食品饮料行业2017年度投资策略报告：紧握龙头、寻觅成长、关注改善、追踪改革

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2017年2月7日 行业名称 紧握龙头、寻觅成长、关注改善、追踪改革 -食品饮料行业2017年度投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：谢刚 执业证书编号：S0740510120005 电话：021-20315178 Email：xiegang@r.qlzq.com.cn 联系人：范劲松 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 张喆 Email：zhangzhe01@r.qlzq.com.cn 龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(百万元) 1765733.91172437 行业流通市值(百万元) 1468569.41707901 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (2%)6%14%23%31%39%2/15/163/11/164/11/165/9/166/8/167/20/168/18/169/19/1610/21/1611/17/1612/14/161/18/17食品饮料沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 五粮液 36.5 1.63 1.96 2.35 2.71 22.4 18.6 15.5 13.5 0.79 买入 金禾实业 18.2 0.38 1.00 1.13 1.34 47.9 18.2 16.1 13.6 0.61 买入 打等等 山西汾酒 24.9 0.60 0.72 0.94 1.19 41.5 34.6 26.5 20.9 0.93 买入 贵州茅台 344 12.3 13.3 16.6 18.8 27.9 25.8 20.7 18.3 0.83 买入 泸州老窖 33.6 1.05 1.30 1.62 2.08 32.0 25.8 20.7 16.2 0.55 买入 备注：股价为2017年2月7日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  2016年板块行情回顾：名优酒率先完成价格回归和库存去化，厂家量价政策理顺和渠道利润恢复，白酒引领食品饮料板块重回机构资产配置视野。2016年度食品饮料板块涨幅达6.84%，居申万行业第一位，跑赢上证综指19.97%，子行业白酒板块大幅跑赢上证综指41.96%，超额收益显著。基金持仓小幅提升0.75个百分点，目前估值尚无明显泡沫。  行业分析：白酒分化复苏趋势确立，食品表现相对平淡。白酒持续分化复苏，名优酒有望迎来加速增长；啤酒静待拐点到来，关注竞争格局变化；葡萄酒进口延续高增长，期待龙头张裕突围。食品在挤压式增长背景下保持强者恒强格局，乳品上游原奶复苏利好下游龙头企业，关注婴幼儿奶粉新政变化；肉制品格局最为稳固，牛肉产业具备高成长潜力；调味品集中度有待提升，行业整合有望加速。  透视方向：紧握龙头、寻觅成长、关注改善、追踪改革。1）紧握龙头享受确定收益：板块龙头具备业绩和估值双重优势，白酒重点关注一线和区域龙头，食品关注乳肉王者。2）寻觅成长把握高弹性：从产业视角挖掘增速在15%以上的细分子行业，聚焦健身意识强化驱动的运动保健品行业、西式餐饮习惯+健康营养追求带动的奶酪行业、消费升级+健康诉求驱动的休闲食品行业、处于稳定成长期且空间充足的面包行业。3）关注边际改善机会：白酒重视酒企管理层变更带来的业绩反转趋势，食品主要看竞争格局优化驱动产品量价齐升的甜味剂行业、受益上游原材料降价的酵母行业、整合空间大的挂面行业。4）追踪国改潜在机遇：2017年国企改革主线需加倍重视，酒企重点观察山西、北京、安徽等地酒企改革试点进程，食品重点观察上海、江苏等地集团性企业变革进度。  投资建议：根据资金的不同配置需求，我们分别推荐：1）稳健品种：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、伊利股份、双汇发展；2）弹性品种：山西汾酒、金禾实业、泸州老窖、西王食品、中炬高新。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 2016年食品饮料板块回顾：涨幅高、持仓升，整体表现抢眼 ............................ - 7 - 酒类：白酒持续分化复苏，其他酒类期待突破 ................................................... - 8 - 白酒：行业分化复苏确立，名优酒有望加速成长 ........................................ - 8 - 啤酒：静待拐点到来，关注格局变化 ........................................................ - 15 - 葡萄酒：进口酒延续高增长，期待张裕突出重围 ...................................... - 17 - 食品：整体表现相对平淡，龙头强者恒强......................................................... - 19 - 乳制品：原奶复苏利好龙头企业，关注婴幼儿奶粉新政变化 .................... - 19 - 肉制品：双汇龙头地位稳固，牛肉产业具备高成长潜力 ........................... - 25 - 调味品：集中度有待提升，行业整合有望加速 .......................................... - 27 - 透视方向：紧握龙头、寻觅成长、关注改善、追踪改革 ................................... - 29 - 主线之一：紧握龙头享受确定收益 ............................................................ - 29 - 主线之二：寻觅成长把握高弹性................................................................ - 32 - 主线之三：关注边际改善机会 ................................................................... - 36 - 主线之四：追踪国改潜在机遇 ................................................................... - 38 - 投资建议 ............................................................................................................ - 40 - 稳健品种：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、伊利股份、双汇发展 ............ - 41 - 弹性品种：山西汾酒、金禾实业、泸州老窖、西王食品、中炬高新 ......... - 46 - 风险提示 ............................................................................................................ - 51 - 图表目录 图表1：2016年食品饮料板块涨幅位居首位 ...................................................... - 7 - 图表2：子行业白酒涨幅居食品饮料板块首位 .................................................... - 7 - 图表3：基金持仓仍处于历史较低水平 ............................................................... - 7 - 图表4：PE水平回升至2012年位置 ................................................................. - 7 - 图表5：一二线白酒营收增长明显（增速%） .................................................... - 8 - 图表6：一二线白酒利润明显转好（增速%） .................................................... - 8 - 图表7：白酒龙头企业毛利率总体稳步提升 ........................................................ - 9 - 图表8：茅台、五粮液的预收账款大幅增长（亿元） ......................................... - 9 - 图表9：核心产品库存总体处于2个月以内 ..................................................... - 10 - 图表10：2016年茅台一批价大幅上涨 ............................................................. - 10 - 图表11：2016年五粮液一批价大幅上涨 ......................................................... - 10 - 图表12：中产消费升级酒类最为受益............................................................... - 10 - 图表13：城乡人均收入及增速情况 .................................................................. - 11 - 图表14：富裕阶层的变化 ................................................................................. - 11 - 图表15：2015年白酒各价格带市场规模和主要代表品牌一览 ........................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 图表16：次高端300-500元市场占比仅为4.5% ............................................. - 12 - 图表17：次高端产品增速普遍达20%以上 ...................................................... - 12 - 图表18：对比国外，国内白酒集中度较低 ....................................................... - 12 - 图表19：国内白酒行业集中度稳步提升 ........................................................... - 12 - 图表20：酒厂由裸价模式逐渐变为全控价模式 ................................................ - 13 - 图表21：经销商联