拟收购凯迪仕，智能门锁前景广阔

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 轻工制造 ｜ 家用轻工 拟收购凯迪仕，智能门锁前景广阔 2020年07月02日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 13.60-15.64元 交易数据 当前价格（元） 13.96 52周价格区间（元） 9.52-16.40 总市值（百万） 2864.16 流通市值（百万） 1204.30 总股本（万股） 20516.94 流通股（万股） 8626.77 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 顶固集创 12.67 22.78 -7.06 家用轻工 2.83 15.55 10.59 彭敏 分析师 执业证书编号：S0530520050001 pengmin2@cfzq.com 0731-84779517 相关报告 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 830.66 929.73 1802.19 1973.39 2142.51 净利润（百万元） 76.51 77.89 183.50 202.02 216.33 每股收益（元） 0.29 0.29 0.68 0.75 0.81 每股净资产（元） 2.76 2.94 3.81 4.41 5.01 P/E 48.96 48.09 20.41 18.54 17.32 P/B 5.06 4.74 3.66 3.17 2.79 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：公司发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请获得深圳交易所受理的公告》。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买苏祺云、蒋念根、徐海清等合计持有的深圳市凯迪仕智能科技有限公司96.2963%股权，本次交易完成后，公司将累计持有凯迪仕100%股权。本次交易拟购买凯迪仕96.2963%股权作价为12.33亿元，其中以发行股份方式支付交易对价的70%，以现金方式支付交易对价的30%。同时，公司拟通过询价方式向其他不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3.8亿元，用于支付本次交易中的现金对价和本次重组相关费用。  顶固集创以传统家居业务为主，一季度业绩受疫情影响较大：公司主要产品为定制衣柜及配套家具、精品五金等。2019年实现营业收入9.30亿元，同比增长11.93%，归母净利润0.78亿元，同比增长1.80%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长1.31%。2020Q1实现营业收入0.48亿元，同比下滑53.96%，归母净利润亏损0.25亿元，同比下滑3812.52%，公司主营业务受疫情影响较大，业绩承压前行。  凯迪仕专注智能门锁，发展前景广阔：凯迪仕专注于智能门锁领域，在智能门锁市场中处于领先地位。凯迪仕2017-2019年实现营业收入3.30亿元、5.99亿元、7.04亿元，扣非归母净利润0.37亿元、0.96亿元、0.95亿元，2019年智能门锁行业竞争激烈，凯迪仕在同行出现业绩大幅下滑的情况下，保持了较高的盈利水平。本次交易中，凯迪仕承诺在2020-2022年度中扣非归母净利润分别不低于1.08亿元、1.23亿元、1.35亿元，双方约定如未完成业绩承诺，将进行业绩补偿。随着智能家居的蓬勃发展，智能门锁将迎来新的发展机遇，根据全国锁具行业信息中心数据，我国智能门锁近年来复合增速快，预计2020年需求量将达到 3200万套。在精装修渠道，根据奥维云网数据，2019年智能门锁配套率为46.6%，2020年已快速提升至65.7%，智能门锁已成为精装修新标配。  投资建议：看好智能门锁发展前景，本次交易完成后将丰富上市公司智能门锁产品系列，上市公司与凯迪仕将实现双方优势互补，发挥品牌、销售渠道、研发能力等方面的协同效应，共同把握智能家居市场-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2019-072019-112020-03顶固集创家用轻工公司点评 顶固集创（300749） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 的发展机遇。假设凯迪仕业绩承诺完成率为100%，预计并表后公司2020-2022年整体净利润为1.84亿元、2.02亿元、2.16亿元，本次公司购买资产增发股份预计为0.63亿股，重组后总股本预计为2.68亿股，对应EPS分别为0.68元、0.75元、0.81元，对应PE分别为20.41倍、18.54倍、17.32倍。