益(元) 0.92 1.05 1.41 1.91 2.55 每股净资产(元) 4.14 5.12 6.71 8.35 10.54 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 140.3 123.0 91.6 67.6 50.6 市净率(倍) 31.2 25.2 19.3 15.5 12.3 净利润率 27.9% 23.0% 22.7% 23.0% 23.1% 净资产收益率 22.2% 20.5% 21.0% 22.9% 24.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 36.7% 41.8% 33.4% 45.9% 48.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/药石科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 478.3 662.2 898.1 1,202.0 1,602.3 成长性 减:营业成本 201.7 320.6 432.3 580.1 777.5 营业收入增长率 75.0% 38.5% 35.6% 33.8% 33.3% 营业税费 7.2 7.0 12.6 16.8 22.4 营业利润增长率 92.9% 14.4% 37.2% 36.9% 34.4% 销售费用 20.7 24.3 30.5 41.5 53.7 净利润增长率 98.5% 14.0% 34.3% 35.5% 33.4% 管理费用 60.1 118.7 194.9 259.6 344.5 EBIT DA增长率 122.4% 7.9% 17.3% 34.7% 32.6% 财务费用 -4.2 -0.9 -0.4 -4.1 -6.6 EBIT增长率 135.9% 6.3% 15.0% 35.3% 34.0% 资产减值损失 5.2 -2.1 -2.1 -2.1 -2.1 NOPLAT增长率 77.1% 18.7% 37.4% 35.3% 34.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.2% 71.8% -1.5% 27.1% -9.6% 投资和汇兑收益 -0.1 0.9 -6.0 -3.0 - 净资产增长率 19.1% 23.5% 31.3% 24.5% 26.3% 营业利润 143.0 163.5 224.4 307.2 412.9 加:营业外净收支 11.4 8.8 8.8 8.8 8.8 利润率 利润总额 154.4 172.4 233.2 316.0 421.7 毛利率 57.8% 51.6% 51.9% 51.7% 51.5% 减:所得税 19.9 20.3 28.0 37.9 50.6 营业利润率 29.9% 24.7% 25.0% 25.6% 25.8% 净利润 133.4 152.1 204.3 276.9 369.5 净利润率 27.9% 23.0% 22.7% 23.0% 23.1% EBIT DA/营业收入 41.8% 32.6% 28.2% 28.4% 28.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 38.3% 29.4% 24.9% 25.2% 25.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 265.8 163.6 345.1 427.5 817.9 固定资产周转天数 75 67 58 50 40 交易性金融资产 - 21.5 21.5 21.5 21.5 流动营业资本周转天数 126 68 50 58 53 应收帐款 38.0 81.2 43.5 123.4 99.1 流动资产周转天数 354 284 258 267 288 应收票据 - - 0.3 0.1 0.2 应收帐款周转天数 29 32 25 25 25 预付帐款 8.6 16.8 17.5 28.5 33.1 存货周转天数 98 95 96 97 97 存货 144.3 206.9 273.4 371.1 492.8 总资产周转天数 500 487 457 417 400 其他流动资产 52.5 46.5 50.0 60.0 70.0 投资资本周转天数 253 254 235 198 158 可供出售金融资产 2.0 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 79.2 152.3 152.3 152.3 152.3 ROE 22.2% 20.5% 21.0% 22.9% 24.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 17.7% 14.8% 16.4% 18.1% 18.3% 固定资产 115.3 130.6 159.0 174.6 178.8 ROIC 36.7% 41.8% 33.4% 45.9% 48.4% 在建工程 10.6 127.1 105.7 88.6 74.9 费用率 无形资产 24.1 25.1 28.8 32.3 35.6 销售费用率 4.3% 3.7% 3.4% 3.5% 3.4% 其他非流动资产 20.9 57.6 56.1 54.7 53.5 管理费用率 12.6% 17.9% 21.7% 21.6% 21.5% 资产总额 761.2 1,029.1 1,253.2 1,534.6 2,029.6 财务费用率 -0.9% -0.1% 0.0% -0.3% -0.4% 短期债务 25.2 60.4 - - - 三费/营业收入 16.0% 21.4% 25.1% 24.7% 24.4% 应付帐款 55.7 88.5 115.9 158.4 209.2 偿债能力 应付票据 4.6 95.0 24.0 61.9 85.7 资产负债率 21.2% 28.0% 22.4% 21.1% 24.6% 其他流动负债 67.4 34.3 130.6 93.0 195.0 负债权益比 26.9% 38.9% 28.8% 26.7% 32.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.33 1.93 2.78 3.29 3.13 其他非流动负债 8.5 10.1 10.1 10.1 10.1 速动比率 2.39 1.18 1.77 2.11 2.13 负债总额 161.4 288.3 280.6 323.5 500.1 利息保障倍数 -43.93 -211.32 -571.29 -74.10 -61.62 少数股东权益 - 0.0 0.9 2.1 3.7 分红指标 股本 110.0 144.8 144.8 144.8 144.8 DPS(元) 0.15 0.15 0.20 0.27 0.36 留存收益 491.2 651.9 827.0 1,064.3 1,381.0 分红比率 16.5% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 股东权益 599.7 740.9 972.6 1,211.2 1,529.5 股息收益率