商品策略（周报）：海外疫情明显反弹，近期商品走弱风险大

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-06-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品策略团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号F0271452 投资咨询号Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 中信期货研究|商品策略(周报) 海外疫情明显反弹，近期商品走弱风险大 摘要： 美国或对欧盟及英国部分商品征税，美欧贸易摩擦升温利空市场情绪，叠加近期海外疫情明显反弹，端午期间美股下跌，又美国原油产量止降回升、商业库存再创新高，上周油价承压回落，短期市场情绪转弱，近期商品市场下跌风险增大。其中，与原油相关性较强的化工板块及农产品中的油脂、棉花和白糖表现或较弱；而在成材需求走弱和炉料供应预期增加驱动下，近期黑色下行压力亦较大；有色板块的铜则受益于疫情限制矿端供应恢复的利好表现或将仍偏强。 本周推荐策略具体如下： 趋势策略 策略建议 驱动因素 风险提示 棉花 多单 轻仓持有 虽然近日油价回落、海外疫情反弹利空棉花市场，但非洲蝗虫再次侵袭巴基斯坦和印度，生长期天气因素影响较大，欧盟经济恢复，需求预期有所改善，棉价继续下跌空间有限。 原油价格大幅下跌，需求预期转差。 铜 多单 轻仓持有 铜现货升水回升至180元/吨的年内高位，短期需求较为旺盛，交易所库存4.8万处于历史同期低位，短期驱动向上未改，宏观预期较好，铜价偏强运行。 海外疫情二次爆发，经济恢复不及预期。 PVC 等待偏空情绪释放后逢低短多机会 上周国内PVC开工率在在76.58%，环比增长5.13%，同比去年增长2.29%。短期供应回升，但鉴于PVC库存去化较好且7-8月计划检修量有590万吨左右，因此，供应压力或仍有限。供需改善驱动仍存，PVC价格或较抗跌。关注PVC6000附近的支撑情况 油价大幅下挫，PVC供需改善止步 海外疫情明显反弹：截止6月28日海外新冠累计确诊病例达1016万，6月25-28日每日平均新增确诊病例达17.9万例，创疫情以来新高。其中，美国6月25日以来每日新增确诊病例均在4万例以上，近日美国疫情明显反弹；6月22日以来巴西每日新增病例保持在3万例以上；印度6月27日新增确诊病例20131例，再创疫情以来新高；此外，欧洲多国时候聚集性病例发生，当前全球疫情防控形势依然严峻。 我们认为在海外疫情明显反弹、美股下跌及原油价格承压回落背景下，近期商品市场下跌风险较大。其中，与原油相关性较强的化工板块及农产品中的油脂、棉花和白糖表现或较弱，而有色板块的铜则受益于疫情限制矿端供应恢复的利好表现或将仍偏强。 报告要点 中信期货商品策略报告（周报） 2 / 12 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略回顾 ............................................................................... 3 二、本期重点推荐策略 ....................................................................... 3 2.1、农产品：海外疫情反弹油价下跌，近期油脂油料回调压力大 .................................. 3 2.2、化工品：油价高位回调，化工品短期或跟随成本走弱 ........................................ 5 2.3、黑色系：短期压力显现，中期向上驱动未改 ................................................ 7 2.4、沪铜：宏观预期不确定性增强，供需错配驱动依然向上 ...................................... 9 三、商品周度因子评分表 .................................................................... 11 免责声明 .................................................................................. 12 图目录 图表 1：进口大豆升贴水，连粕与美豆价格走势 ................................................. 4 图表 2：豆油、美豆油、棕油及马棕价格走势； ................................................. 5 图表 3：美原油产量、（单位：千桶/天） ....................................................... 6 图表 4：EIA美原油库存、俄克拉何马库欣库存（单位：万桶） .................................... 7 图表 5：螺纹钢周度表观消费量和螺纹钢总库存（单位：万吨） ................................... 8 图表 6：铁矿澳巴发运量（单位：万吨）和铁矿港口库存量（单位：万吨） ......................... 