信达—纸浆周报盘面反弹基差走弱缺乏需求逢高加空2020年07月05日研究员：陈敏华投资咨询号：Z0012670电话：0571-28132578 核心观点：端午回来，受益于主要国家经济数据表现良好，叠加低利率等因素推动，市场氛围好转，风险资产集体反弹，其中上证A股大幅上涨，一时间关于“牛市”的讨论开始刷频朋友圈。在此背景下，纸浆期货也仅仅只略微反弹至4430元/吨上方，更让人糟心的是现货弱势不改基差随着盘面反弹而走弱，可谓是“扶不起的阿斗”。不过，还是有一点可以自娱自乐一下，就是目前期货市场纸浆是少数还趴在底部的品种，不少投资者关于抄底纸浆的讨论活跃在各大非纸浆群。所以，哪天盘面真反弹到4450元/吨以上，也不要差异，把握好赚钱的机会就行。关于目前的供需，可以谈得上的变化是，纸制品的涨价略有落实，且成品库存缓慢去化，开工也算是趋于稳定。但就目前的供应而言，整体格局未变，高库存难以有效去化，现货淡季更弱。中期而言，比如说三季度，目前了解的供应数据来看，难有实质性改善，而需求端在疫情冲击下，随着欧美复工复产，过剩局面将加速体现，越来越多的纸厂将会关停检修。那么在高库存背景下的供应过剩，浆价料将还有一跌，再创年内新低。对于短期的盘面，最新一轮报价，银星未报，巴桉僵持，但从二类阔叶的降幅来看，内外价差修复已在路上。基于目前的供需结构和库存判断，还将是内盘拉着外盘交替下跌方能解决。而基于目前的产业跟涨和盘面分析，料将继续呈现低位窄幅震荡走势，或有反弹，则是年内少有的期现机会。维持上周的建议，若偶遇产业利多消息或宏观氛围改善，4430元/吨以上继续卖出保值，对于针阔价差问题，简单的统计规律可能不可行，但基于对冲的逻辑，还是可以继续。 市场跟踪：现货方面：截至上周五，江浙沪地区银星报价4335元/吨，环比持平；布针、乌针报4350/吨，环比持平。盘面略有反弹，但现货亦维持疲势基差走弱。。期现价差：上周盘面略有反弹，现货基本维持稳定，基差略有走弱至-99元/吨。纸制品价格：上周纸制品价格略有涨价。文化纸窄幅上涨，经销商随行就市，需求一般；包装纸随着月初纸厂提价，市场跟涨但下游接货意愿不高；生活纸价格稳中微涨，促销后市场清淡，纸厂利润微薄淡季报价，横盘为主。价差结构：上周江浙沪地区银星-明星价差维持在800元/吨，后续看还有扩大驱动。同时，银星CFR7月现货价报570美元/吨，江浙沪地区银星报4335元/吨，进口亏损略缩窄295元/吨。阔叶方面，智利明星外盘455美元/吨，江浙沪地区明星报3535元/吨，现货进口亏损缩窄至177元/吨。供应方面：2020年5月，全球木浆出运量416.7万吨，同比增2.1%，1-5月累积出运量同比增7.9%。2020年5月木浆进口量为228万吨，同比降6.9%。1-5月，累积进口1215.3万吨，同比增长20%。从主要出口国海关数据来看，供应压力依旧维持高位水平。库存数据：2020年6月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计186.2万余吨，环比增2.9%。周度数据显示近期有所去化，但去化力度有限，且后续仍有累库压力；2020年5月，全球生产商库存天数为44天，环比增3天。其中，阔叶浆库存天数49天，较上月增加3天；针叶浆库存天数38天，较上月增加4天。整体来看，由于供应减量有限，全球继续处于累库阶段，而由于内外倒挂等因素，浆厂累库加速，后续或将看到类似去年浆厂低价转移库存的情况。 市场回顾—期货市场表现上周盘面呈现低位窄幅震荡走势。截至2020年6月24日下午收盘，SP2009合约收于4398元/吨，较上周跌18元/吨，SP2101合约收于4530元/吨，较上周跌8元/吨。1-9价差略扩大至124元/吨。上周盘面呈现低位窄幅震荡，成交量继续萎缩至5-6万手，持仓量稳定在11万手水平。从持仓量和成交量来看，典型的底部震荡调整走势，短期行情难有实质性变化。1001101201301401501601701804,200.004,250.004,300.004,350.004,400.004,450.004,500.004,550.004,600.004,650.004,700.002020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-031-9纸浆主力收盘价05000010000015000020000025000001000002000003000004000005000006000002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06期货持仓量期货成交量 现货—漂针浆价格及基差针叶浆方面，截至上周五，江浙沪地区银星报价4335元/吨，环比持平；布针、乌针报4350/吨，环比持平。盘面略有反弹，但现货亦维持疲势基差走弱。上周盘面略有反弹，现货基本维持稳定，基差略有走弱至-99元/吨。400045005000550060006500700075008000江浙沪-银星江浙沪-乌针、布针-350-300-250-200-150-100-500501001504100420043004400450046004700480049002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06基差江浙沪：银星 现货—漂阔浆价格及针阔价差漂阔浆方面，截至上周五江浙沪地区金鱼报3500元/吨，环比持平；智利明星报3535元/吨，环比持平。二类阔叶外盘大降，但巴桉报价僵持，国内现货整体维持弱势盘整。上周江浙沪地区银星-明星价差维持在800元/吨。至此目前阶段，阔叶的压力正在加速体现。300035004000450050005500600065007000江浙沪-金鱼江浙沪-明星-50005001000150020004000450050005500600065007000750080002011/12013/12015/12017/12019/1针阔价差：银星-明星江浙沪-银星 CFR报价—外盘报价及进口盈亏截至2020年6月24日，智利银星7月中国主港进口价格为570美元/吨（0），俄罗斯乌针、布针7月中国主港海运价格为550美元/吨（0）。