半年度业绩预告超预期，受益航空装备换装列装加速

公司快报/北摩高科 半年度业绩预告超预期，受益航空装备换装列装加速  事件 2020年7月6日，公司发布2020年半年度业绩预告修正公告：修正前预计2020年上半年归母净利润约为6600-6900万元，同比增长约10%-15%；修正后归母净利润预计为1-1.2亿元，同比增长67%-101%，业绩预告超预期。  点评  防疫复工两手抓，半年度业绩预告大幅超预期。2020年1月，新型冠状病毒感染的肺炎疫情在全国爆发，对新冠肺炎疫情的防控工作正在全国范围内持续进行。根据公司公告，公司密切关注疫情发展，积极采取应对措施，保障复工复产顺利进行，全力确保生产进度按要求完成，公司在此前预测的基础上上调半年度业绩预测，预计归母净利润为1-1.2亿元，同比增长67%-101%，业绩预告超预期，实现了防疫复工的两手抓，预计全年业绩增长有保障。  以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等，军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备，同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，单个价值量更大，同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。  军机机轮与刹车控制系统的龙头，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大。根据《world Air forces 2020》数据，截至2019年我国军机数量为3210架，不到美国的四分之一，军机数量与美国有较大差距，且军机结构方面和美国相比类型单一，难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下，航空装备换装列装有望加速。一方面，根据公司招股说明书预计未来15 年，中国军用飞机采购需求在约3,280 架，按照军用飞机主机轮一般装配数量平均约5个，则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970 余个，未来市场发展空间广阔；另一方面，公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命，属于耗材类产产品，若按照约5年的更换周期，则存量军机（3210架）更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000个，存量替换空间同样较大。公司飞机刹Table_Tit le 2020年07月07日 北摩高科（002985.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 航空军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 159元 股价（2020-07-06） 132.62元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,914.22 流通市值（百万元） 4,978.55 总股本（百万股） 150.16 流通股本（百万股） 37.54 12个月价格区间 32.44/132.62元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.18 -30.14 -48.85 绝对收益 41.89 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn -9%37%83%129 %175 %221 %267 %201 9-07201 9-11202 0-03北摩高科 航空军工 中小板指 公司快报/北摩高科 车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，在多种机型的研发过程中持续占有主导地位，预计随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。  立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时，进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间，根据商飞《2019-2038年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4万亿，国产民机的发展则带来的更大的机遇，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度，预计将成为新的经济增长点。 高铁刹车产品市场空间很大，公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利，使用寿命提高30%，已取得的CRCC认证，凭借独特的技术优势，不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书，公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目，公司预计项目完成后，年均新增营收1.67亿元，净利润5834万元，预计将为公司带来可观的业绩增量。  投资建议：公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品，公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大；此外公司立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场，民航市场空间广阔，且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放，将为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.80亿元、3.71亿元、4.92亿元，EPS为1.86元、2.47元、3.27元，对应PE为71X、54X、41X，维持“买入-A”评级。  风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 331.3 413.8 537.9 704.7 924.5 净利润 150.0 212.3 279.9 371.0 491.5 每股收益(元) 1.00 1.41 1.86 2.47 3.27 每股净资产(元) 6.06 7.49 8.20 8.92 9.88 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 132.7 93.8 71.2 53.7 40.5 公司快报/北摩高科 市净率(倍) 21.9 17.7 16.2 14.9 13.4 净利润率 45.3% 51.3% 52.0% 52.7% 53.2% 净资产收益率 16.5% 18.9% 22.7% 27.7% 33.1% 股息收益率 0.0% 0.8% 1.0% 1.3% 1.7% ROIC 32.2% 37.2% 34.6% 36.6% 39.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/北摩高科 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 331.3 413.8 537.9 704.7 924.5 成长性 减:营业成本 96.0 100.5 129.1 165.6 212.6 营业收入增长率 14.3% 24.9% 30.0% 31.0% 31.2% 营业税费 4.4 4.3 5.4 7.0 9.2 营业利润增长率 41.4% 40.6% 31.1% 32.6% 32.6% 销售费用 5.3 7.3 9.4 12.1 15.7 净利润增长率 44.9% 41.5% 31.8% 32.6% 32.5% 管理费用 33.7 33.1 69.9 91.6 120.2 EBIT DA增长率 20.4% 52.5% 18.0% 31.7% 31.9% 财务费用 -1.7 -4.1 -4.9 -6.4 -8.4 EBIT增长率 21.7% 52.0% 19.1% 32.6% 32.6% 资产减值损失 15.3 - 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 41.5% 41.5% 31.9% 32.6% 32.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.5% 41.5% 25.7% 21.6% 22.3% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.0 0.1 0.1 净资产增长率 20.1% 23.6% 9.5% 8.8% 10.7% 营业利润 176.3 247.9 325.0 430.9 571.2 加:营业外净收支 1.2 0.0 0.4 0.6 0.3 利润率 利润总额 177.5 248.0 325.4 431.4 571.5 毛利率 71.0% 75.7% 76.0% 76.5% 77.0% 减:所得税 27.5 35.7 45.6 60.4 80.0 营业利润率 53.2% 59.9% 60.4% 61.1% 61.8% 净利润 150.0 212.3 279.9 371.0 491.5 净利润率 45.3% 51.3% 52.0% 52.7% 53.2% EBIT DA/营业收入 55.2% 67.4% 61.2% 61.5% 61.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 53.4% 64.9% 59.5% 60.2% 60.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 287.0 307.3 399.5 523.4 686.7 固定资产周转天数 44 59 49 33 22 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 468 439 442 449 441 应收帐款 382.1 451.1 580.4 832.3 997.0 流动资产周转天数 887 812 771 775 762 应收票据 27.6 - 44.8 43.9 41.2 应收帐款周转天数 375 362 345 361 356 预付帐款 7.7 14.4 8.3 22.4 18.8 存货周转天数 164 141 139 135 133 存货 153.9 171.1 245.6 284.3 400.4 总资产周转天数 1,089 1,045 986 940 883 其他流动资产 5.5 57.8 22.3 28.5 36.2 投资资本周转天数 554 590 600 565 526 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投 资 回 报率 长期股权投资 - - - - - ROE 16.5% 18.9% 22.7% 27.7% 33.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.8% 16.1% 17.2% 18.1% 19.8% 固定资产 58.8 76.7 69.1 61.4 53.8 ROIC 32.2% 37.2% 34.6% 36.6% 39.9% 在建工程 42.8 159.8 159.8 159.8 159.8 费用率 无形资产 58.0 56.8 55.6 54.4 53.2 销售费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 61.7 23.1 42.8 42.4 36.0 管理费用率 10.2% 8.0% 13.0% 13.0% 13.0% 资产总额 1,085.1 1,318.2 1,628.2 2,052.8 2,483.1 财务费用率 -0.5% -1.0% -0.9% -0.9% -0.9% 短期债务 - - 189.1 440.3 724.2 三费/营业收入 11.3% 8.8% 13.8% 13.8% 13.8% 应付帐款 76.2 97.0 91.8 161.4 172.7 偿债能力 应付票据 12.8 12.6 4.6 24.4 15.3 资产负债率 16.1% 14.6% 24.4% 34.7% 40.2% 其他流动负债 32.7 31.6 37.