2015年3月10日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 银行或获发券商牌照 对券商影响料短暂  市场上周传出中证监将向银行发放券商牌照，中证监上周五(3月6日)召开新闻发布会，新闻发言人对此消息回应称，中证监正在研究落实「国九条」的有关要求，在现行法律框架下，研究证券期货业务牌照管理制度，以及商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排，相关研究工作正在进行中，幷需履行必要程序。有关政策的公布实施尚无明确时间表。而证监会3月6日在官方微博称，正在研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上，申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排。另外，兴业银行幷购华福证券的方案已经上报国务院，等待批准。市场人士称，华福证券的党委办公室已经搬入兴业银行总行办公。华福证券网站显示，兴业银行旗下的兴业国际信托对华福证券出资比例为4.35%。市场相信银行获发券商牌，可从事券商业务的预期大增。  相信距离发牌仍有一段时间，对2015年券商业务影响不会太大，但市场对2016年后的收入及盈利预期将下降，给予估值亦会调低。因市场上同时增加大量竞争对手，对全国性券商影响会较大，地区性券商影响则预期较少。但同时预期新开户数目将明显增加，市场参与者增加将有利市场成交额上升。而我们亦预期金融改革将继续利好资本市场，券商未来能获得更多新业务发展机会，银行业参与证券业务的负面影响或少于市场预期。  广发证券2014年全年业绩，收入同比增63.2%至¥13,395百万人民币(下同)，股东应占利润增78.6%至¥5,023百万，每股盈利¥0.85元。市场预期，集团2015年收入同比增22.2%至¥16,369百万，股东应占利润增30.2%至¥6,539百万，每股盈利¥1.041元。同业中信证券及海通证券仍未公布2014年业绩，根据市场预测2015年各公司每股盈利增长约20%-24%。按月来看，2015年1月及2月上海与深圳交易交累计成交额同比增155.7%至202千亿元，环比11月及12月下降24.6%，估计成交高峰已过，因估值上调因素己反映，大市急升周期已完结，未来为平稳调整期，预期成交增长放缓。  现时在香港及上海同时上市的公司有中信证券及海通证券，中信证券H股(6030.HK)现时以约24.6倍预测2014年市盈率交易，而中信证券A股(600030.SH)则以33.8倍14年预测市盈率交易，H股相对A股折让约28%，而海通证券H股(6837.HK)以20.2倍14年预测市盈率交易，A股(600837.SH)则以30倍14年预测市盈率交易，H股折让约33%。现时广发A股以28倍14年历史市盈率作交易，广发证券A股市值较少，折让或较大，预期H股会较A股折让35%。预期2015年内广发在18倍预测市盈率范围交易，以2015年预测每股盈利¥1.04人民币计算，计及增发股票造成摊薄，估计H股公平估值$22.8港元，若招股价范围上限已经达$22.8港元，上升空间较少。若招股价上限低于$18港元，则可考虑认购。由于集资用作发展融资融券，预期有助集团提高收入增长，未来估值将进一步提高。 资料来源: Bloomberg 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,123 -40.95 -0.17% 恒生国企指数 11,676 68.99 0.59% 恒生中资企业指数 4,535 -43.21 -0.94% 恒指波幅指数 13.58 0.41 3.11% AH股溢价指数 125.66 3.46 2.83% 上证综合指数 3,302 61.22 1.89% 深证成份指数 11,533 140.83 1.24% 沪深300指数 3,538 59.23 1.70% 台湾加权指数 9,563 -82.79 -0.86% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,996 138.94 0.78% 标普500指数 2,079 8.17 0.39% 纳斯达克指数 4,942 15.07 0.31% VIX波动指数 15.06 -0.14 -0.92% 道琼斯指数期货(即月) 17,961 -9.00 -0.05% 标普500指数期货(即月) 2,077 -1.25 -0.06% 英国FT100指数 6,876 -35.33 -0.51% 日经225指数 18,791 -180.45 -0.95% 新加坡海峡指数 3,405 -12.94 -0.38% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2646 0.000 0.38% 美国三个月债券孳息(%) 0.02 0.01 美国十年期债券孳息(%) 2.20 -0.04 欧洲布兰特原油 58.53 -1.20 -2.01% 美国轻质原油 50.00 0.39 0.79% 上金所国际版黄金 1,175.3 -23.26 -1.94% 国际现货黄金 1,166.5 2.20 0.19% 国际现货白银 