信贷资产证券化2020年半年度运行报告：信贷ABS发行规模首现下滑，新冠疫情对产品信用风险影响有限，零售类资产逾期率和早偿率、信用卡不良资产回收率已逐步恢复

2020年7月 中诚信国际 信贷资产证券化 定期报告 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 结构融资部（北京） 王晓宇 010-66428877-648 xywang@ccxi.com.cn 原静雯 010-66428877-364 jwyuan@ccxi.com.cn 陈 静 010-66428877-509 jchen@ccxi.com.cn 负责人 副总裁 邓大为 021-60330996 dwdeng@ccxi.com.cn 结构融资部 评级总监 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 魏 芸 021-60330988 ywei@ccxi.com.cn 马延辉 021-60330927 yhma@ccxi.com.cn 目录 要点 1 正文 2 声明 15 信贷ABS发行规模首现下滑，新冠疫情对产品信用风险影响有限，零售类资产逾期率和早偿率、信用卡不良资产回收率已逐步恢复 信贷资产证券化2020年半年度运行报告 要点： 发行方面，2020年上半年，受新冠疫情影响，金融机构信贷投放放缓，信贷资产证券化产品发行数据首次出现下滑。1~6月共发行55单，发行规模2,278.47亿元，同比分别下降17.91%和36.14%； 基础资产构成方面，Auto ABS和NPL的发行单数和规模增长较快，RMBS、个人消费类贷款ABS则有所回落； 发行利率方面，为维持市场稳定，央行通过货币宽松进行逆向调节，使得无风险利率进入下行通道，固收类资产收益率全面下行，信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致，呈现下降趋势。2020年1~6月，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为90BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为171BP； 二级市场方面，2020年1~6月信贷资产支持证券交易量为1,610.31亿元，交易笔数为575笔，笔均金额为2.80亿元，年化换手率为23.01%； 信用表现方面，得益于较好的基础资产质量和充足的信用支持，信贷资产支持证券信用状况受疫情影响较小，长期信用风险可控。截至2020年4月末， −CLO和微小企业ABS产品表现稳健，CLO产品基础资产无违约情况； −受疫情影响，零售类资产逾期率短期有所升高，但已开始回落，预计随着经济生活的逐步恢复，逾期率会逐步回落至正常水平；随着逾期资产的逐步向下迁移，累计违约率将有所升高，但仍处于较低水平；早偿率在疫情期间大幅降低，但目前已恢复至过往同期水平； −受疫情期间停工停产影响，信用卡不良资产回收率在2020年2月出现大幅下降，3~4月已恢复至疫情前水平甚至更高； −长期需关注宏观经济下行、居民杠杆率增加、各行业政策变化对基础资产未来信用表现的影响。 中诚信国际定期报告 信贷资产证券化2020年半年度运行报告 2 2020年上半年，受新冠疫情影响，金融机构信贷投放放缓，信贷资产证券化产品发行数据首次出现下滑。Auto ABS和NPL的发行单数和规模增长较快，RMBS、个人消费类贷款ABS则有所回落 2020年上半年，受新型冠状病毒疫情爆发影响，我国经济短期承压，一季度GDP增速同比下降6.8%，较上年同期回落13.2个百分点，是1992年有数据以来的首次负增长。疫情暴发阶段，多因素共振推升市场恐慌情绪快速上升，金融市场出现动荡，央行通过货币宽松政策对冲流动性下降，托底宏观经济，市场流动性获得空前提升。受疫情影响，金融机构信贷投放放缓，信贷资产证券化产品发行需求下滑，2020年1~6月信贷资产证券化产品共发行55单，发行规模2,278.47亿元，同比分别下降17.91%和36.14%。 图1：2014~2019年及2020年1~6月信贷资产证券化产品发行情况 数据来源：中诚信国际整理 从基础资产类型来看，2020年1~6月，汽车抵押贷款支持证券（以下简称“Auto ABS”）和不良贷款资产支持证券（以下简称“NPL”）的发行单数和规模增长较快，个人住房抵押贷款支持证券（以下简称“RMBS”）、个人消费类贷款ABS发行单数及规模则有所回落。 从发起机构来看，2020年1~6月，国有银行、股份制银行、汽车金融公司仍是信贷资产证券化市场发起机构的主力军。其中，湖北消费金融公司发行“楚赢2020-1”，实现了信贷资产证券化产品的首次发行。 具体来看，2020年1~6月Auto ABS共发行20单，规模合计1,046.14亿元，分别占发行总单数和发行总额的36.36%和45.91%，Auto ABS延续2019年成为了2020年上半年信贷资产证券化市场增长的引擎，发行单数较上年同期增加3单，发行规模较上年同期增长33.50%，超过RMBS成为信贷资产支持证券发行规模第一。从发起机构来看，Auto ABS发起机构主要包括汽车金融公司（含财务公司，下同）和商业银行，以汽车金融公司为主，2020年上半年参与Auto ABS发行的发起机构数量达15家。 中诚信国际定期报告 信贷资产证券化2020年半年度运行报告 3 RMBS共发行10单，规模合计810.82亿元，分别占信贷资产证券化产品发行总单数和发行总额的18.18%和35.59%。