港股信息科技行业2020年下半年投资策略：手机供应链有望边际改善但未全面复苏，光学仍为最具确定性赛道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月18日 港股信息科技 手机供应链有望边际改善但未全面复苏，光学仍为最具确定性赛道 ——港股信息科技行业2020年下半年投资策略 行业中期报告 ◆行业边际改善但尚未全面复苏，优选创新赛道、多元客户及横向扩张机会 20年全年手机出货下滑，国内外疫情相继缓解有望驱动3Q20出货向上拐点；1Q20 5G手机起量驱动ASP出现同比增长拐点，后续5G手机渗透率有望如期提升驱动ASP延续同比上升。5G手机ASP提升背后并非是零组件价格普遍抬升、存在结构性分化，而且5G时代卡位策略及华为潜在受限风险带来各手机品牌商之间份额重分配可能。伴随疫情缓解、5G手机上量，手机供应链在量价两方面存在边际改善机会、但整体景气度尚未全面复苏，寻找结构性增长机会需优选创新赛道、考量客户结构多元化以及平台型公司横向扩张机会。 ◆手机技术创新乏善可陈，5G通信+光学+屏幕成为主打卖点 1H20手机技术创新乏善可陈，除5G通信功能升级之外,光学以及屏幕升级成为各大手机品牌的主打卖点。光学方面，多摄趋势持续、潜望式高端应用如期渗透，然3D TOF由于缺乏应用场景渗透进程有所放缓；屏幕方面，OLED继续向下渗透，且90Hz及以上高刷新率屏幕获得安卓品牌广泛跟进；屏下指纹应用仍局限于OLED机型，超薄方案打开市场，大面积进阶方案渗透仍受制于高昂成本；结构件领域没有出现关键创新，伴随5G手机应用要求玻璃后盖继续向中低端市场渗透；而声学、触控马达方面国产安卓配置相比苹果存在较大差距，存在较大升级空间，但出于成本考量安卓市场升级呈循序渐进过程。 ◆光学赛道长且宽，供应链企业实现持续增长面对四大机会窗口 疫情扰动导致手机供应链整体下滑压力，光学赛道受益于多摄、潜望式等创新渗透表现仍优于其他环节，后续手机光学仍存在继续升级空间、且在手机之外汽车、IoT等市场空间广阔，光学赛道长且宽属性不变。光学企业实现持续增长面对四大机会窗口：1）影像效果作为各大手机品牌的长期卖点，将从量和价两个维度带动手机光学行业整体成长；2）单一客户份额提升+高阶产品占比提升+客户多元化拓展驱动个别企业实现更快增长；3）通过一体化整合打造产品竞争力增厚利润；4）继手机之后，汽车、IoT、工业光学相当于又一个手机光学市场。重点推荐：全球手机及汽车光学行业龙头舜宇光学（2382.HK）、手机摄像模组市场位势上移的丘钛科技（1478.HK）；建议关注手机镜头市场份额提升迅速的瑞声科技（2018.HK）、光学CIS龙头韦尔股份（603501.SH）、全球滤光片龙头水晶光电（002273.SZ）、玻塑混合镜头技术全球领先的联创电子（002036.SZ）。 ◆风险分析：疫情冲击致主流手机品牌出货量下滑；华为相关业务潜在下滑风险；光学升级不及预期；行业竞争加剧。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 2382.HK 舜宇光学科技 101.7 3.65 4.54 5.59 28 22 18 买入 1478.HK 丘钛科技 9.10 0.48 0.61 0.80 19 15 11 买入 2018.HK 瑞声科技 38.50 1.84 1.79 2.39 21 22 16 中性 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年6月11日；注：按照1HKD=0.9124CNY换算 增持（维持） 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 吴柳燕 (执业证书编号：S0930519070004) 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 耿正 (执业证书编号：S0930520040001) 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 行业主要数据图 资料来源：IDC 行业与恒生综指对比图 资料来源：Wind -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20102011201220132014201520162017201820192020E2010-2020E全球智能手机出货量及预测（百万台）YoY 2020-06-18 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2020上半年港股手机供应链板块持续盘整，主要来自国内外疫情先后发酵导致短期供给受限、需求下滑，供应链企业全年业绩存在下修压力；进入二季度后，国内供需开始有所改善，然而华为潜在受限事件导致行业各手机品牌商之间份额重分配可能以及华为相关供应链业绩不确定性。市场流动性宽松背景下云计算、半导体等板块估值上行明显，然而港股手机供应链板块估值表现显著滞后，我们认为未来伴随疫情缓解、华为潜在限制风险落地带来板块不确定性消弭，行业基本面拐点出现后手机供应链板块存在结构性上涨机会。 创新之处 1、详细梳理主流手机品牌核心产品线关键零部件配置情况，系统总结相比往年的创新幅度以及未来相应应用可能的升级方向及渗透进程，最终发现影像效果仍为各大手机品牌主打卖点且继续升级空间可期，对应光学升级趋势最具确定性、赛道长且宽。 2、我们提出光学产业链企业仍具备持续增长的四大机会：1）分别从量和价两个维度分析手机光学行业整体继续成长机会；2）从手机光学全球产业链分工情况、行业竞争格局及苹果、三星供应链调整策略，看单一客户份额提升+高阶产品占比提升+客户多元化拓展逻辑驱动个股更快增长；3）结合产业链厂商布局，得出一体化整合打造产品竞争力增厚利润的发展趋势；4）继手机之后，我们认为汽车、IoT、工业光学相当于又一个手机光学市场。 