15.78 -0.03 -0.20% 伦敦铜 5,851 117.50 2.05% 波罗的海运费指数 568.0 3.00 0.53% 美元指数 97.65 -0.055 -0.06% 港币中间价 0.7936 0.000 0.03% 美元中间价 6.1563 0.003 0.05% 欧元美元汇率 1.0850 0.001 0.06% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年3月10日 星期二 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 信利国际 (0732.HK): 评级：持有 估值：3.22港元 现价：3.39港元 分拆有助提升估值 集团首9个月收入同比增7.6%至15,664百万港元(下同)，毛利同比降5.5%至1,822.5百万，毛利率降1.7个百分点至11.6%，股东应占利润减少28.3%至831.3百万。集团主要销售液晶体体显示器(包括触控屏及集成触控模组)，另外集团亦有制造电子消费品（如微型相机模组、个人保健产品及电子设备）。上半年触控屏销售收入增11.1%至$8,357百万，电子消费品收入增1.8%至$1,167百万，整体收入增9.9%至$9,524百万。触控屏主要用于智能手机，2013年下半年起，全球智能手机销量增长放缓，中国智能手机销量放缓更明显，集团收入也因此明显放缓。 信利主要客户是三星、LG、华为、中与及酷派等，集团没有透露各公司占比但由出货量信利收入与三星出货量关系较接近。三星过往智能手机销售增长放缓，因受中国品牌的低价产品影响，预期三星销售仍将困难，信利虽有中国品牌客户，但部份客户以国内销售为主，国内智能手机市场竞争大，销量增长也开始放缓，销量出现下降亦将影响信利收入。未来集团能否重拾增长主要取决于主要客户销量能否增加，或能否获得更多订单，最近韩国媒体表示，三星显示公司（Samsung Display Co.）为了减少对大股东三星电子的依赖，开始打入中国酷派(Coolpad)及Vivo(步步高电子附属公司)供应链，预期对信利国际造成竞争。今年全球智能手机销量增长预期与去年相若，中国手机厂商在全球智能手机市占率将持续增加，但由于市场增长缓慢，预期部份厂商市占率下降，加上面对更多面板厂商竞争，预期竞争情况继续恶化，信利收入增长或低于市场平均，预期集团2015年收入只有单位数增幅。 集团2013年4月宣布分拆信利光电股份有限公司(信利汕尾)于中国市场上市至今，仍未有重大进展，2014年11月集团曾宣布可能寻求其他方法，包括但不限于可能收购一间于中国证券交易所上市之股份有限公司之股权以及可能向该公司注入资产及业务，以完成分拆上市计画。分拆上市成功可提高附属公司估值，及增加融资渠道。以内地主要触幕屏制造商欧菲光(002456.SZ)现时以约28.5倍市盈率交易，信利光电在中国市场估值可达至少14倍市盈率，以预测14年盈利计算，信利光电若成功上市后市值估计可提升至$9,349百万港元，较现时估计市值$5,920百万港元增加$3,429百万。 集团已于1月发表盈利警告，表示因所得税开支上升及毛利率下跌，股东应占利润将减少多于30%，根据集团已公布的营业额及发出盈警推算，2014年收入同比增3.3%至$21,372百万港元(下同)，毛利预计减少17.22%至$2,393百万，毛利率降2.8个百分点至11.2%，股东应占利润减少35.3%至$1,048.6百万，或每股$0.36港元。预期2015年收入只单位数增长，毛利率预期在竞争较大的环境下会继续下降，另外附属公司所得税率优惠于2014年已到期，2015年所得税率将上升，将降低利润率，预测2015年收入增9%至$23,295百万，股东应占利润减0.8%至$1,040百万，或每股$0.3577港元，我们以9倍市盈率作估值，公平估值为$3.22港元，现价$3.39港元，评级「持有」，风险是销售增长低于预期。 集团首9个月收入同比增7.6%至$15,664百万港元(下同)，毛利同比降5.5%至$1,822.5百万，毛利率降1.7个百分点至11.6%，管理费用增1.3%至$304.7百万，销售费用增67%至$307.9百万，营业利润因此降19.7%至$1,255百万。财务费用增11.4%至$61.7百万，因借贷增加，税率上升5.9个百分点至21.8%，因为上年度所得税作超额拨备，股东应占利润减少28.3%至$831.3百万。 集团主要销售液晶体体显示器(包括触控屏及集成触控模组)，另外集团亦有制造电子消费品（如微型相机模组、个人保健产品及电子设备）。上半年触控屏销售收入增11.1%至$8,357百万，电子消费品收入增1.8%至$1,167百万，整体收入增9.9%至$9,524百万。触控屏主要用于智能手机，2013年下半年起，全球智能手机销量增长放缓，中国智能手机销量放缓更明显，集团收入也因此明显放缓。 十二月结, @ HK$3.39 2013 2014E 2015E 营业额 (HK$ 百万) 20,681 21,372 23,295 报告盈利 (HK$ 百万) 1,620 1,049 1,040 每股盈利 (HK$) 0.5550 0.3607 0.3577 每股资产净值 (HK$) 2.37 2.53 2.68 每股派息 (HK$) 0.19 0.2 0