教育行业2020年下半年投资策略：顺势而为，关注景气赛道

证券研究报告 社会服务 顺势而为，关注景气赛道 2020年06月29日 ——教育行业2020年下半年投资策略 公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据 教育（可比口径） 2020Q1 整体收入增速 -30% 整体利润增速 -127.44% 综合毛利率 34.62% 综合净利率 -2.31% 行业ROE -3.71% 平均市盈率（倍） 112.18 平均市净率（倍） 18.06 资产负债率 53.15% 数据来源：Wind资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级：无评级 分析师：顾静 执业证书号：S1030510120007 电话：0755-83199599 邮箱：gujing@csco.com.cn WIND教育服务行业与沪深300指数的表现 -10%0%10%20%30%40%50%沪深300教育指数核心观点： 1) 教育行业回顾。1、A股： 2020年1季度受疫情影响，业绩整体下滑；K12培训、职业教育涨幅居前。2、港股：民办高校受疫情影响有限；民办高校、在线教育涨幅居前。3、美股：1季度在线教育业绩同比增速较高；在线教育涨幅较好。4、投融资：在线教育、素质教育、职业教育受关注。 2) 职业教育:就业压力加剧，受益多项扩招。1、高校毕业生人数创新高，疫情加剧就业压力。2、职业教育考试培训教育将受益各项扩招。3、职业教育市场规模稳健增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计国内非学历职业教育的市场规模至2020 年市场规模为4191亿元，2017-2022年复合增长率为6.3%。我们认为，未来，龙头凭借品牌、渠道、研发等优势，成长速度将高于行业平均水平。建议关注相关上市公司：中公教育（002607.SZ）、中国东方教育（0667.HK）。 3) 民办学校：高校受益扩招，中小学在校生占比逐年增长。1、民办高校将受益专升本、高职扩招，市场规模增速较高。2020年，专升本扩招32.2万人，高职扩招200万人。根据弗若斯特沙利文数据，预计民办高校总收入2023年为1955亿元，2018-2023年复合增长率为10.6%。我们认为，港股高教板块公司业绩受疫情影响较小，受益扩招，未来有望保持双位数以上的内生增速，结合估值，建议关注：希望教育（1765.HK）、宇华教育(6169.HK)。2、民办中小学在校生增速较快，占比逐年增长。2019年，民办普通高中、民办初中、民办小学在校生全国占比分别为14.9%、14.2%、8.9%，同比分别提升1.1pct、0.6pct、0.4pct。预计2021年民办基础教育市场规模为将达4665亿元，2016-2021年，年复合 增 速 为14.1%。可关注相关上市公司：天立教育（1773.HK）、睿见教育（6068.HK）。 4) K12培训:在线教育渗透率提升，OMO模式是发展趋势。1、在线教育：疫情将驱动渗透率提升。此次新冠疫情加速了在线教育的普及，利于培养用户使用习惯，进而提高市场渗透率，成为刚需。我们估计2024年K12在线教育市场规模近2500亿元，市场渗透率为35%。我们预计提供在线教育课程或教育信息化的机构都有望迎来发展良机。建议关注相关上市公司：新东方在线（1797.HK）、跟谁学（GSX.N）。2、K12培训：OMO是未来主流发展模式。随着用户使用习惯的改变，之前单纯的线下模式已经无法满足用户的多样化需求。加之政策的规范使得线下办学成本攀升，将科技赋能教育，OMO线上和线下的融合发展模式已是是未来教培行业的发展方向。建议关注：好未来（TAL.N）、立思辰（300010.SZ）、科斯伍德（300192.SZ）。 5) 风险提示。宏观经济波动风险、市场竞争风险。 2020年6月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 目 录 一、教育行业回顾：K12培训、民办高校、在线教育涨幅较好 ............................. 3 1、A股教育上市公司 .......................................................... 3 2、港股教育公司 ............................................................. 5 3、美股教育公司 ............................................................. 7 4、非上市公司融资 .......................................................... 10 二、职业教育:就业压力加剧，受益多项扩招 ....................................................... 10 1、高校毕业生人数创新高，疫情加剧就业压力 .................................. 10 2、职业教育考试培训教育将受益各项扩招 ...................................... 11 1）研究生：扩招18.9万人 .................................................. 11 2）教师：扩招40万人 ...................................................... 12 3）公务员：国考&事业单位扩招 .............................................. 13 3、职业教育市场规模稳健增长，看好龙头发展 .................................. 14 三、民办学校：高校受益扩招，中小学在校生增速较快 ...................................... 16 1、民办高校将受益专升本、高职扩招 .......................................... 16 1）专升本扩招32.2万人，高职扩招200万人 .................................. 16 2）民办高校市场规模增速较高 ............................................... 17 2、民办中小学在校生增速较快 ................................................ 18 1）民办中小学：在校生增速较快，占比逐年提高， ............................. 18 2）民办基础教育市场规模增速较高 ........................................... 20 四、K12培训:在线教育渗透率提升，OMO模式是发展趋势 .............................. 21 1、在线教育：疫情将驱动渗透率提升 .......................................... 21 2、K12培训：OMO是未来主流发展模式 ......................................... 23 五、风险提示 ...................................................................................................... 24 2020年6月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure1 A股教育类上市公司整体收入结构（2019年） .............................. 3 Figure2 A股教育类上市公司季度营业收入及归母净利润 ........................... 4 Figure3 A股教育板块涨跌幅情况（2020.6.26） ........................................ 4 Figure4 A股教育相关上市公司涨跌幅（2020.6.24） ................................ 5 Figure5港股教育上市公司家数占比 ............................................................ 6 Figure6港股教育上市公司市值占比 ............................................................ 6 Figure7近期公布财报的港股教育上市公司数据 ......................................... 6 Figure8 港股教育相关上市公司涨跌幅（2020.6.26） ............................... 7 Figure9美股教育上市公司家数占比 ............................................................ 8 Figure10美股教育上市公司市值占比 .......................................................... 8 Figure11近期公布财报的美股教育上市公司数据 ........................................ 8 Figure12 美股教育相关上市公司涨跌幅（2020.6.26） .............................. 9 Figure13 2020年教育行业非上市公司投融资 ........................................... 10 Figure14国内高校毕业生人数及同比增速.................................................. 11 Figure15 2020年招生人数及同比增速 ...................................................... 12 Figure16 2020年考研报名人数创十年新高 ............................................... 12 Figure17国内教师资格证报考人数及同比增速 ......................................... 13 Figure18国内教师资格证报考人数及同比增速 ......................................... 14 Figure19国内非学历职业教育市场规模及同比增速 .................................. 15 Figure20中国职业教育培训市场集中度 .................................................... 15 Figure21中国公务员培训市场集中度 ..........................