固收日报：6月PMI继续回暖，债市承压

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 6月中国官方制造业与非制造业PMI继续回升。中国6月官方制造业PMI为50.9，预期50.4，前值50.6。非制造业商务活动指数为54.4，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升。 制造业供需两端回暖，生产量价齐升。其中，生产指数为53.9，创2018年5月以来新高，较前值反弹0.7；采购量指数51.8，连续4个月位于荣枯线以上，较前值反弹1.0；出厂价格指数52.4，创2018年9月以来新高，较前值大幅反弹3.7，也是14个月来首次位于荣枯线以上；生产活动预期为57.5，较上个月的57.9略有下降，但仍处于远高于荣枯线的水平。出口订单降幅收窄，内需支撑新订单回升。新出口订单42.6，仍位于荣枯线以下，前值35.3。新订单指数51.4，创5个月新高，前值50.9。在手订单44.8，连升2个月仍位于荣枯线以下，前值44.1。 库存环比继续回落，补库迹象初现。原材料库存47.6，较上个月47.3有所反弹但仍位于荣枯线以下；产成品库存46.8，连降2个月，前值47.3。反映企业库存环比仍处于下降趋势。当前生产和新订单持续反弹，原材料库存和产成品库存一升一降，反映出部分企业可能开启了主动补库存进程。从业人员降幅扩大，配送时间有所延长。从业人员指数49.1，连续2个月位于荣枯线以下，前值49.4；配送时间50.5与上月持平，反映配送时间继续较上月有所延长。 非制造业活动反弹，配送时间缩短。商务活动、新订单、投入品价格继续反弹且位于荣枯线以上，在手订单、新出口订单、从业人员、存货环比降幅收窄，业务活动预期从高位的63.9回落至60.3，配送时间从52.9下降至52.1。 宏观复苏的确定性进一步增强，债市承压。6月份以来央行逆回购和MLF操作有所收缩，而当前宏观数据反映出经济的反弹仍在持续，因此前期的货币政策和财政政策措施可能暂时进入一个观察期，在宏观数据反映出二次衰退的风险之前，货币政策在方向上难以再次边际转松。相反，在相对宽松的货币环境下，我们看到最近监管对于金融风险的防控态度明显提升，在货币政策和宏观审慎双框架之下，政策重心可能往宏观审慎更为倾斜。短期债市收益率仍然面临一定的上行压力，债市策略仍以择机降低久期和仓位为主。 利率市场： 6月29日，央行不开展逆回购操作，当日400亿元逆回购到期，单日净回笼400亿元。资金面宽松，Shibor多数下行，现券收益率涨跌不一。 一级发行方面，周一日，共有2只新债招标，招标热度较高,农发债2020年06月30日 固收日报 6月PMI继续回暖，债市承压 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 增发3年和5年期金融债，中标利率分别为2.7557%和3.0716%，全场倍数分别为6.74和8.81。 现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行1.17BP，5年期国债到期收益率上行1.87BP，10年期国债收益率上行1BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.95BP，5年期国开债到期收益率上行1.49BP，10年期国开债收益率上行0.75BP。 资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌1.92BP，DR007上涨33.55BP，DR014下跌11.4BP。R007与DR007利差扩大44.3BP。 国债期货方面，周一，国债期货先跌后涨，尾盘回落，上午小幅低开后逐渐上行翻红，下午涨幅扩大，收盘前快速回落涨幅收窄，10年期主力合约全天微涨0.03%。10年期主力合约上涨0.03%，5年期主力合约收涨0.04%，2年期主力合约上涨0.05%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行25只，金额209.5亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，6月29日，各信用品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行5.39BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行2.84BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.32BP，AA+下行1.32BP，AA下行1.32BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.1BP，AA+上行0.9BP，AA上行0.9BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行3.37BP，AA+上行4.37BP，AA上行4.37BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行1.82BP。 转债市场： 转债市场：6月29日，可转债指数下跌0.34%，成交401亿元，较前一日有所上升。上涨34家，下跌181家。其中涨幅较大的有振德转债（12.33%）、新莱转债（11.93%）、英科转债 （6.27%），跌幅较大的有广电转债（-8.34%）、晶瑞转债（-5.04%）、模塑转债（-4.48%）。  信用重大信息 辉丰生物农业，涉及债项：辉丰转债，中证鹏元将公司主体长期信用等级由A+下调至A，评级展望维持为“负面”。 海航基础产业集团，涉及债项：15海基债，新世纪评级将公司主体信用等级由AA-下调至A，评级展望为负面。 保利协鑫(苏州)，涉及债项：15协鑫债，中诚信国际将公司的主体信用等级由AA+调降为AA，并将主体及债项列入可能降级的信用观察名单。 四川金财金鑫投资，涉及债项：17川金财债，中证鹏元将公司主体长期信用等级由AA-下调至A+，评级展望由负面调整为稳定。 河南有线电视网络集团，涉及债项：17豫电02，中诚信国际维持公 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 司的主体信用等级为AA+，但将公司的主体信用等级列入观察名单。 徐州市交通控股集团，涉及债项：14徐高铁债，中证鹏元将公司主体长期信用等级上调为AA+，评级展望维持为稳定。 成都经开区国资投资，涉及债项：14龙泉国投债，大公国际将主体长期信用等级上调为AA+，评级展望维持稳定。 乌鲁木齐房地产开发，涉及债项：16乌房01，大公将公司的主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。 南京汤山建设投资，涉及债项：14汤山建投债，将“公司主体长期信用等级上调为AA+，评级展望维持为稳定。 南昌城市建设投资，涉及债项：16南昌城投MTN001，大公将公司主体长期信用等级上调为AAA，评级展望维持稳定。 杭州富阳交通发展投资集团，涉及债项：19富交停车项目NPB，新世纪评级上调杭州富阳交通发展投资集团主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。 东台市城市建设投资，涉及债项：14东台债01，大公将公司的主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。 华远国际陆港集团，涉及债项：14山西交投MTN001，大公将公司的主体长期信用等级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。 青山湖城投，涉及债项：14临开债，中证鹏元将公司主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。 传化智联，涉及债项：17传化01，大公将公司的主体长期信用等级上调至AA+，评级展望维持稳定。 嘉兴市南湖新市镇开发建设，涉及债项：14嘉市镇债，中国诚信国际和中证鹏元将公司主体长期信用等级上调为AA+，评级展望维持为稳定。  风险提示：国内政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 -1.17 -3.66 1.87 -0.25 1.00 2.11442.39672.59102.85252.8504-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 0.000.501.001.502.002.503.001年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 3.95 -3.67 1.49 0.51 0.75 2.23692.74082.97523.33583.1300-5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 -2.07 -0.59 1.60 0.17 1.00 2.16262.58942.83633.11523.1765-2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -1.84 -2.86 0.94 -1.52 -0.14 2.24072.85493.16933.36503.4228-3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） -3.47 -1.11 -0.45 0.43 1.76 2.22442.85853.12243.40473.4208-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.4927 2.6527 2.9627 - -3.15 -3.15 -3.15 - 1年期 2.7032 2.8832 3.1732 - -1.44