银星(智利)CFR6月现货价报570美元/吨，江浙沪地区银星报4335元/吨，进口略扩大至289元/吨。阔叶方面，智利明星外盘455美元/吨，江浙沪地区明星报3535元/吨，现货进口亏损缩窄至173元/吨。5005506006507007508008509009502011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1凯利普银星乌针、布针-1000-500050010001500200025002016/12017/12018/12019/12020/1进口盈亏：银星进口盈亏：明星 港口库存—国内及欧洲2020年6月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计186.2万余吨，环比增2.9%。青岛港约98.9万吨，环比降2。1%；常熟港77.4万吨，环比增12.2%；保定库存9.9万吨，环比降9.2%。周度数据显示国内四地数据环比继续下降2.3%左右，近期略有去库。截至2020年5月底，欧洲港口库存为148.02万吨，环比微降0.14%。消费情况看，4月环比幅降9.7%，库存天数增至22.77天。新冠疫情对欧洲的消费已经体现，5月数据也不会有改善，6月经济逐步放开，或能缓慢改善。050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内港口库存（千吨）2016201720182019202010000001200000140000016000001800000200000022000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧洲港口库存（吨）2016年2017年2018年2019年2020年 库存—全球生产商库存天数2020年5月，全球生产商库存天数为44天，环比增3天。我们知道去年年底海外浆厂继续低价去库，浆厂库存天数继续大幅下降，但进入2020年，由于新冠疫情干扰，后续浆厂库存难以继续去化，且再度进入累库周期。其中，阔叶浆库存天数49天，较上月增加3天；针叶浆库存天数38天，较上月增加4天。3035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球生产商库存天数（天）2016年2017年2018年2019年2020年20253035404550556065702015-012016-012017-012018-012019-012020-01针叶浆库存天数阔叶浆库存天数 供应—全球出运量2020年5月，全球木浆出运量416.7万吨，同比增2.1%，1-5月累积出运量同比增7.9%。尽管新冠疫情在冲击着全球经济，但出运量并没有下降，至中国也是如此。出运量维持高位并不代表需求强劲，更多地是浆厂主动发运所致，亦是浆厂转移库存的一种表现。其中，5月份针叶浆出货量同比微增0.9%，前5个月增加0.5%；5月份阔叶浆出货量同比增长3.3%，前5个月同比增长16%。3503703904104304504704905105301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球木浆出运量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年1501701902102302502702903102015-012016-012017-012018-012019-012020-01出运量:针叶浆出运量:阔叶浆 供应—国内进口2020年5月木浆进口量为228万吨，同比降6.9%。1-5月，累积进口1215.3万吨，同比增长20%。其中，2020年5月份阔叶浆进口量95.50万吨，环比下降0.49%；针叶浆进口量66.38万吨，环比下降11.11%.1401601802002202402602801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国木浆进口量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年405060708090100110120130140进口：漂针浆进口:漂阔浆 消费—纸及纸制品2020年5月，机制纸及纸制品产量为1076.7万吨，同比下降0.5%；1-5月，机制纸及纸制品产量为4636.2万吨，同比下降6.7%。4月下旬开始，下移需求显著放缓，纸厂开机率下行，至目前依旧维持偏低水平。据卓创数据，生活纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸6月开工率为65.96%、68.95%、68.61%、85%。6月除生活用纸开工率继续下滑外，其他皆略有回升。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02机制纸及纸板产量:累积累计同比4050607080901002016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/1生活用纸开工率双胶纸开工率双铜纸开工负荷率白卡纸开工率 消费—纸制品价格及毛利上周纸制品价格略有涨价。文化纸窄幅上涨，经销商随行就市，需求一般；包装纸随着月初纸厂提价，市场跟涨但下游接货意愿不高；生活纸价格稳中微涨，促销后市场清淡，纸厂利润微薄淡季报价，横盘为主。根据卓创资讯统计，近期纸制品利润略有好转，主因成本端针叶和阔叶价格都在下跌，而纸价近期企稳，甚至略有反弹，从而推动行业利润修复。400045005000550060006500700075008000850090002015/12016/12017/12018/12019/12020/1生活用纸主流参考价双铜纸主流参考价双胶纸主流参考价白卡纸主流参考价-20-15-1