1001201401601802001031051071091111131151172019/072019/122020/05中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-07-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 外资持续流入利多股指，债市仍需谨慎 摘要： 股指期货：PPI暗示进入业绩回升周期。昨日各指数延续强势表现。PPI底部回升暗示企业业绩有向好的预期。近期人民币持续升值，外资加速流入股市。叠加6月公募新发产品大增，增强资金入市逻辑也难以证伪。短线利多因素较多，故延续积极思路。 股指期权：情绪持续偏进攻，隐波高位不落。当前期权隐含波动率与标的价格再度表现出较强的正相关关系，市场进攻的情绪持续不减，期权隐波同样高位不落。操作上，趋势跟多的交易还是建议以牛市价差组合进行，尽量避免隐波偏高的认购买权。波动率交易还是以谨慎的卖空为主，同时可以持续关注日内Gamma Scalping的交易时机。 国债期货：债市盘中波动加大，趋势策略仍需谨慎。昨日期债盘中走势仍明显受到股市牵引，盘中波动加大。昨日基金公司及产品净减持债券约500亿元（上一日约200亿元）反映债基赎回可能较为明显。虽然当前国债收益率已经具备配置价值，但多头情绪仍然很弱。建议趋势层面谨慎操作，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁；3）期权市场热度萎缩；4）基建投资超预期改善 昨日股指延续强势，PPI回升暗示业绩改善，人民币升值反映外资流入股市，短线股指仍然偏多。期权市场亦显示市场进攻情绪不减，趋势跟多仍建议以牛市价差组合进行。债市盘中波动较大，昨日债基赎回可能较为明显，建议趋势策略谨慎，做扩基差持有。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：PPI暗示进入业绩回升周期 （1）IF、IH、IC当月基差收于-4.97点、-17.22点、13.85点，较上一交易日变化9.43点、-3.08点、33.47点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于15.8点、3.4点、24.6点，较上一交易日变化-3.2点、-3.4点、-9.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-2329手、-5310手、7493手； （4）沪股通净流入45.19亿，深股通净流入60.09亿； 逻辑：昨日各指数延续强势表现，涨停家数超200家，向上势头暂无结束的迹象。同时ppi底部回升，暗示企业业绩也有向好的预期，中报预报改善有望继续托底指数表现。此外观察资金面，我们发现人民币近期持续升值，升值环境下外资加速流入股市，叠加6月公募新发产品大增，增强资金入市逻辑也难以证伪。短线无论是消息面还是基本面均是利多因素偏多，故延续积极思路。 操作建议：多单续持 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁 震荡偏强 股指期权 观点：情绪持续偏进攻，隐波高位不落 逻辑：昨日A股强势表现不减，收盘时300指数表现强于50，300期权系列成交额有所走高，上证50ETF期权成交额持续回落。在最近市场大幅波动以及期权市场成交持续活跃的共同影响下，期权隐含波动率与标的价格再度表现出较强的正相关关系，市场进攻的情绪持续不减，期权隐波同样高位不落。在目前情况下，期权波动率多头的部位还需谨慎，在持续追高的同时，尽量维持组合的Vega偏负，但在标的价格仍在持续波动的情况下，负Gamma部位的风险同样需关注。整体来看，趋势跟多的交易还是建议以牛市价差组合进行，尽量避免隐波偏高的认购买权。波动率交易还是以谨慎的卖空为主，同时可以持续关注日内Gamma Scalping的交易时机。 操作建议：趋势偏多仍以牛市价差组合进行 风险因子：1）期权市场热度萎缩 震荡偏强 国债期货 观点：债市盘中波动加大，趋势策略仍需谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为121408、43457、13053手，1日变动31949、5270、2236手，持仓量分别为91597、48779、16727手，1日变动456、2975、407手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.380、0.370、0.175元，1日变动-0.010、0.045、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.905、100.950、303.805元，1日变动-0.160、-0.090、-0.340元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.387、0.140、0.233，1日变动-0.142、-0.051、-0.004元。 （5）6月份CPI同比2.5%，预期2.6%，前值2.4%；PPI同比-3.0%，预期-3.1%，前值-3.7%。 （6）基金公司及产品净减持债券约500亿元，较上一日扩大约300亿元。 