从整体发行情况来看，虽然RMBS产品依旧保持较高市场份额，但相较于上年同期发行总额同比下降58.35%。从发起机构来看，国有大行1不论是发行单数还是发行规模相均较上年同期有所下降，2020年上半年仅发行6单，发行规模较上年同期下降54.43%至634.87亿元；股份制银行及城商行方面，2020年上半年仅有杭州银行、浦发银行、江苏银行和招商银行实现RMBS产品的发行。 值得关注的是，2020年1月15日，工商银行发起的“20工元宜居1”、江苏银行发起的“20融享1”和招商行银行发起的“20招银和家1”在银行间市场簿记建档，券面端均采用了LPR+加点的定价方式，成为首批发行的与LPR挂钩的RMBS产品。三单产品的优先档证券基准利率均为5年期以上LPR，首个基准利率为信托生效日的上一个月最后一日的LPR，即2019年12月LPR（4.80%），随后，产品将在每年1月重新定价。为对冲存续期间的利率波动风险，“20招银和家1”还为投资人提供利率互换（Swap）服务。目前，基础资产仍挂钩贷款利率，根据中国人民银行发布的第30号公告，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成，也可转化为固定利率，存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成。 CLO共发行5单，规模合计220.41亿元，分别占发行总单数和发行总额的9.09%和9.67%，发行规模继续小幅下降。发起机构包括兴业银行、杭州银行和盛京银行。自2018年以来，CLO产品发行规模在信贷资产证券化市场的占比大幅下降。 个人消费类贷款ABS（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）共发行5单，规模合计109.47亿元，分别占发行总单数和发行总额的9.09%和4.80%，发行总额较上年同期下降76.79%。从发起机构来看，消费类ABS发起机构主要包括商业银行和消费金融公司，2020年上半年参与消费类ABS发行的发起机构数量仅有4家。 NPL共发行14单，规模合计62.05亿元，分别占发行总单数和发行总额的25.45%和2.72%。NPL的基础资产主要为信用卡不良贷款。18家不良资产证券化试点机构中，建设银行、工商银行、招商银行、浦发银行和农业银行比较活跃，2020年下半年NPL发行单数和规模有望继续提升。 微小企业贷款ABS仅发行1单，规模为29.58亿元，发起机构为浙江泰隆商业银行，分别占发行总单数和发行总额的1.82%和1.30%。2020年上半年，微小企业贷款ABS发行单数和规模仍然较少，同时2020年上半年微小企业受疫情影响较大，经营受到巨大挑战，相关风险仍需关注。后疫情时代如何通过微小企业信贷资产证券化为微小企业打通直融市场通途还有待市场继续探索。 1 指中行、农行、工行、建行、交行及邮储银行 中诚信国际定期报告 信贷资产证券化2020年半年度运行报告 4 图2：2015~2019年及2020年1~6月信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型） 数据来源：中诚信国际整理 图3：2015~2019年及2020年1~6月信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构） 数据来源：中诚信国际整理 2020年上半年，央行为维持市场稳定，通过货币宽松进行逆向调节，使得无风险利率进入下行通道，固收类资产收益率全面下行。信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致，呈现下降趋势 2020年上半年，受新冠疫情影响，在“六稳”、“六保”的政策指引下，为维持市场稳定，央行通过货币宽松进行逆向调节，使得无风险利率进入下行通道，固收类资产收益率全面下行。信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致，呈现下降趋势。4月中旬以来，随着央行货币政策进入静默期，债券到期收益率未再进一步走低，信贷资产支持证券的发行利率也随之小幅回升。 从信贷资产证券化产品各信用等级发行利率情况来看，2019年，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为92BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为132BP；2020年1~6月，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为90BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为171BP。可以看到，与2019年相比，2020年上半年AAAsf级与基准利率之间的平均利差有小幅收缩；AAAsf级与AA+sf级产品之间的平均利差小幅扩大。 中诚信国际定期报告 信贷资产证券化2020年半年度运行报告 5 图4：信贷资产证券化产品各级别发行利率 数据来源：中诚信国际整理 从不同发起机构优先A档（AAAsf级）发行利率来看，2020年1~6月，国有银行、股份制银行、汽车金融公司和汽车集团财务公司发起产品的利率水平较低，城商行和消费金融公司发起产品的利率水平较高，发行利率与发起机构自身信用水平和综合实力仍存在一定关联性，但不同类型发起机构之间的利差区分度有所缩小。 图5：不同发起机构优