家用轻工行业深度研究报告：投资角度看家居工程渠道：五问五答

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资角度看家居工程渠道：五问五答 家用轻工 在上一篇《工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上》基础上，本篇进一步从市场最关注的问题，以投资的视角，尝试剖析家居工程渠道的商业模式和趋势。 （1）家居工程渠道未来增速及行业天花板在哪里？2016-2019年为 精装房的蓬勃发展时期，根据奥维云网统计：2019年精装房（新开盘中）渗透率达32.5%，预计2020 -2022年精装开盘套数分别将达到365、430、520万套，同比增长12%、18%、21%（20年受疫情阶段性拖累），预计行业天花板在2028年精装房渗透率将达80%。行业规模方面，我们估算中长期厨柜、木门、地板、瓷砖、LED照明、墙开的市场规模将达618、293、701、541、86、97亿元。 且硬装 、木作家居配套率目前基本已在95%以上，后续电器、软饰类提升空间较大。 （2）各品类竞争格局及趋势，哪些赛道更值得投资？各品类B端市场集中度均高于C端，龙头品牌马太效应尤为突出。根据我们的综合打分评估：地板、油烟机赛道整体较为优质；墙开、厨柜、瓷砖赛道具备充分增长潜力； LED、定制柜、木门等后续品牌提升空间较大。此外行业呈现重要新趋势：腰部地产商份额持续提升，订制化率（非品牌）份额下降；二线品牌（特别是家居类）呈现更高的增速并有望弯道超车；同一供应商多产品配套率预计会不断提升。 （3）地产商角度，会如何选择供应商？地产商 会通过两种方式选择建材品类供应：从品牌方集采，和自建供应链（通常是大地产商）。集采核心 关注点在于供货方品牌力、价格、大宗供货能力、售后服务能力及资金实力。自建供应链 可以实现地产商对产品品质的直接把控，服务链条的全流程合作，但也需要作较大的投入与管控。另外地产商也可通过资本方式，进一步深度绑定产业链，如碧桂园入股蒙娜丽莎、惠达等。 （4）供应商角度，核心竞争力在哪？品牌力：C端品牌力强的公司，B端议价能 力更高；生产力：全国化产能布局，交付能力与运输成本优势更加明确；服务力：工程渠道重视供应商售前、售后服务能力；资金投入：B端需要承受一定账期，具备大量资本投入的供应商更具优势。成本优势：成本低的供应商在竞争中更有主动权和利润空间。 （5）大宗业务如何影响供应商的盈利能力与现金流？大宗业务的付款节奏多以施工进度决定，账期通常在一年以内。不同商业模式会影响应收账款的比例，供应商可以通过代理商 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 相关研究 1. 工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上 2019 .12.31 -5%-1%4%9%13%18%2019/062019/092019/122020/03家用轻工沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 2020年06月29日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 模式以及开展保理 业务来减少现金流压力和风险。盈利能力方面，不同企业差异较大，整体而言，大宗业务毛利率水平低于零售，但大宗业务费用率较低，我们预计大宗业务与零售的净利率整体差距在3-5个点左右 。 投资建议： 我们看好工程渠道家居板块表现。主要基于：工程渠道红利逐渐释放，助力品牌企业持续提升市占率。订制化比例下降，部分优秀二线品牌有望实现弯道超车。疫情使一季度家居板块业绩短期承压，后续业绩有望持续修复。维持家居板块“推荐”评级。重点推荐欧派家居，受益标的江山欧派、皮阿诺、瓷砖龙头、志邦家居。 风险提示： 精装修渗透率不及预期，行业竞争加剧，应收账款风险。 eX8VvYoYnWkXlX9YwVqQmRaQ9RaQtRrRsQoOfQrRqOiNpNuN9PpOsPNZnQnRuOrRtQ 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 一、家居工程渠道未来增速如何？行业天花板在哪里？ ....................................................................................................... 4 1、如何看待精装房未来增速？ ................................................................................................................................................. 4 2、精装配套品的天花板在哪里？ ............................................................................................................................................. 4 二、精装品类竞争格局及未来趋势？哪些赛道值得投资？.................................................................................................... 6 1、C端、B端，谁的集中度更高？ ........................................................................................................................................... 6 2、哪些赛道值得投资？ ............................................................................................................................................................. 7 3、重要趋势：腰部地产商发力，订制化率（非品牌）下行.................................................................................................. 8 三、地产商角度，如何选择集采供应商？ ............................................................................................................................... 9 1、地产商集采看重哪些因素？ ................................................................................................................................................. 9 2、地产商自建品牌优势何在？ ............................................................................................................................................... 10 四、供应商核心竞争力在哪里？二线品牌能否弯道超车？.................................................................................................. 11 1、在供应商角度，哪些能力更重要？ ................................................................................................................................... 11 （1）品牌力：C端品牌越强，带来B端议价能力越高 .................................................... 11 （2）生产力：全国化产能布局，带来交付能力及运输成本优势 ............................................ 12 （3）服务力：良好的售前、售后服务能力提升B端核心竞争力 ............................................ 12 （4）资本投入：大宗业务存在一定账期，需要强大资本投入 .............................................. 12 （5）成本优势：成本低的公司在竞争中更具主动权。 ................................................... 13 2、二线品牌迎来弯道超车机会，未来集中度有望提升 ....................................................................................................... 13 五、大宗业务如何影响供应商的盈利能力与现金流？ ......................................................................................................... 14 1、大宗业务对供应商应收账款影响几何？ ........................................................................................................................... 14 2、大宗业务对供应商盈利能力影响几何？ ........................................................................................................................... 15 六、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 16 七、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1 2016-2019年精装房年均复合增速41.2% ..................................................................................................................... 4 图2 国内精装房渗透率仍有