航空刹车制动整体解决方案供应商， 受益航空装备换装列装加速

公司快报/北摩高科 航空刹车制动整体解决方案供应商， 受益航空装备换装列装加速  事件 2021年10月24日晚，北摩高科发布2021年三季报，实现营收8.15亿元，同比增长122%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长87%，Q3实现营收2.36亿元，同比增长69.9%，实现归母净利润9.85亿元，同比增长50.4%，符合预期。  点评 1）航空刹车业务稳步增长叠加京瀚禹和蓝太航空并表，21三季报业绩实现较好增长。2021三季报营收8.15亿元（+122%），实现净利润3.25亿元（+87%），业绩实现较好增长主要系主业收入增加且控股子公司京瀚禹、陕西蓝太纳入合并范围所致。单季度看，2021Q3实现营收2.36亿元，净利润0.98亿元（同比增长70%，环比下降19.7%），我们认为一方面，公司属于航空制造中游公司，下游主要为各大主机厂，生产交付具有一定的季节性，比如而二四季度一般会交付更多的航材备件等。历史经验看，四季度的利润均明显高于前三季度，三季度都不是业绩的高峰；其次京瀚禹在二季度并表业绩较高，子公司的波动也会造成公司的季度波动，建议大家以全年维度看公司的发展。 毛利率提升叠加费用率改善，公司盈利能力上行。2021三季报毛利率为79.25%（+5.01pct），结合中报，我们认为主要系公司产品毛利率提升叠加产品结构调整所致，一方面随着目前实战化训练的增加，军机飞行频次大幅增加，毛利率较高的刹车盘（毛利率为83%）增长较快；另一方面飞机刹车控制系统及机轮的毛利率同比提升5.28pct。我们认为未来随着起落架、民航等毛利率相对低的业务占比的提升，以及公司业务量提升带来规模效应的双重作用下，公司整体毛利率有望保持在较高的水平。由于京瀚禹和蓝太并表，21年三季报期间费用增幅较大，其中销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长300%和100和57%，主要系京瀚禹和蓝太航空纳入合并报表所致；整体看由于营收增幅较高，整体期间费用率同比仍有小幅的下降（下降0.17pct）。 2）资产负债表和现金流量表反映生产任务繁重，预示下游高景气；京瀚禹和蓝太航空并表，现金流好转。期末合同负债较期初增长103倍，主要是受到客户预付合同款增加，此外应收账款较期初增长37%，相较营收增速较低，我们认为或系公司部分预收款冲抵应收账款所致，参考产业链其他公司的公告，公司后期的业绩确定性高；期末预付款项较期初增长458%，主要系本期生产任务增加导致采购预付款增加，此外也有合并范围的变化，期末存货较期初增长47%，除了蓝太航空纳入合并范围外，也有报告期生产任务增加采购增加；当前募投设备的逐步投产，公司处于加紧采购和生产过程。报告期内经营活动现金流净额由负转正，主要系京瀚禹和蓝太航空合并所致。 Table_Tit le 2021年10月24日 北摩高科（002985.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 航空军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 125元 股价（2021-10-22） 106.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 27,234.97 流通市值（百万元） 13,989.51 总股本（百万股） 255.27 流通股本（百万股） 131.12 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.82 -3.18 17.97 绝对收益 -3.14 -4.93 27.17 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 王晗 报告联系人 wanghan1@essence.com.cn -8%1%10%19%28%37%46%55%202 0-10202 1-02202 1-06北摩高科 沪深300 公司快报/北摩高科  立足军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，起落架业务实现0到1的突破；拓展更为广阔的民航市场，先发优势明显。军品领域：公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势，在研型号占据主导地位，此外首次实现起落架收入，实现了向飞机刹车制动整体解决方案的跨越，随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，同时新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，报告期内已经实现民航收入，考虑到民用市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。  投资建议：一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大，同时公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，报告期首次实现起落架收入，系统集成优势明显；另一方面，立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，相关资质齐全，考虑到民航市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。预计公司2021-2023年归母净利润为5.2亿元、7.2亿元、9.8亿元，对应PE为52X、38X和28X，维持“买入-A”评级。  