投资观点 伴随疫情缓解、5G手机上量，手机供应链在量价两方面存在边际改善机会、但整体景气度尚未全面复苏，寻找结构性增长机会需优选创新赛道、考量客户结构多元化以及平台型公司横向扩张机会。 光学赛道受益于多摄、潜望式等创新渗透表现仍优于其他环节，后续手机光学仍存在继续升级空间、且在手机之外汽车、IoT等市场空间广阔，光学赛道长且宽属性不变。重点推荐：全球手机及汽车光学行业龙头舜宇光学（2382.HK）、手机摄像模组市场位势上移的丘钛科技（1478.HK）；建议关注手机镜头市场份额提升迅速的瑞声科技（2018.HK）、光学CIS龙头韦尔股份（603501.SH）、全球滤光片龙头水晶光电（002273.SZ）、玻塑混合镜头技术全球领先的联创电子（002036.SZ）。 qRnOqMpPoMsRpMsQyQnRzR7NdN6MoMrRtRnNfQrRoQiNpOvNbRqRpQwMnOqMuOnQmR2020-06-18 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、手机供应链有望边际改善但未全面复苏，优选创新赛道、多元客户及横向扩张机会 .................. 5 1.1、量：疫情导致全球手机出货继续下滑，5G时代卡位+华为潜在受限风险带来行业变局可能 ................... 5 1.2、价：手机ASP同比改善拐点已现，期待5G手机上量驱动ASP进一步提升 .......................................... 6 1.3、手机技术创新乏善可陈，5G通信+光学+屏幕成为主打卖点 .................................................................... 8 2、光学产业链厂商持续增长面临四大机会窗口 ............................................................................. 10 2.1、影像效果作为长期卖点带动手机光学行业整体成长 ............................................................................... 10 2.2、现有客户份额提升+高阶产品占比提升+三星、苹果供应链进入机会驱动个股更快增长 ........................ 11 2.3、产业链一体化整合机会 ........................................................................................................................... 11 2.4、继手机之后，汽车、IoT、工业光学相当于又一个手机光学市场 ............................................................ 11 3、手机光学行业整体继续成长机会 ............................................................................................... 12 3.1、量：单机配备摄像头数量继续增加 ......................................................................................................... 15 3.1.1、从单摄到多摄................................................................................................................................ 15 3.1.2、 3D成像空间广阔静待放量.......................................................................................................... 17 3.1.3、高清视频应用带来专用电影摄像头需求 ....................................................................................... 19 3.2、价：多维度升级驱动单价上升 ................................................................................................................ 20 3.2.1、单个摄像头多维度高端化：像素升级、多透镜、小头部、超广角、大光圈、大像面、超薄 ....... 20 3.2.2、玻塑混合具备优势，受益手机光学行业趋势 ................................................................................ 21 3.2.3、主摄之外，潜望式长焦摄像头打开价值量提升新空间.................................................................. 23 3.2.4、 CIS芯片：光学升级驱动价值量提升...............................................