非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 非银金融 2020年06月28日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-权益市场风险偏好提升，券商有望迎来戴维斯双击》-2020.6.21 《证券行业2020年中期投资策略-政策利好叠加复苏持续，券商估值修复可期》-2020.6.15 《行业周报-创业板注册制正式落地，看好非银板块估值修复》-2020.6.14 分业经营下，银行获券商牌照对行业格局影响有限 ——非银金融行业周报 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 周观点：政策利好叠加风险偏好改善，继续看好券商板块机会 （1）分业经营模式下，银行获得券商牌照对行业竞争格局影响有限，引入银行资本利于增量资金和增量资产入市，长期看头部券商和差异化优势明显的特色券商有望在竞争中胜出。（2）6月以来市场交易额和两融余额持续扩张，券商中报业绩增速改善可期；创业板注册制推进、经济复苏延续有望助推权益市场风险偏好持续改善，政策利好和风险偏好提升驱动下，券商板块有望迎来戴维斯双击。（3）目前保险股估值处于历史低位，资产端改善有利于保险股估值修复。 ⚫ 券商：分业经营下，银行获券商牌照对行业竞争格局影响有限 6月27日财联社讯，财新周刊援引权威人士消息称，证监会或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。（1）我们认为，若银行获得券商牌照，现阶段通过独立子公司在分业经营、分业监管的模式下经营证券业务概率较大，从银行业进入信托、基金行业经验以及银行系券商发展案例来看，银行系公司依靠母行渠道和客户资源具有一定相对优势，但并未显著影响行业格局。银行资本进入将加大证券行业竞争，而分业经营（网点、账户和业务隔离）下，对行业格局影响有限。（2）资本市场扩容机遇期和外资券商进入的背景下，向银行有序放开券商牌照利于证券公司扩大资本、提升直接融资服务能力，增量资金和增量资产入市仍是主旋律，利于资本市场活跃度提升和券商盈利增长。综合优势突出的头部券商和差异化优势鲜明的特色券商有望在长期竞争中胜出。（3）资本市场政策利好叠加权益市场风险偏好提升驱动下，券商板块盈利和估值均有望回升，板块有望迎来戴维斯双击，维持行业“看好”评级。受益标的为国金证券（600109）、东方财富（300059）、华泰证券（601688）和中信证券（600030）。 ⚫ 保险：负债端弱复苏延续，关注资产端改善带来的估值修复 （1）5月上市险企寿险单月保费合计同比+11.5%(4月+12.8%)，负债端整体保持弱复苏趋势，5月上市险企财险单月保费合计同比+10.5%（4月+12.6%）。（2）随着经济持续复苏，长端无风险收益率上行，权益市场有望改善，保险公司资产端收益率有望持续修复。资产端改善有利于保险股估值修复，维持行业“看好”评级。受益标的中国平安（601318）、中国人寿（601628）。 ⚫ 受益标的组合： 券商：国金证券，东方财富，华泰证券，中信证券； 保险：中国平安，中国人寿。 ⚫ 风险提示：疫情对经济冲击影响超预期，券商股票质押业务信用风险加大；保险行业保费增长不及预期。 -26%-17%-9%0%9%17%2019-062019-102020-02非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 周观点：分业经营下，银行获券商牌照对行业格局影响有限 ............................................................................................. 3 2、 市场回顾：券商板块连续两周跑赢指数................................................................................................................................. 4 3、 数据追踪：交易额持续扩张，两融余额创年内新高 ............................................................................................................. 4 4、 行业及公司要闻：商业银行或将获券商牌照 ......................................................................................................................... 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 本周股市延续上涨趋势，券商板块跑赢指数 .................................................................................................................... 4 图2： 本周东方财富和海通证券上涨明显 ................................................................................................................................... 4 图3： 5月日均股基成交额环比微降 ............................................................................................................................................ 4 图4： 2020年1-5月IPO承销规模累计同比+127% ................................................................................................................... 4 图5： 2020年1-5月再融资累计承销规模同比-1% ..................................................................................................................... 5 图6： 2020年1-5月券商债券承销规模累计同比+35% .............................................................................................................. 5 图7： 5月两市日均两融余额环比回升 ........................................................................................................................................ 5 图8： 5月上市险企寿险单月保费延续同比增长势头 ................................................................................................................. 5 图9： 5月上市险企财险单月保费延续同比增长趋势 ................................................................................................................. 5 表1： 受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 3 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 周观点：分业经营下，银行获券商牌照对行业格局影响有限 分业经营模式下，银行获得券商牌照对行业竞争格局影响有限，引入银行资本利于增量资金和增量资产入市，长期看头部券商和差异化优势明显的特色券商有望在竞争中胜出。6月以来市场交易额和两融余额持续扩张，券商中报业绩增速改善可期；创业板注册制推进、经济复苏延续有望助推权益市场风险偏好持续改善，政策利好和风险偏好提升驱动下，券商板块有望迎来戴维斯双击。目前保险股估值处于历史低位，资产端改善有利于保险股估值修复。 ⚫ 券商：分业经营下，银行获券商牌照对行业竞争格局影响有限 6月27日财联社讯，财新周刊援引权威人士消息称，证监会或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。（1）我们认为，若银行获得券商牌照，现阶段通过独立子公司在分业经营、分业监管的模式下经营证券业务概率较大，从银行业进入信托、基金行业经验以及银行系券商发展案例来看，银行系公司依靠母行渠道和客户资源具有一定相对优势，但并未显著影响行业格局。银行资本进入将加大证券行业竞争，而分业经营（网点、账户和业务隔离）下，对行业格局影响有限。（2）资本市场扩容机遇期和外资券商进入的背景下，向银行有序放开券商牌照利于证券公司扩大资本、提升直接融资服务能力，增量资金和增量资产入市仍是主旋律，利于资本市场活跃度提升和券商盈利增长。综合优势突出的头部券商和差异化优势鲜明的特色券商有望在长期竞争中胜出。（3）资本市场政策利好叠加权益市场风险偏好提升驱动下，券商板块盈利和估值均有望回升，板块有望迎来戴维斯双击，维持行业“看好”评级。受益标的为国金证券（600109）、东方财富（300059）、华泰证券（601688）和中信证券（600030）。 ⚫ 保险：负债端弱复苏延续，关注资产端改善带来的估值修复 （1）5月上市险企寿险单月保费合计同比+11.5%(4月+12.8%)，负债端整体保持弱复苏趋势，5月上市险企财险单月保费合计同比+10.5%（4月+12.6%）。（2）随着经济持续复苏，长端无风险收益率上行，权益市场有望改善，保险公司资产端收益率有望持续修复。资产端改善有利于保险股估值修复，维持行业“看好”评级。受益标的中国平安（601318）、中国人寿（601628）。 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS（元） BVPS（元） P/B 2020/6/24 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2019A 2020E 600030.SH 中信证券 24.25 1.01 1.13 1.31 13.34 13.77 1.82 1.76 601688.SH 华泰证券 19.46 1.04 1.12 1.27 13.50 14.40 1.44 1.35 300059.SZ 东方财富 19.18 0.28 0.34 0.45 3.16 3.05 6.07 6.