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （7）发行招标：进出口行3年、5年、10年期增发债中标收益率分别为3.1404%、3.4418%、3.7190%，投标倍数分别为5.42、6.66、5.73。10年期续发特别国债中标收益率2.9780%，全场倍数2.24。国开行1年、5年、10年固息债中标利率分别为2.4034%、3.34%、3.3952%，投标倍数分别为4.92、9.5、3.79。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.10%、0.13%、0.11%，盘中走势仍明显受到股市牵引。资金面方面，央行继续暂停逆回购，DR001、DR007分别回升12、7BP，资金边际收敛。经济数据方面，早上9:30公布的CPI及PPI基本符合市场预期，对债市影响中性。需要强调的是，6月份CPI同比较5月份提高0.1个百分点主要因为短期供应扰动影响。其中，洪涝灾害对鲜菜价格的影响具有不确定性，但大体是局部的，难改变下半年CPI下行趋势。在债市缺乏基本面因素牵引的背景下，预计股市继续影响债市。期债收盘后政金债表现偏弱可能因为债基为应对赎回而卖出债券。昨日基金公司及产品净减持债券约500亿元（上一日约200亿元）亦可以印证。从昨日盘中期债大幅波动来看，当前多头情绪仍然很弱；但从基本面来看，当前国债收益率已经具备配置价值。这使得市场短期走势不确定性较大，建议趋势层面谨慎操作，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-07-06 美国 6月非制造业PMI 45.4 50 57.1 2020-07-07 中国 6月外汇储备(亿美元) 31016.92 --- 31123.28 2020-07-09 中国 6月CPI:同比(%) 2.4 2.6 2.5 2020-07-09 中国 6月PPI:同比(%) -3.7 -3.1 -3.0 2020-07-09 美国 7月04日当周初次申请失业金人数:季调(千人) 1413 1375 1314 2020-07-10 中国 6月M1:同比(%) 6.8 --- --- 2020-07-10 中国 6月M2:同比(%) 11.1 11.2 --- 2020-07-10 中国 6月社会融资规模:当月值(亿元) 31900 --- --- 2020-07-10 中国 6月新增人民币贷款(亿元) 14800 17618.75 --- 2020-07-10 美国 6月核心PPI:环比:季调(%) --- --- --- 2020-07-10 美国 6月核心PPI:同比:季调(%) 0.2 --- --- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息咨询跟踪 1．李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步做好防汛救灾工作、推进重大水利工程建设，确定持续优化营商环境激发市场主体活力的措施，部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。 2．中国6月CPI同比涨2.5%，预期涨2.6%，前值涨2.4%；其中，猪肉价格上涨81.6%，影响CPI上涨约2.05个百分点。6月PPI同比降3%，预期降3.1%，前值降3.7%。上半年，全国CPI同比上涨3.8%，PPI同比下降1.9%。 3．香港金管局向市场出售134.08亿港元，因港元兑美元触及强方兑换保证。 4．美国7月4日当周初请失业金人数131.4万人，预期137.5万人，前值142.7万人修正为141.3万人；续请失业金人数1806.2万人，预期1895万人，前值1929万人。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月-4.979.437.67ICIC当月13.8533.4734.93IHIH当月-17.22-3.08-4.58IF01-IF00-15.803.2011.4IF02-IF01-12.00-6.402.4IF03-IF02-10.403.6021.4IC01-IC00-24.609.4030.6IC02-IC01-40.00-5.0014.00IC03-IC02-101.60-3.4050.40IH01-IH00-3.403.4010.20IH02-IH01-7.00-7.60-3.00IH03-IH02-7.603.807.80ICIH跨期价差1日变化5日变化基差IF一级指标二级指标最新值 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01Shibor利率水平隔夜1W2W1M050010001500200025002020/06/102020/06/202020/06/302020/07/10投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 13 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 7： 融资融券 图表 8：