地方债发行招标指标有何规律？

1001101201301401501601031051071091111131151172019-06-012019-12-01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-05-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融专题报告(国债) 地方债发行招标指标有何规律？ 摘要： 地方债发行利率一般较国债上浮25BP，极少数省份上浮30BP。2019年1月29日以来财政部要求地方债发行利率较相同期限国债收益率前五日均值至少上浮25个基点。今年1-4月份地方债需求较好，发行溢价一般为25BP，极少数省份为30BP。在需求较差时，地方债发行溢价会显著高于25BP，比如去年4、5月份。 同一地区的地方债定价与偿债资金来源有关，但一般不会表现出来。理论上来讲，专项债定价与项目质量有关，地方一般债定价与公共财政收支有关。实际上，由于地方债发行利率通常紧贴窗口指导下限，同一地区不同地方债的定价一般没有差异；反之，同一地区不同地方债的定价可能表现出差异，比如去年4、5月份。今年5月份以来，地方债发行利率紧贴窗口指导下限，发行利率差异严格为0。 个券发行规模与全场倍数存在倒V型关系。当个券发行规模低于某一水平时，两者正相关，因为规模较大的个券流动性更好，更受投资者欢迎；当个券规模高于某一水平时，两者负相关，因为债券供给规模较高抑制全场倍数。不过，个券发行规模对全场倍数的影响可能不超过20%，不是很大。 地方债期限与全场倍数大体存在U型关系，但这种关系不是很稳定。中短期（3-7年）和超长期（30年）地方债一般比较受欢迎，全场倍数较高；10年期品种居中；20年期品种的全场倍数一般最低。不过，今年3、4月份30年期品种的需求一般，全场倍数偏低；5月份以来10年期品种需求较好。 5月份以来债市供需大体平衡。5月份以来地方债发行溢价均为25BP，地方债加速发行尚未导致发行利率上浮。地方债全场倍数高达21.89，处于较高水平，或反映市场配置地方债的需求较为旺盛。不过，国债和政金债的全场倍数分别为2.46和3.23，处于偏低水平，或因5月份以来市场情绪低迷。综合来看，当前债市供需可能大体平衡。未来债市供需仍可能因专项债发行加速而变化，这需要继续跟踪和观察。 在需求较好时，地方债发行利率一般上浮25BP。地方债定价与偿债资金来源有关，但一般不会表现出来。个券发行规模与全场倍数存在倒V型关系。地方债期限与全场倍数大体存在U型关系。从发行招标指标来看，5月份以来债市供需大体平衡。 报告要点 中信期货金融专题报告（国债） 2 / 11 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、地方债发行简介 .................................................................................................................................................. 3 二、地方债发行利率的规律 ...................................................................................................................................... 3 （一）地方债发行利率一般较国债上浮25BP，极少数省份上浮30BP ......................................................... 3 （二）同一地区的地方债定价与偿债资金来源有关，但一般不会表现出来 ............................................... 5 三、地方债发行招标全场倍数的规律....................................................................................................................... 5 （一）个券发行规模与全场倍数存在倒V型关系 ........................................................................................... 6 （二）投资者对地方债期限有相对稳定的偏好，但这种偏好也会变化 ....................................................... 8 四、5月份以来地方债发行招标规律总结 .............................................................................................................. 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 11 图目录 图表1： 2020年1-4月地方债发行溢价 .................................................................................................................. 4 图表2： 2019年2月份以来地方债发行规模与平均发行溢价 .............................................................................. 4 图表3： 同一地区、同一招标时间、同一期限的不同地方债的发行利率差异的月平均值 ............................... 5 图表4： 2020年1月17号广东个券发行规模与全场倍数 .................................................................................... 6 图表5： 2020年1月2号四川个券发行规模与全场倍数 ...................................................................................... 6 图表6： 2020年1月份地方债发行分期限统计的个券发行规模与全场倍数的相关系数 .................................. 7 图表7： 2020年1月5年期地方债发行规模与全场倍数 ...................................................................................... 7 图表8： 2020年1月7年期地方债发行规模与全场倍数 ...................................................................................... 7 图表9： 2020年1月10年期地方债发行规模与全场倍数 .................................................................................... 8 图表10： 2020年1月15年期地方债发行规模与全场倍数 .................................................................................. 8 图表11： 2020年1月20年期地方债发行规模与全场倍数 .................................................................................. 8 图表12： 2020年1月30年期地方债发行规模与全场倍数 .................................................................................. 8 图表13： 2020年以来地方债发行的全场倍数与发行规模 .................................................................................... 9 图表14： 2019年地方债发行的全场倍数与发行规模 ............................................................................................ 9 图表15： 2020年1月地方债发行的全场倍数与发行规模 .................................................................................... 9 图表16： 2020年2月地方债发行的全场倍数与发行规模 .................................................................................... 9 图表17： 2020年3月地方债发行的全场倍数与发行规模 .................................................................................... 9 图表18： 2020年4月地方债发行的全场倍数与发行规模 .................................................................................... 9 图表19： 2020年5月地方债发行的全场倍数与发行规模 .................................................................................. 10 图