8 图表 7：焦炭开工率（单位：%）&焦炭总库存（单位：万吨） ..................................... 9 图表 8：秘鲁和智利当日新冠确诊人数（单位：人/日）& VIX指数 ................................ 10 图表 9：粗炼加工费（单位：美元/吨）&上期所铜库存（单位：万吨） ............................ 10 中信期货商品策略报告（周报） 3 / 12 一、策略回顾 1、豆油和棕油多单止盈。上周原油、美豆油、马棕油价格呈现回落，且近日马棕6月增产预期较强，SPPOMA数据显示6月1-25日马棕较上月同期增加25%（前20日为18.78%），在以上利空因素影响下，预计近日豆油、棕油回调压力较大，后期关注马棕出口能否带来利多。 2、豆粕多单离场观望。由于近日海外疫情明显反弹，市场对未来经济的恢复比较担忧，又当前美豆产区天气条件较好，截止6月22日当周美豆优良率达70%，为近十年第三高水平，美豆丰产预期较强，上周美豆价格持续回落，成本端利空连粕市场。 3、棉花多单轻仓持有。上周原油价格回落，海外疫情反弹，市场担忧棉花下游产品需求，上周郑棉价格震荡回落，近日关注下方60日均线支撑有效性，下破则多单离场。 4、铜多单轻仓持有。铜矿供应偏紧，TC继续维持50美元低位。LME和上期所库存降至低位，社会库存上周下降1.79万吨，驱动依然向上。前期多单可继续持有。关注海外疫情情况，VIX指数和美元指数，以确定市场风险偏好变化。 5、PVC：油价短期回落，不宜做多，等待偏空情绪释放后逢低短多机会。上周国内PVC开工率在在76.58%，环比增长5.13%，同比去年增长2.29%。短期供应回升，但鉴于PVC库存去化较好且7-8月计划检修量有590万吨左右，因此，供应压力或仍有限。供需改善驱动仍存，PVC价格或较抗跌。关注PVC6000附近的支撑情况。 二、本期重点推荐策略 2.1、农产品：海外疫情反弹油价下跌，近期油脂油料回调压力大 豆粕市场：随着进口大豆升贴水及美豆价格的回落，上周进口大豆到港成本下降，成本端对连粕的上行驱动减弱，近日连粕或将考验下方60日均线支撑有效性。众所周知，近期国内进口大豆到港量较大，油厂大豆压榨量维持在200万吨以上的超高水平，第26周油厂大豆库存上升至564.8万吨，环比8.96%，同比39.26%；豆粕库存快速上升至96.47万吨，环比7.15%，同比7.79%，国内豆粕供应继续增加，豆粕基差维持弱势。成本方面，在海外疫情反弹，市场对未来经济恢复的预期转向悲观，美股及原油价格回落，而美豆产区天气条件良好，截止6月22日当周美豆优良率达70%（近10年第三高水平），美豆丰产预期较强，又近期美豆周度出口量持续低于40万吨。在美豆丰产预期及出口低迷的压力下，上周美豆价格不断走低。当前国内豆粕供应继续增加，连粕的支撑因素主要来自成本端，而近日随着豆粕成本的回落，连粕或将再次考验下方60日均线附近的 中信期货商品策略报告（周报） 4 / 12 支撑有效性，前期多单可暂时离场观望。 油脂方面：受端午假期影响，上周国内市场只有3个交易日，豆油和棕油震荡偏弱运行，菜油高位震荡。从上周外盘表现看，近期海外疫情反弹，市场对未来全球经济恢复预期转向悲观，且美原油库存继续增加，上周美股、原油价格回落，美豆油持续走弱；马棕方面，虽然市场机构预计6月1-25日马棕出口较上月同期增加35%-37%，但SPPOMA预计马棕6月1-25日产量增加25%，马棕6月的增产预期及原油、美豆油价格的回落使得上周马棕震荡走弱，近期国内油脂市场或受外盘拖累，豆油和棕油回调压力较大。后期重点关注马棕出口的增加能否对冲产量恢复的利空。 海外疫情反弹：6月26日海外当日新增确诊病例19.41万例，为疫情以来最高水平。其中，美国当日新增4.84万例，创疫情以来最高水平；巴西当日新增4.68万例，为疫情以来第二高水平。 美原油产量止降回升，商业库存创新高，油品消费恢复差异大。EIA数据显示：截止6月19日当周，美原油产量为1100万桶/日，环比增加50万桶/日；美国商业原油库存为54072.2万桶，环比增加144.2万桶；美油品消费量1834.8万桶/日，环比6.12%，同比-12.13%，其中汽油消费量860.8万桶/日，环比9.38%，同比-9.06%，航空煤油消费量80.5万桶/日，环比2.16%，同比-57.96%，柴油和燃料油消费量346.6万桶/日，环比-2.5%，同比-12.65%。 策略建议： 豆油和棕油：多单止盈； 豆粕：观望； 风险因素：原油价格大幅下跌，马棕产量超预期，印度进口马棕预期落空等因素利空油脂市场。 图表 1：进口大豆升贴水，连粕与美豆价格走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 100 120 140 160 180 200 220 240 260 2019/09/02 2019/09/16 2019/09/30 2019/10/14 2019/10/28 2019/11/11 2019/11/25 2019/12/09 2019/12/23 2020/01/06 2020/01/20 2020/02/03 2020/02/17 2020/03/02 2020/03/16 2020/03/30 2020/04/13 2020/04/27 2020/05/11 2020/05/25 2020/06/08 2020/06/22 进口大豆:墨西哥湾:升贴水 进口大豆:美国西岸:升贴水 进口大豆:南美港口:升贴水 2300 240