风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性； (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 413.8 686.7 1,174.5 1,644.3 2,236.2 净利润 212.3 316.5 523.2 721.7 980.8 每股收益(元) 0.83 1.24 2.05 2.83 3.84 每股净资产(元) 4.41 8.10 10.21 12.64 15.93 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 128.3 86.1 52.1 37.7 27.8 市净率(倍) 24.2 13.2 10.4 8.4 6.7 净利润率 51.3% 46.1% 44.6% 43.9% 43.9% 净资产收益率 18.9% 15.3% 20.1% 22.4% 24.1% 股息收益率 0.6% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 37.2% 42.2% 39.1% 37.8% 43.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQnQqOwPqPoOwOpRnPzRnRbR8QbRpNrRnPnMjMrQnNlOpNqNaQnMrRNZnNsNxNnPnR 公司快报/北摩高科 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 413.8 686.7 1,174.5 1,644.3 2,236.2 成长性 减:营业成本 100.5 175.8 305.4 427.5 581.4 营业收入增长率 24.9% 65.9% 71.0% 40.0% 36.0% 营业税费 4.3 6.6 11.2 15.6 21.2 营业利润增长率 40.6% 61.7% 69.9% 37.6% 35.9% 销售费用 7.3 16.1 23.5 31.2 40.3 净利润增长率 41.5% 49.1% 65.3% 37.9% 35.9% 管理费用 33.1 37.0 140.9 189.1 246.0 EBIT DA增长率 52.5% 70.2% 49.3% 40.4% 36.8% 财务费用 -4.1 -9.7 11.5 42.2 72.0 EBIT增长率 52.0% 69.3% 52.2% 41.4% 37.4% 资产减值损失 - - 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 41.5% 60.8% 76.0% 41.8% 37.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 41.5% 90.2% 46.7% 19.7% 35.8% 投资和汇兑收益 0.2 3.7 3.0 2.3 2.0 净资产增长率 23.6% 101.8% 26.2% 24.4% 26.6% 营业利润 247.9 400.9 681.0 936.9 1,273.3 加:营业外净收支 0.0 -0.1 0.4 0.1 0.2 利润率 利润总额 248.0 400.9 681.5 937.0 1,273.5 毛利率 75.7% 74.4% 74.0% 74.0% 74.0% 减:所得税 35.7 56.8 100.1 135.1 183.8 营业利润率 59.9% 58.4% 58.0% 57.0% 56.9% 净利润 212.3 316.5 523.2 721.7 980.8 净利润率 51.3% 46.1% 44.6% 43.9% 43.9% EBIT DA/营业收入 67.4% 69.1% 60.3% 60.5% 60.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 64.9% 66.2% 59.0% 59.5% 60.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 307.3 722.1 1,235.1 1,729.1 2,351.6 固定资产周转天数 59 50 32 20 12 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 439 415 427 434 433 应收帐款 451.1 1,067.9 1,402.0 2,066.7 2,722.2 流动资产周转天数 812 825 851 868 870 应收票据 - 122.5 48.9 131.1 145.6 应收帐款周转天数 362 398 379 380 385 预付帐款 14.4 11.8 42.1 35.6 62.7 存货周转天数 141 102 134 129 122 存货 171.1 217.1 656.1 526.8 991.8 总资产周转天数 1,045 1,060 1,026 988 956 其他流动资产 57.8 5.1 22.8 28.6 18.9 投资资本周转天数 590 605 572 534 504 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 18.9% 15.3% 20.1% 22.4% 24.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 16.1% 12.6% 14.6% 15.9% 16.0% 固定资产 76.7 113.1 98.2 83.4 68.6 ROIC 37.2% 42.2% 39.1% 37.8% 43.3% 在建工程 159.8 167.5 167.5 167.5 167.5 费用率 无形资产 56.8 56.9 55.6 54.4 53.1 销售费用率 1.8% 2.3% 2.0% 1.9% 1.8% 其他非流动资产 23.1 241.3 241.1 232.2 233.9 管理费用率 8.0% 5.4% 12.0% 11.5% 11.0% 资产总额 1,318.2 2,725.4 3,969.5 5,055.4 6,815.9 财务费用率 -1.0% -1.4% 1.0% 2.6% 3.2% 短期债务 - 10.1 324.1 467.7 677.6 三费/营业