证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 股债跷跷板之后，债市进入弱势盘整阶段 ——利率周报20200712  周度策略观点：市场配置力量仍足，债市下跌速度将放缓，但趋势不宜乐观。债市自5月以来收益率趋势上行，中短端品种调整100BP以上，10年期品种也调整50BP以上，市场已经处于熊市环境，当前需要判断的是收益率会在当前水平震荡盘整一段时间，还是持续性的趋势向上。7月以来，前期利空债市的货币政策边际收紧和政府债券供给放量的扰动实际已有所缓和，但股市大幅上涨，股债跷跷板效应表现明显成为抑制债市的最主要因素。股债跷板效应短期反应了市场风险偏好切换导致的情绪层面对市场的影响，中长期则取决于一段时间内基本面走势和货币政策的选择。  考虑到资金价格中枢已经度过上行速度最快的阶段，进入稳定震荡中枢，而当前市场配置力量并未受到类似于2017年金融监管所导致的大幅缩减，资产端收益率性价比恢复后仍有配置资金逐步进场，因此我们认为三季度债市调整幅度将有所放缓，如果出现经济数据恢复不及预期或斜率明显放缓，仍有较大可能出现小级别的交易机会，但弱势环境下交易难度较此前显著加大。  短期股市情绪仍较高，债市受到抑制多看少动；中期看股票市场驱动因素也将回归增量资金和基本面恢复的持续性，若股市上涨速率放缓，从7月初的普涨行情回归到结构性牛市，则债市将回归基本面和货币政策定价，投资者可再择机选择交易操作。  周度政策跟踪：金融数据发布会强调“适度”，银保监会延期前期监管基调，主要剩余专项债额度下达至省级，个别地方房地产调控政策边际收紧。（1）就货币政策而言，明确“适度”取向，政策进入更加“常态”的状态，通篇未提及降准、降息，下半年信贷投放节奏或有所放缓；（2）就金融监管而言，央行回应资管新规延期问题，关注“热钱流入”对资本市场的影响，银保监会关注不良上行压力较大，严查资金流入政策禁止领域；（3）就财政政策而言，年内剩余专项债额度下达，8、9月份或密集发行，叠加到期规模的缩减，单月净融资规模或再创年内高峰；（4）就房地产调控而言，三热点城市边际收紧调控政策，住建部赴深圳调研“房住不炒”。  多个法规文件发布，落实前期央行加速发布相关法律法规的部署，关于标准化票据、标准化债券认定、商业银行小微业务评价等。  周度海外疫情跟踪：美国疫情反弹更加严峻，日本新增病例近两周出现明显上升，印度、非洲疫情继续发展，拉美疫情增速略有缓和。美国新增确诊病例数发展迅速，单日新增确诊病例达到7万人以上，检测范围扩大和复工持续推进或是主要原因，每日确诊检测比接近10%，除东部8个州以外，新增病例数在美国各州出现全面反弹；欧洲疫情数据的下行趋势放缓，英、法、德、意、西疫情已基本稳定，俄罗斯新增病例数增速维持在相对高位；日本近期疫情出现明显反弹，上升至解禁之后的最高点，后续需警惕疫情二次反弹的可能性；印度新增确诊病例继续增加，当前新增确诊已经超2.7万例；非洲疫情持续高速发展，新增确诊数快速上升；拉美疫情依旧严峻，巴西仍为拉美地区疫情最严重的国家，但增速有所放缓，整体处于高位震荡。复工政策方面，疫情加速蔓延之际美国多州受自然灾害影响进入灾难状态，复产复工被迫暂停，佐治亚州由于暴乱较为严重宣布进入紧急状态；欧洲继续推进复工，多国展开防疫“松绑”，但仍有部分国家因疫情减少国际航线。  风险提示：权益市场继续大幅上行，股债跷跷板效应持续抑制债市 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】每周高频跟踪：进出口相关高频数据全面好转，关注6月出口数据再度超预期可能性》 2020-07-04 《【华创固收】经济数据或表现亮眼，债市仍可能维持弱势——6月经济数据预测&利率周报20200705》 2020-07-05 《【华创固收】转债平均估值大幅修复，宁建转债建议参与—可转债周报20200705》 2020-07-05 《【华创固收】投资者保护制度进一步完善，或改善高收益品种需求——信用周报20200706》 2020-07-06 《【华创固收】每周高频跟踪：6大电厂耗煤停更，来看看这些数据》 2020-07-11 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2020年07月12日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、股债跷跷板之后，债券进入弱势盘整阶段 ..................................................................................................................... 5 （一）7月权益市场大涨，股债跷跷板效应成为债市主导因素 .................................................................................. 5 （二）股债跷板效应的情绪扰动过后，可持续性看驱动因素 ..................................................................................... 6 （三）当前市场配置力量仍足，债市下跌速度将放缓，但趋势不宜乐观 ................................................................. 7 二、周度政策跟踪：货币政策强调“适度”，监管基调维持，地方房地产调控边际收紧 ................................................. 8 （一）货币政策：发布会再次明确“总量适度”的政策基调 .......................................................................................... 8 1、货币政策：明确“适度”取向，政策进入更加“常态”的状态 ................................................................................ 8 2、政策工具：阶段性政策工具要退出，1万亿再贷款额度稳步投放 .................................................................... 9 （二）金融监管：资管新规延期期限未定，资本市场受到政策关注 ....................................................................... 10 1、央行：回应资管新规延期问题，关注“热钱流入”对资本市场的影响 .............................................................. 11 2、银保监会：不良上行压力较大，严查资金流入政策禁止领域 ......................................................................... 12 （三）财政政策：年内剩余专项债额度下达，8、9月份或密集发行 ...................................................................... 13 （四）房地产调控：三热点城市边际收紧调控政策，住建部深圳调研“房住不炒” ................................................ 14 三、海外疫情跟踪：美国日度新增病例突破7万人，印度、拉美疫情依旧严峻 ........................................................... 14 （一）美国疫情全面反弹，多州检测确诊比快速上升 ............................................................................................... 14 1、美国各州新增确诊数明显反弹，检测确诊比进一步上升 ................................................................................. 14 2、欧洲疫情数据维持低位震荡，俄罗斯新增病例数近期较为平稳 ..................................................................... 16 3、日本疫情出现反弹，复工计划继续推进 ............................................................................................................. 16 4、印度、非洲疫情持续高速发展，拉美疫情高位震荡 ......................................................................................... 17 （二）美国多州进入灾难状态，欧洲部分国家暂缓放开边境，多国调整财政政策加快复苏经济 ....................... 18 1、美国疫情持续恶化的同时自然灾害袭来，多州进入灾难状态，复工受到影响 ............................................. 18 2、亚洲大部分国家逐步解除防疫限制措施，部分欧美国家暂缓放开边境 ......................................................... 18 3、海外各国进一步解封，部分国家政策刺激力度进一步加大 ............................................................................. 19 四、利率债市场周度复盘：股市快速拉升，资金边际收紧，国开活跃券换券 ............................................................... 20 （一）资金面：本周公开市场净回笼 ........................................................................................................................... 22 （二）一级发行：国债、地方债、非国开净融资均下行，国开净融资小幅上行 ................................................... 23 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄 ........................................................................................................... 23 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监