化工策略年报：下半年仍处于累库周期 PTA难有亮眼表现

电话：010-84555193 研究咨询部：张霄 从业资格编号：F3010320 投资咨询编号：Z0012288 邮箱：zhangxiao@guoyuanqh.com 相关报告 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555193 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 化工策略年报 2020.06.29 化工系列 下半年仍处于累库周期 PTA难有亮眼表现 摘要: 下半年下游以及终端市场恢复还需要一定的时间，而PTA仍处于不断累库的状态，市场短期难以扭转供大于求的局面，大幅走高的概率相对偏低，除非原油大幅上涨，以及部分装臵的停车检修，或会拉动价格走高。但是考虑到目前原油处于40美金左右，市场再次打开上行的空间也相对有限，所以综合考虑，PTA下半年难以有较大的改善，逢高沽空思路参与。 风险点 1、 原油持续性的大幅走高； 3、部分装臵集中检修，时间周期相对较长。 化工·半年报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 第一部分：2020年上半年PTA行情回顾 ......................................................... 1 第二部分 2020年下半年PTA产业链供需格局分析 ....................................... 1 1、 PX-石脑油价差不断缩小 ...................................................................................... 1 2、上半年PTA社会库存不断创新高 下半年仍将延续累库格局 ............... 3 3、终端需求不足 ............................................................................................................. 5 第三部分 2020年展望与投资建议 .................................................................. 8 化工·半年报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表 1 ：PTA连续合约日K线图 ................................................................................................................................ 1 图表 2 ： PX和石脑油价格以及价差（美元/吨） ............................................................................................... 2 图表 3 ： PX 2019年新增装臵 （万吨） ................................................................................................................. 2 图表 4 ：PX进口量及同比图（吨、%） ....................................................................................... 3 图表 5 ： PTA 2020年新增装臵（万吨） ................................................................................................................. 4 图表 6 ： PTA社会库存（万吨） ............................................................................................................................... 4 图表 7 ： 聚酯开工率（%） ......................................................................................................................................... 5 图表 8 ： 聚酯库存图（天） ......................................................................................................................................... 5 图表 9 ： 涤纶短纤成本及利润图（元/吨） ........................................................................................................... 6 图表 10 ： 涤纶POY成本及利润图（元/吨） ...................................................................................................... 6 图表 11 ： 涤纶DTY成本及利润图（元/吨） ...................................................................................................... 7 图表 12 ： 涤纶FDY成本及利润图（元/吨） ...................................................................................................... 7 化工·半年报 1 /9 第一部分：2020年上半年PTA行情回顾 图表 1：PTA连续合约日K线图 数据来源：文华财经 国元期货 2020年上半年，PTA市场走出了先抑后扬的局面。一季度主要是国内疫情爆发，造成国内终端需求不佳，叠加原油大幅下挫，聚酯处于投产高峰期，PTA主力连续合约重心不断下挫，并不断创历史新低。进入二季度，由于成本支撑，市场在低位筑底横盘，之后由于原油以及聚烯烃等品种带动，PTA价格走出了一波反弹行情。但4月国外处于疫情爆发阶段出口不畅，而国内虽已进入“后疫情时代”，但是内需不旺，市场反弹受阻，空间有限。 第二部分 2020年下半年PTA产业链供需格局分析 1、 PX-石脑油价差不断缩小 2020年上半年，由于原油下挫探底，带动产业链下游品种也出现断崖式 化工·半年报 2 /9 下挫。尤其是相关性较高的石脑油价格更是创了历史新低。据统计，石脑油在2019年末至6月底下滑30.36个百分点。相比下游的PX，下滑幅度收窄0.75个百分点。主要是PX当下处于大炼化时代，国内新增产能不断释放，造成价格的走低，使得PX-石脑油的价差也在不断的缩小。据统计两者的价差从年初的273下滑至183.75美元/吨，下滑幅度达到32.69%。随着2020年PX新增产能的释放，后续价差将不断的缩。 随着新增产能的释放，亚洲PX的格局也将发生较大改变。截止2019年末PX的进口量达到1493.79万吨，进口依存度达到50.5%。根据2020年至2022年新装臵投产计划，截止2022年，国内PX产能即将达到4073万吨，将满足下游PTA的实际需要，届时PX和石脑油的价差将进一步缩小，对于PTA后续的支撑力度相对有限。 图表 2： PX和石脑油价格以及价差（美元/吨） 数据来源： wind 国元期货 图表 3： PX 2019年新增装臵 （万吨） 序号 公司名称 新增产能/（万吨/年） 预计投产时间 1 浙江石化1期 200 已投产 2 中化泉州 80 2020年10月 化工·半年报 3 /9 3 东营威联化学1期 100 2020年8-9月 4 中委广东石化 260 2021年年底 5 浙江石化2期 400 2021年年底 6 大榭石化/利万 160 2022年 7 九江石化 89 2022年 8 盛虹炼化 280 2022年 9 惠州炼化2期 150 2022年 10 东营威联化学2期 100 2022年 11 中国兵器/阿美 140 2024年 12 旭阳炼化 350 前期工作 13 山东裕龙岛炼化 300 前期工作 14 澄星/中石化 100 前期工作 合计 2709 数据来源： 隆众石化 国元期货 图表 4 ：PX进口量及同比图（吨、%） 数据来源： wind 国元期货 2、上半年PTA社会库存不断创新高 下半年仍将延续累库格局 上半年由于疫情的影响聚酯以及终端市场需求不佳，导致PTA社会库存不断走高。据统计，截止19年末社会库存达到148.29万吨，而6月末社会库存达到352.59万吨的历史高位，达到上年末1.378倍。5月底达到上半年的峰值至366.03万吨。而下半年，按照下游285万吨的聚酯都全部投产，聚酯的产能将达 化工·半年报 4 /9 到6457万吨的产能，按照聚酯75%的开工率负荷来计算，产能将达到2421万吨。若按照上述产能所需来考虑，那下半年所需要的上游PTA产量将维持在2070万吨。 截止上半年，国内PTA的有效产能达到5439万吨，若按照88%的开工率，下半年对应的产量将达到2393.16万吨，产能过剩在320万吨，而2020年下半年新增产能达到1100万吨。所以，下半年PTA必然仍处于大幅累库的状态。短期也难以改变库存大幅走高的局面，除非有大装臵集中检修，而且检修时间周期相对较长。 图表 5： PTA 2020年新增装臵（万吨） 企业名称 产能（万吨） 省份 投产时间 蓝山屯河 60 新疆 2020年6月 逸盛宁波 330 浙江 2020年7月 新凤鸣 220 浙江 2020年9月 虹港石化 250 江苏 2020年10月 福建百宏 240 福建 2020年12月 总计 1100 数据来源： 隆众石化 国元期货 图表 6： PTA社会库存（万吨） 数据来源： 隆众石化 国元期货