食品饮料行业2020年中期策略：紧握龙头溢价，加配低估改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业2020年中期策略 推荐（维持） 紧握龙头溢价，加配低估改善  产业变革时代：长期新趋势迭起，疫情催生新变化。尽管消费变迁是长期的过程，食品饮料行业的商业模式相对稳定，但随着城市化进程加快、主力消费群体更迭、行业进入存量阶段，近年新的产业新趋势涌现，我们正处于产业变革的时代。18年起，餐饮供应链变革孕育十年产业机遇，食材工业化及长尾品类连锁化进入黄金发展窗口，催生板块性投资机会。19年起，传统品类龙头开始加速兑现强定价权，通过直接提价或提升结构，有效驱动经营改善，并催化一批传统龙头改善的投资机会。行至20年，啤酒行业经历过去三年产品高端化及产能优化铺垫充分，开启三年盈利加速改善期，内资啤酒龙头市值仍有较大上行空间。今年新冠疫情突发，不仅对短期消费场景产生冲击，也将对行业长期趋势带来新变化，渠道现代化变革有望加快，食材包装化趋势亦将提速，同时经历疫情洗礼，龙头优势将愈发明显，均将培育新的产业投资机会。  白酒板块：高端确定性更加凸显，战略眼光看待扩张期名酒。疫情冲击加速行业洗牌，放大名酒企业的长期优势，行业席位将越来越少，优质标的更加稀缺。高端白酒中长期可预测空间明确，年内超群的稳增实力更加凸显。放眼下半年，茅台超强品牌力下，社交属性强化，直营增量反促需求扩容，以及流动性宽松下金融属性的助推，预计批价在中秋前淡季大概率将进一步上涨，厂商稳价政策仅起到改变幅度和节奏作用。五粮液改革加速落地，彻底变革营销模式，普五批价有望稳步上行，也将打开国窖等价格空间。同时，扩张期的区域龙头在基地市场份额引领后，加速全国化扩张。清香龙头汾酒品牌回归加速，稳固环山西市场之外，加大南方重点市场布局，徽酒古井、苏酒今世缘省内竞争优势进一步强化，并吹响全国化号角，值得以中长期战略视角看待成长价值。  大众品板块：需求边际好转，龙头逆势扩张。年内维度看，疫情后刚需品类延续良好增长，受疫情影响较大的子行业（如乳业、啤酒等）边际明显恢复，预计中报将随需求复苏边际大幅好转。长期视角看，疫情带给龙头企业扩张的历史性机会，份额已在持续提升，门店型龙头逆势开店，同时在中小企业经营压力下，也留予龙头企业并购海内外优质资产的机会，建议关注潜在外延并购催化。  投资策略：紧握龙头溢价，加配低估改善。上半年板块尽享估值溢价，多数优质龙头估值已达历史高位。我们判断，20H2板块估值将呈现分化，估值溢价将聚焦优质龙头，同时，低估值改善标的有望获得超额收益。 （1）白酒板块：首推高端估值溢价，长线加码全国化扩张期名酒，精选小而美标的。第一，高端白酒长期清晰的空间及年内稳增确定性，估值中枢加速抬升源自于此，继续首推茅台、五粮液、泸州老窖。第二，处于全国化扩张进程中的区域/泛全国化龙头，尽管短期估值较高，但品牌口碑及经营能力支撑成长空间打开，估值容忍度值得放宽，建议以中长线战略眼光看待，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘和顺鑫。第三，精选特色小而美品种，关注酒鬼酒、伊力特。此外，关注低估值白酒的改善机会，建议紧盯洋河经营变化。 （2）大众品板块：加大啤酒板块推荐，紧握优质细分龙头，加配低估值改善机会。建议以三条主线把握大众品板块：一是从产业中期趋势拐点视角出发，基于行业三年盈利加速提升，重点推荐啤酒板块，从当前估值及潜在盈利潜力空间看，内资啤酒龙头市值空间远未到终点，短期需求加速复苏，旺季消费成催化，推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒。二是紧握优质细分龙头，尽管短期估值不低，年内业绩确定性仍较高，产业长趋势下的成长潜力充足，建议用耐心赢得未来空间，持续推荐安琪、双汇、中炬、恒顺、安井、绝味、洽洽等标的。三是加配低估值改善机会，首推份额持续提升，底部景气反转的伊利股份，推荐渠道改造稳步推进，且短期补库存及提价推动收入和盈利加速的涪陵榨菜，关注汤臣倍健。  风险提示：板块估值过热风险、终端需求疲软、竞争加剧风险 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：于芝欢 邮箱：yuzhihuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519090001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 占比% 股票家数(只) 98 2.53 总市值(亿元) 49,154.42 7.01 流通市值(亿元) 44,754.9 8.72 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.76 24.3 30.53 相对表现 1.44 21.39 22.34 《食品饮料行业4-5月线上数据分析专题：疫情受控行业回温，名酒增速表现亮眼》 2020-06-10 《食品饮料行业周报（20200608-20200614）：茅台行稳致远，青啤边际改善》 2020-06-16 《食品饮料行业周报（20200615-20200621）：品牌力的一价三知：稳价、挺价与提价》 2020-06-21 -12%1%13%26%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-01～2020-06-24沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 食品饮料 2020年06月30日 食品饮料行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文首先从产业长期逻辑，梳理近年次第迭起并加速演绎的食品饮料产业趋势，这其中孕育着板块性的投资机会：18年起，餐饮供应链变革催生十年产业机遇，食材工业化及长尾品类连锁化进入黄金发展窗口；19年起，品类龙头开始加速兑现强定价权，通过直接提价或提升结构，有效驱动经营改善，并催化一批传统龙头改善的投资机会；20年起，啤酒行业开启三年盈利加速改善期，迎来收入利润双拐点，内资龙头净利率加速提升一触即发，奠定未来3-5年啤酒板块投资机会。 