金融专题报告（政金债） ：政金债发行招标有何规律？

1001101201301401501601701031051071091111131151172019/062019/112020/04中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-07-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融专题报告(政金债) 政金债发行招标有何规律？ 摘要： 我国各期限政金债发行规模与发行时间很有规律性。对于关键期限，国开债、口行债、农发债均大体是每周发行一次，每次发行规模较为稳定，近几年平均为50-80亿元。国开债一般在周二9:30-10:30和周四14:30-15:30发行，大体是周二发行1、3、10年期，周四发行1、5、7年期；农发债均在下午14:00-15:00发行，一般周一3、5年期，周二2、7年期，周三1、10年期；口行债均在上午10:00-11:10发行，周四3、5、10年期，周五1、2、7年期。近几年政金债余额年增长速度一般与名义GDP增速大体一致，发行额约为3.4万亿，净发行额约为1.2万亿。 政金债发行利率有以下规律：1）大多数时候发行利差为负（发行利率减去二级市场利率），其标准差及均值的绝对值均随期限增加而增加。2）发行利差存在一定的季节性规律，6、7月份较低，11、12月份最低。与国债不同，政金债1-2月份的发行利差并不显著偏低，反映1-2月份配置性需求并不一定较强。国债1-2月份发行利差偏低可能是因为净供给较少。3）不同期限政金债发行利差表现出正相关性，反映政金债供需的变化具有一定的持续性。各期限发行利差的均值能更好地反映趋势，与各期限发行利差的相关系数为0.64-0.91。4）政金债发行利差与国开债收益率具有正相关性，可辅助研判债市走势。短期政金债的发行利差波动较大，参考意义较小。 全场倍数的规律与发行利率的规律较为类似，但也有一些区别。不同期限政金债发行平均全场倍数大体一致，在3.5-4.5之间，比国债高1.0左右。各期限政金债发行的全场倍数具有较明显的同步性；它们的均值表现出更好的趋势性，与各期限全场倍数的相关系数在0.40-0.84之间。全场倍数与国开债收益率的相关系数约为-0.53。全场倍数与国开债收益率的相关性明显高于发行利差。这可能意味着政金债全场倍数相对于发行利差的参考意义更大。当然，我们可以将两者结合起来分析。 政金债发行利差和全场倍数与国开债收益率具有显著的正相关性（尤其是全场倍数），可辅助研判债市走势。一般来讲，各期限发行招标指标的均值能更好地反映趋势变化，参考意义更大。短期政金债的发行利差波动较大，参考意义较小。 报告要点 中信期货金融专题报告（政金债） 2 / 13 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、政金债发行简介 .................................................................................................................................................. 3 （一）政金债发行类型 ...................................................................................................................................... 3 （二）政金债发行规模 ...................................................................................................................................... 4 （三）各期限政金债发行规模与发行时间 ....................................................................................................... 4 二、政金债发行利率的规律 ...................................................................................................................................... 6 （一）政金债发行利率的统计特征................................................................................................................... 6 （二）政金债发行利差与债市走势的关系 ....................................................................................................... 8 三、政金债发行招标全场倍数的规律....................................................................................................................... 9 （一）政金债发行全场倍数的统计特征........................................................................................................... 9 （二）政金债发行全场倍数与债市走势的关系 ............................................................................................. 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 13 图目录 图表1： 2019年三种政金债余额及发行额 ...............................................................................................................3 图表2： 2006年以来三种政金债余额占比 ...............................................................................................................3 图表3： 记账式政金债发行期限及年付息次数 ........................................................................................................3 图表4： 政金债余额及其与GDP的比值....................................................................................................................4 图表5： 政金债发行额、净发行额及其与GDP的比值 ............................................................................................4 图表6： 各期限政金债每年发行规模、发行次数及平均每次发行规模（亿元） ................................................5 图表7： 各期限政金债每月发行额（亿元） ............................................................................................................5 图表8： 政金债招标发行时间安排............................................................................................................................5 图表9： 2017年以来各期限政金债发行利差的平均值（BP） ...............................................................................6 图表10： 政金债发行利差的季节性规律 ..................................................................................................................7 图表11： 2017年以来各期限政金债的发行利差（BP） .........................................................................................7 图表12： 各期限政金债发行利差的相关系数（2017年以来的数据） .................................................................8 图表13： 1-10年各期限政金债发行利差与10年、5年、2年国开债收益率的相关系数 .................................8 图表14： 国开债各期限发行利差与口行债、农发债对应期限发行利差的相关系数 ..........................................8 图表15： 1-10年各期限国开债发行利差与10年、5年、2年国开债收益率的相关系数 ...............................