考虑到凯迪仕并表后的业绩增长及参考同行业估值水平，给予公司2020年20-23倍PE，对应合理区间13.60-15.64元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：重大资产重组方案存在不确定性风险；原材料价格上涨；市场竞争加剧；智能门锁渗透提升不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 830.66 929.73 1802.19 1973.39 2142.51 成长性 减:营业成本 517.11 571.62 1,104.74 1,231.99 1,345.50 营业收入增长率 2.9% 11.9% 93.8% 9.5% 8.6% 营业税费 7.82 7.99 17.54 19.34 21.00 营业利润增长率 1.0% 5.2% 132.6% 11.9% 7.2% 销售费用 102.70 126.85 231.84 273.71 297.60 净利润增长率 3.0% 1.8% 135.6% 10.1% 7.1% 管理费用 86.14 99.61 186.33 234.24 254.53 EBIT DA增长率 -8.6% 16.8% 46.6% 8.9% 6.2% 财务费用 2.54 1.38 -1.81 -5.80 -6.93 EBIT增长率 -10.0% 17.9% 56.2% 10.1% 6.9% 资产减值损失 6.64 -1.55 3.33 2.81 1.53 NOPLAT增长率 -1.3% 2.7% 127.1% 8.4% 6.9% 加:公允价值变动收益 - - -60.00 10.00 13.33 投资资本增长率 104.3% -16.0% -16.9% 46.3% -20.8% 投资和汇兑收益 1.32 6.32 7.04 4.89 6.09 净资产增长率 111.9% 6.8% 29.5% 15.6% 13.7% 营业利润 84.67 89.09 207.26 232.00 248.71 利润率 加:营业外净收支 1.05 -0.96 0.43 0.17 -0.12 毛利率 37.7% 38.5% 38.7% 37.6% 37.2% 利润总额 85.71 88.12 207.69 232.17 248.59 营业利润率 10.2% 9.6% 11.5% 11.8% 11.6% 减:所得税 9.19 10.27 24.22 30.18 32.32 净利润率 9.2% 8.4% 10.2% 10.2% 10.1% 净利润 76.51 77.89 183.50 202.02 216.33 EBIT DA/营业收入 16.4% 17.1% 12.9% 12.8% 12.6% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT /营业收入 13.4% 14.1% 11.4% 11.5% 11.3% 货币资金 197.11 305.88 609.06 593.75 844.61 运营效率 交易性金融资产 - 90.00 30.00 40.00 53.33 固定资产周转天数 94 88 43 35 28 应收帐款 97.86 147.33 237.00 216.48 288.28 流动营业资本周转天数 25 46 9 20 28 应收票据 9.05 51.45 4.34 70.40 25.23 流动资产周转天数 206 265 206 232 246 预付帐款 8.22 7.54 21.47 10.93 25.01 应收帐款周转天数 38 47 38 41 42 存货 146.89 144.25 353.53 231.67 411.89 存货周转天数 52 56 50 53 54 其他流动资产 155.91 7.46 55.48 72.95 45.29 总资产周转天数 363 425 287 300 304 可供出售金融资产 50.00 - 16.67 22.22 12.96 投资资本周转天数 154 171 74 75 74 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 4.10 4.10 4.10 4.10 ROE 10.3% 9.9% 17.9% 17.1% 16.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.6% 6.6% 10.9% 12.6% 10.7% 固定资产 227.62 226.97 202.87 178.76 154.66 ROIC 33.2% 16.7% 45.1% 58.9% 43.0% 在建工程 10.05 42.77 42.77 42.77 42.77 费用率 无形资产 81.67 81.41 78.39 75.37 72.35 销售费用率 12.4% 13.6% 12.9% 13.9% 13.9% 其他非流动资产 21.44 78.99 32.98 37.39 45.90 管理费用率 10.4% 10.7% 10.3% 11.9% 11.9% 资产总额 1,005.81 1,188.16 1,688.66 1,596.79 2,026.38 财务费用率 0.3% 0.1% -0.1% -0.3% -0.3% 短期债务 7.37 87.25 - - - 三费/营业收入 23.0% 24.5% 23.1% 25.4% 25.4% 应付帐款 99.38 114.14 403.57 197.88 376.46 偿债能力 应付票据 38.73 53.92 99.43 80.22 120.12 资产负债率 26.4% 33.5% 39.4% 26.0% 33.7% 其他流动负债 111.03 118.72 148.90 120.75 168.11 负债权益比 36.0% 50.4% 65.1% 35.1% 50.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.40 2.02 2.01 3.10 2.55 其他非流动负债 9.52 24.27 13.95 15.91 18.04 速动比率 1.83 1.63 1.47 2.52 1.93 负债总额 266.03 398.29 665.84 414.77 682.74 利息保障倍数 44.01 95.08 -113.37 -39.02 -34.88 少数股东权益 0.10 - -0.03 -0.06 -0.11 分红指标 股本 113.98 205.17 268.33 268.33 268.33 DPS(元) 0.12 0.08 0.12 0.18 0.17 留存收益 625.70 587