2020年下半年港股投资策略：全面牛市在路上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外市场研究 港股 [Table_IndustryInfo] [Table_IndustryInfo] 2020年下半年港股投资策略 超配 （维持评级） 2020年07月06日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 相关研究报告： 《半导体行业快评：本轮“牛市两个代表”——中芯国际和华虹半导体》 ——2020-07-03 《半导体行业快评：半导体制造大年，买入并坚定持有中芯国际与华虹半导体》 ——2020-06-23 《港股6月投资策略：全面牛市的预演》 ——2020-06-11 《科技商业模式专题研究之四：EDA软件是易守难攻的好生意》 ——2020-06-11 《科技商业模式专题系列研究之三：半导体“地摊经济”模式行不通》 ——2020-06-05 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 全面牛市在路上  全球：疫情越烦恼，流动性越充盈 我们面临的是美国/全球历史上最大规模的政府+央行干预，从某种意义上说，疫情越是维持，这种干预的持续性越强，力度越大；低利率的环境至少持续到明年年底，这对权益类市场的估值提升是有帮助的。首先，成长股的估值受益更大，其次，价值股的估值也会受益，再其次，有成长特征的国家经济体尤其受益； 美联储誓言兜底，在经济周期的图谱中，可以用费雪方程式MV的同比序列观察，结论是本次美国不再有经济萧条，同时，美元中期走弱，人民币汇率走强；由于发展中国家除中国外的疫情还在持续，因此金砖国家中，中国的吸引力变得尤为显著。从数据来看，IMF和OECD，对中国GDP的预期较我们的理解低很多，这可能显著的低估了下半年中国经济的韧性。  国内：周期扩张与革故鼎新 周期扩张：按照基钦周期的扩张期历史约为26个月，本轮中国经济复苏将持续到2021年11月至2022年的4月。因此，随着ROE的见底反转（注意是“反转”），无论是A股还是港股，将会迎来与2019年、2020年上半年不同的景象，市场将不再扭捏，而将在三季度、四季度加速上涨！ 革故鼎新：1、中国经济进入新常态使得大多数行业的周期性波动的特征正在减弱，ROE的稳定性提升；2、新型城镇化的目标志在长远，增加了周期性行业价值化的信仰；3、眺望未来15年基本实现现代化的目标，新技术突围是中华民族实现伟大复兴的必由之路；4、疫情使得新生活方式的蓬勃发展，更加强化了互联网龙头企业的核心竞争力和价值。因此，这些革故鼎新的深刻变化，决定了股市的格局是全面牛市而非结构性牛市。  港股投资建议：全面牛市在路上 我们维持2021年恒指站上40000点大关的判断，年内30000-33000点可期。 我们认为：1、周期上游先做预期修复，业绩/估值共振的机会在明年；2、看好以房地产/物业、汽车、家电、餐饮/旅游、造纸、纺织服装、教育、机械为代表的周期中下游复苏的机会；3、持续看好互联网、云计算/SAAS、芯片、消费电子的投资机会；4、预期Q4通胀转向，保险、银行的机会均可期；5、基于对全面牛市格局的判断，H股券商将成为最大的黑马。  风险提示 宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。 -30.00-10.0010.0030.0019/719/1020/120/4恒生指数标普500纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 目录 全球：疫情越烦恼，流动性越充盈 ............................................................................... 6 一、“失控”与否取决于态度....................................................................................... 6 谁控制住了？ ....................................................................................................... 6 谁在创新高？ ....................................................................................................... 9 二、降息后权益资产的定价重估，成长优先 .......................................................... 10 三、美联储誓言“兜底”的深远影响 .......................................................................... 12 疫情越烦恼，流动性越充盈 ............................................................................... 12 美元的走弱，人民币的走强 ............................................................................... 15 四、印度、巴西股市的吸引力的下降 ..................................................................... 16 五、小结：风景独好 .............................................................................................. 18 国内：周期扩张与革故鼎新 ....................................................................................... 18 基钦周期的扩张 ..................................................................................................... 18 革故鼎新 ................................................................................................................ 23 一、新常态：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段 .......................... 23 二、新型城镇化：还有10-15年的中高速成长期 ............................................... 25 三、新技术突围：时不我待 ............................................................................... 27 四、新生活方式：疫情改变了我们的生活方式 ................................................... 27 港股：全面牛市在路上............................................................................................... 31 维持此前预测，2021年恒指站上40000点 ........................................................... 31 周期与板块的关系 .................................................................................................. 31 估值有望提升的板块弹性更大 ................................................................................ 33 部分重点方向概述 .................................................................................................. 36 非银金融：全面牛市中高贝塔 ............................................................................ 36 银行：让利、息差压缩空间有限，估值足够安全的顺周期品种 .......................... 38 周期中下游：以房地产、汽车、机械、造纸为代表的行业转暖 .......................... 39 周期上游：库存紧俏+预期复苏带来的超跌反弹，Q4-明年确认反转 .................. 43 互联网：本地生活、云、金融科技及游戏出海均迎来蓬勃发展 .......................... 44 电子：5G新技术推动手机升级，疫情过后半导体持续复苏 ............................... 50 教育：把握长期优质赛道的龙头机遇 ................................................................. 52 纺织服装：看好龙头韧性，分享运动成长 .......................................................... 53 博彩：每一次经济复苏都有良好表现 ................................................................. 57 风险提示 ................................................................................................................ 58 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 61 分析师承诺 ................................