大立光（3008.TW）2Q20业绩会议纪要：未来2月高阶手机需求持续走弱

2020-07-10 1 科技行业|公司追踪 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 大立光（3008.TW）2Q20业绩会议纪要：未来2月高阶手机需求持续走弱 短期看，大立光的客户需求依然疲软。大立光给出指引，7月与8月客户的拉货需求都与6月类似。我们认为原因之一是苹果新机型拉货推迟。我们留意到2016年-2019年，大立光7月营收都会有显著的环比提升。这是为每年新一代iPhone的发布做备货准备。而目前大立光并没有这个能见度。另外一个原因是高端智能手机需求疲软会从二季度延续到三季度。因此，相对来说，我们认为舜宇（2382.HK）、丘钛（1478.HK）短期内会更好的受惠于中国市场以及相对中低端智能手机的复苏。长期看，从6P、7P镜头向8P、9P镜头的升级以及光学变焦甚至连续的光学变焦的使用依然是行业发展趋势。我们也依然看好光学产业的公司未来的成长空间。 大立光二季度业绩：毛利率优于预期。7月9日，中国台湾的大立光发布了2020年二季度业绩，并举行了业绩电话会议。大立光二季度实现营收126.5亿新台币，同比下滑10%，环比下降4%。我们认为这主要原因是二季度海外疫情蔓延拖累需求，并导致高端智能手机需求尤其疲软。次要原因是大立光在iPhoneSE中份额相对不高，因此二季度缺乏拉货动能。但是，大立光二季度的毛利率录得68.6%，高于市场预期的67.4%，因而营业利润达到74.8亿新台币，与彭博一致预期接近。大立光二季度实现净利润49.9亿新台币，同比下降24%，环比下降26%。净利润下降幅度高于营业利润是由9.1亿汇兑损失导致。 大立光2Q20业绩会会议摘要  大立光8P的镜头今年会有客户导入，9P的镜头会有项目设计。  大立光的自由曲面镜头还在验证中，还没有出货。  大立光目前新开发的镜头项目数量正常。  大立光的新工厂之一已经开始动工，预计2023年投入生产。另一个新工厂预计年底动工。  手机摄像头两个方向并存：a）通过芯片或软件计算力来实现提升画质；b）通过提升硬件来提供更多可以依赖的数据来提升照相品质。  目前，连续光学变焦在实现有较多的困难；光学镜头、震动马达、以及模组组装可能都有比较高的制造难度。  ToF摄像头的渗透率在提升；ToF摄像头中对镜头的设计要求普遍不高。 浦银国际 公司追踪 大立光（3008.TW）：未来2月高阶手机需求持续走弱 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 公司数据 未评级 目前股价（新台币） 4,430 52周内股价区间 3,240-5,210 市值（百万） 594,241 近90日日均成交额（百万） 3,179 股价表现 资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际 财务数据摘要 （新台币百万） 2019A 2020E 2021E 营收 60,745 63,215 72,884 营收增速 22% 4% 15% 毛利率 69.0% 68.8% 69.6% 净利润 28,263 30,167 35,885 净利润增速 16% 7% 19% EPS 210.7 224.7 267.0 P/E 18.8 19.7 16.6 P/B 18.1 4.0 3.4 E=Bloomberg普遍预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2020年7月10日 5007009001,1003,0004,0005,0006,0009/7/20199/1/20209/7/2020大立光MSCI中国信息技术指数（右轴）(新台币) 2020-06-26 2 科技行业|公司追踪 大立光（3008.TW）二季度营收 图表 1: 大立光二季度营业数据 新台币 百万 2Q20 2Q19 同比 1Q20 环比 新台币 百万 实际值 普遍预测值 差异 营业收入 12,650 14,081 (10%) 13,215 (4%) 营业收入 12,650 13,256 (4.6%) 毛利润 8,682 9,800 (11%) 9,224 (6%) 毛利润 8,682 8,934 (2.8%) 营业利润 7,480 8,518 (12%) 7,858 (5%) 营业利润 7,480 7,522 (0.6%) 净利润 4,989 6,551 (24%) 6,720 (26%) 净利润 4,989 5,534 (9.9%) EPS 37.190 48.840 (24%) 50.100 (26%) EPS 37.190 41.559 (10.5%) 利润率 百分点 百分点 利润率 百分点 毛利率 68.6% 69.6% (1.0) 69.8% (1.2) 毛利率 68.6% 67.4% 1.2 营业利润率 59.1% 60.5% (1.4) 59.5% (0.3) 营业利润率 59.1% 56.7% 2.4 净利润率 39.4% 46.5% (7.1) 50.9% (11.4) 净利润率 39.4% 41.8% (2.3) 资料来源：公司财报、Bloomberg、浦银国际  大立光月营收 图表 2：大立光6月营收环比上升7%，同比上升1%； 7、8月指引：7、8月拉货动能与6月差不多 资料来源：公司资料、浦银国际整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20月度环比/年度同比新台币百万大立光月营收月营收月度环比年度同比 2020-06-26 3 科技行业|公司追踪  大立光镜头按像素划分出货量 图表 3：大立光6月镜头出货量20MP以上占比20-30%，低于5月的30-40% 资料来源：公司资料、浦银国际整理 0%20%40%60%80%100%Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20大立光镜头<5MP5MP8MP10MP20MP+ 2020-06-26 4 科技行业|公司追踪 财务报表分析与预测利润表现金流量表（新台币百万）2017201820192020E2021E（新台币百万）2017201820192020E2021E营业收入53,128 49,952 60,745 63,215 72,884 净利润25,976 24,370 28,263 商品与服务成本16,280 15,595 18,824 折旧、摊销2,301 2,895 3,811 非现金项目209 248 28 毛利36,856 34,351 41,941 43,462 50,699 非现金营运资本变动3,091 4,078 (6,445) 营业开支4,763 4,740 5,441 经营活动所得现金31,576 31,591 25,656 销售及营销开支364 353 407 一般行政管理开支1,121 1,128 1,269 投资增加(14,420) - - 研发开支3,278 3,258 3,764 投资减少15,920 - - 资本支出(7,442) (6,412) (8,496) 营业利润32,093 29,612 36,499 37,399 44,370 其他投资活动(438) (718) (5,868) 利息支出- - 3 投资活动现金流量(6,377) (7,130) (14,360) 外汇损失（收益）945 (237) 1,710 非营业损失（收益）(811) (1,347) (1,793) 已付股利(8,518) (9,725) (9,122) 股权发行- - - 税前利润31,960 31,196 36,579 38,635 45,464 股权回购- - - 税务支出（收益）5,984 6,826 8,316 融资所得现金(10,044) (8,954) (9,779) 收入包括少数股权25,976 24,370 28,263 现金净增减15,156 15,507 1,517 少数股东权益- - - EBITDA34,394 32,507 40,310 净利润25,976 24,370 28,263 30,167 35,885 FCF24,133 25,179 17,161 FCFE24,496 25,317 16,807