放眼年内维度，疫情洗礼带来行业新的变化。1）白酒板块：名酒企业的长期优势放大，行业席位将越来越少，优质标的更加稀缺。年内高端确定性更加凸显，催化估值重构加速演绎，扩张期的区域白酒龙头竞争优势进一步强化，并吹响全国化号角，值得以中长期战略视角看待成长价值。2）大众品板块：疫情后需求边际大幅好转，以乳业、啤酒为代表的板块Q2景气底部反转，同时刚需品类延续良好增长，高增长得以延续，以肉制品、酵母为代表。同时，疫情带给龙头企业扩张的历史性机会，份额已在持续提升，门店型龙头逆势开店，同时在中小企业经营压力下，也留予龙头企业并购海内外优质资产的机会。 投资逻辑 我们判断，20H2板块估值将呈现分化，估值溢价将聚焦优质龙头，同时，低估值改善标的有望获得超额收益。因此板块整体思路上，紧握优质龙头，并加大低估值改善标的的推荐。 白酒板块：第一，首推高端估值溢价，包括茅台、五粮液、泸州老窖；第二，长线加码全国化扩张期名酒，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘和顺鑫；第三，精选小而美标的，关注酒鬼酒、伊力特。此外，关注低估值白酒的改善机会，建议紧盯洋河经营变化。 大众品板块：第一，重点推荐啤酒板块，行业三年盈利加速提升期展开，推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒；第二紧握优质细分龙头，推荐安琪、双汇、中炬、恒顺、安井、绝味、洽洽等标的；第三，下半年加大推荐低估值改善标的，首推份额持续提升，底部景气反转的伊利股份，推荐渠道改造稳步推进，且短期补库存及提价推动收入和盈利加速的涪陵榨菜，关注汤臣倍健定增进度及影响。 27146392/47054/20200630 18:06 食品饮料行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、产业变革时代：长期趋势迭起，疫情催生新变化 ......................................................................................................... 6 （一）消费变迁，产业新趋势次第迭起 ......................................................................................................................... 6 1、18年起：餐饮供应链步入十年黄金期 .............................................................................................................. 6 2、19年起：品类龙头定价权加速兑现 .................................................................................................................. 9 3、20年起：啤酒行业迈入三年盈利加速期 ........................................................................................................ 12 （二）疫情冲击，催生行业新变化：渠道现代化变革加快，食材包装化趋势提速 ............................................... 13 二、白酒板块：高端确定性更加凸显，战略眼光看待扩张期名酒 ................................................................................... 15 （一）疫情加速洗牌，行业席位越来越少，优质标的更加稀缺 ............................................................................... 15 （二）高端白酒：确定性稳增推升估值中枢 ............................................................................................................... 15 （三）全国化扩张酒企：值得以战略视角看待成长价值 ........................................................................................... 17 三、大众品板块：龙头逆势扩张，需求边际好转 ............................................................................................................... 19 （一）需求明显复苏：刚需品类延续亮眼，受损品类边际反弹 ............................................................................... 19 （二）龙头优势放大，关注潜在并购机会 ................................................................................................................... 19 （三）重点子行业跟踪