徐工有限混改挂牌，引入战投将开启徐工新篇章

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 徐工有限混改挂牌，引入战投将开启徐工新篇章 [Table_Summary] 事件：根据公开信息，徐工集团按照2019年7月25日徐州市国资委审批通过的《徐工集团工程机械有限公司混合所有制改革试点实施方案》，于2020年6月24日将混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌。 徐工有限混改挂牌，引入战投将开启徐工新篇章：公司控股股东徐工有限于2020年6月24日将混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌，拟公开征集不超过10名战略投资者，增资完成后，原股东徐工集团和省属某国有独资公司合计持有本次增资后徐工有限股权的比例不低于51%，战略投资者和员工持股平台合计持有本次增资后徐工有限股权的比例不超过49%（其中员工持股平台持股约2%），增资募集资金将用于智能制造转型升级、新产业发展、国际化拓展、并购与合资合作、偿还银行贷款与补充流动资金等。我们认为，徐工有限引入战投不仅能够获取更多资金获得更大的发展空间，同时有望引入更先进的管理经验和更灵活的激励机制，提升管理效率和效能，开启徐工发展的新篇章。 控股股东旗下优质资产有望注入，业务实现协同成长：公司控股股东旗下涵盖挖机、矿机、塔机、混凝土等优质资产，挖机2019年年全年销售3.5万台，同比增长41.1%，牢牢占据国内第二名，矿机新基地投产，仅去年四季度获得15亿订单，跻身全球露天矿业挖运制造商前五强；塔机收入突破30亿，稳居国内第二；两个施维英混凝土业务规模做到了百亿。未来随着混改落地，控股股东旗下优质资产有望注入上市公司，各项业务将实现供应链、生产制造、销售服务等全方位协同成长。 疫情后国内基建投资提速，持续受益行业高景气：一季度疫情对国内经济产生较大影响，近期海外疫情持续发展影响外需，国内逆周期政策加大力度，基建投资明显提速。受益于此，工程机械行业销量从3月中下旬开始大幅提升，核心品种挖掘机1-5月份累计销售14.58万台，同比增长19.42%，汽车起重机1-5月份累计销售2.39万台，同比增长8.66%，且目前仍保持较高增长。随着各地项目新开工持续落地，全年工程机械行业有望保持高景气。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为44.88亿、54.07亿和58.41亿，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内基建投资不及预期，海外疫情持续影响出口等  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 7,834/6,995 总市值/流通(百万元) 46,062/41,131 12 个月最高/最低(元) 6.50/4.28 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 徐工机械（000425）《加大计提夯实资产质量，徐工有限混改积极推进中》--2020/04/30 徐工机械（000425）《年报预告业绩靓丽，看好混改提速集团优质资产注入》--2020/01/22 徐工机械（000425）《半年报各产品线全面增长，混改提速集团优质资产有望注入》--2019/09/01 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码： (8%)3%13%24%35%45%19/6/2719/8/2719/10/2719/12/2720/2/2720/4/27徐工机械 沪深300 [Table_Message] 2020-06-27 公司点评报告 买入/维持 徐工机械(000425) 目标价：7 昨收盘：5.88 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 徐工有限混改挂牌，引入战投将开启徐工新篇章 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 59176.00 69512.76 77723.88 83025.40 增长率 33.25% 17.47% 11.81% 6.82% 归属母公司净利润（百万元） 3620.57 4487.75 5407.32 5840.91 增长率 76.98% 23.95% 20.49% 8.02% 每股收益EPS（元） 0.46 0.57 0.69 0.75 PE 13 10 9 8 PB 1.37 1.38 1.18 1.03 公司点评报告 P3 徐工有限混改挂牌，引入战投将开启徐工新篇章 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 59176.00 69512.76 77723.88 83025.40 净利润 3645.38 4487.75 5407.32 5840.91 营业成本 48847.90 57370.39 64217.23 68619.17 折旧与摊销 1063.31 875.40 875.40 875.40 营业税金及附加 266.91 313.54 350.57 374.48 财务费用 -14.59 -69.51 -116.59 -124.54 销售费用 2859.78 3371.37 3614.16 3736.14 资产减值损失 -136.17 600.00 300.00 300.00 管理费用 882.81 3475.64 3886.19 4151.27 经营营运资本变动 992.83 31.99 -1321.16 -860.47 财务费用 -14.59 -69.51 -116.59 -124.54 其他 -415.16 -1100.64 -800.64 -800.64 资产减值损失 -136.17 600.00 300.00 300.00 经营活动现金流净额 5135.59 4824.99 4344.34 5230.66 投资收益 653.32 500.00 500.00 500.00 资本支出 -862.14 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.64 0.64 0.64 0.64 其他 -1974.71 500.64 500.64 500.64 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2836.86 500.64 500.64 500.64 营业利润 4083.15 4951.98 5972.95 6469.51 短期借款 -443.34 -3043.55 0.00 0.00 其他非经营损益 19.13 22.01 21.75 21.40 长期借款 1937.72 0.00 0.00 0.00 利润总额 4102.28 4973.98 5994.70 6490.90 股权融资 123.32 0.00 0.00 0.00 所得税 456.91 486.23 587.37 649.99 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3645.38 4487.75 5407.32 5840.91 其他 -935.32 -5054.24 116.59 124.54 少数股东损益 24.80 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 682.38 -8097.79 116.59 124.54 归属母公司股东净利润 3620.57 4487.75 5407.32 5840.91 现金流量净额 3002.79 -2772.16 4961.56 5855.83 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 15776.86 13004.70 17966.26 23822.09 成长能力 应收和预付款项 31932.15 37509.78 41942.07 44803.38 销售收入增长率 33.25% 17.47% 11.81% 6.82% 存货 10491.98 12355.24 13852.16 14814.55 营业利润增长率 93.56% 21.28% 20.62% 8.31% 其他流动资产 2220.86 572.19 639.78 683.42 净利润增长率 77.33% 23.11% 20.49% 8.02% 长期股权投资 2433.72 2433.72 2433.72 2433.72 EBITDA 增长率 63.25% 12.20% 16.91% 7.26% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 8360.30 7727.29 7094.27 6461.26 毛利率 17.45% 17.47% 17.38% 17.35% 无形资产和开发支出 2572.94 2333.24 2093.54 1853.84 三费率 6.30% 9.75% 9.50% 9.35% 其他非流动资产 3502.85 3500.17 3497.49 3494.81 净利率 6.16% 6.46% 6.96% 7.04% 资产总计 77291.66 79436.33 89519.29 98367.07 ROE 10.83% 13.40% 13.90% 13.06% 短期借款 3043.55 0.00 0.00 0.00 ROA 4.72% 5.65% 6.04% 5.94% 应付和预收款项 29845.85 35053.51 39233.81 41922.22 ROIC 13.42% 16.19% 18.93% 19.82% 长期借款 2762.96 2762.96 2762.96 2762.96 EBITDA/销售收入 8.67% 8.28% 8.66% 8.70% 其他负债 7993.10 8130.61 8625.94 8944.40 营运能力 负债合计 43645.47 45947.09 50622.72 53629.59 总资产周转率 0.85 0.89 0.92 0.88 股本 7833.67 7833.67 7833.67 7833.67 固定资产周转率 8.01 9.55 11.69 13.81 资本公积 5135.23 5135.23 5135.23 5135.23 应收账款周转率 2.68 2.45 2.39 2.34 留存收益 15574.82 20062.57