债观天下系列报告之二：湖南城投平台剖析

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年06月16日 固定收益专题 湖南城投平台剖析—债观天下系列报告之二 我们推出“债观天下”系列报告，通过对全国城投平台情况的梳理，来分析城投债的风险投资机会。本文是债券天下系列报告第二篇。 债务高企的湖南城投有挖掘空间吗？湖南省债务规模在全国处于前列，且2021年进入偿债高峰，受市场关注。2020以来，湖南省城投信用利差较全国平均水平而言，持续存在约70bp的利差。同全国其他省份相比，湖南省财政实力相对较好，城投债收益率较高，仍可作为信用资质下沉时的选择。 从估值水平来看，湘潭市和怀化市城投公募债平均估值最高，分别为7.59%和6.24%，但两地公募债余额较小，均不到150亿元。长沙市和株洲市公募债整体估值水平较低，分别为3.97%和4.41%。长沙市存量债余额达2128.05亿元，居省内首位，远超第二名株洲市的716.94亿元。整体来看，湖南省公募债估值水平存在地域分化。湘潭市、怀化市、郴州市等8市公募债估值在5%以上，长沙市、株洲市、衡阳市等6市公募债估值低于5%。 各地级市发展不均，长沙市优势明显，在经济和财政实力方面均远超第二名。土地资源方面，长沙土地市场较为景气，怀化和湘西州成交均价较低；信贷资源方面，永州和湘西州有息债务占贷款余额比例较小，株洲和常德占比较高。 湖南省内土地成交情况差异明显，长沙市从规模和均价上均在省内处于领先。从土地成交面积来看，长沙市2019年共成交土地1454.4万平方米，在省内高居首位。从成交均价来看，长沙市以7907元/平方米的均价远超排名第二的永州市，省内14个地级市中有6个市的成交均价在3500元/平方米以上。 2019年城投关键指标，14个地级市表现如何？非标债务：娄底、张家界占比较高，株洲、岳阳占比较低。对外担保：整体风险可控，益阳、湘潭占比较高，怀化占比较低。短期偿债压力：整体较低，湘潭短期债务占比超30% 。受限资产：永州、湘西州和衡阳占比较高，长沙占比较低。 湖南平台挖掘时应当予以区分。长沙市综合实力较强，除市本级平台外，可考虑国家级及省级园区平台，同时宁乡市、浏阳市、望城区等经济发展较好的区域内平台可适度下沉；株洲、衡阳、岳阳处于第二梯队，除市级平台外，可适当下沉至优质的区县级及园区平台；湘潭、常德、郴州处于第三梯队，建议投资者关注市本级与经开区的主要平台，谨慎下沉至区县级平台；其余地级市整体上不建议下沉。 风险提示：城投政策超预期；地区经济财政实力超预期恶化。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：y angy ewei@gszq.com 研究助理 李清荷 邮箱：liqinghe@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：经济回升，货币审慎和债市上涨，谁会先走？》2020-06-15 2、《固定收益定期：疫情有反复，债市如何应对》2020-06-14 3、《固定收益专题：深度了解利率互换》2020-06-14 4、《固定收益点评：全产业布局的养殖龙头，建议积极申购：正邦转债投资价值分析》2020-06-14 5、《固定收益定期：生产和需求恢复速度边际放缓--经济、疫情和流动性跟踪》2020-06-13 2020年06月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 债务高企的湖南省仍有挖掘空间...............................................................................................................................5 湖南省经济财政情况梳理.........................................................................................................................................6 湖南省资源禀赋情况梳理.........................................................................................................................................8 土地市场：长沙市场较为景气，怀化和湘西州成交均价较低 ................................................................................8 信贷资源：永州和湘西州有息债务占贷款余额比例较小，株洲和常德占比较高 .....................................................9 湖南省城投梳理 .................................................................................................................................................... 10 城投估值水平：湘潭和怀化公募债估值较高，长沙和株洲估值较低 .................................................................... 10 到期压力衡量：湖南省2021年起到期偿债压力较大，长沙和邵阳2020年占比略高 ........................................... 10 2019年末城投关键指标，14个地级行政区划情况如何？ .................................................................................. 11 （一）非标债务：娄底、张家界占比较高，株洲、岳阳占比较低................................................................. 11 （二）对外担保：整体风险可控，益阳、湘潭占比较高，怀化占比较低....................................................... 11 （三）短期偿债压力：整体较低，湘潭短期债务占比超30% ...................................................................... 12 （四）受限资产：永州、湘西州和衡阳占比较高，长沙占比较低................................................................. 12 长沙市城投梳理 ............................................................................................................................................. 13 株洲市城投梳理 ............................................................................................................................................. 18 湘潭市城投梳理 ............................................................................................................................................. 22 衡阳市城投梳理 ............................................................................................................................................. 26 邵阳市城投梳理 ............................................................................................................................................. 29 岳阳市城投梳理 ............................................................................................................................................. 32 常德市城投梳理 ............................................................................................................................................. 35 张家界市城投梳理 .......................................................................................................................................... 38 益阳市城投梳理 ............................................................................................................................................. 40 娄底市城投梳理 ............................................................................................................................................. 42 郴州市城投梳理 ............................................................................................................................................. 43 怀化市城投梳理 ............................................................................................................................................. 46 永州市平台梳理 ............................................................................................................................................. 47 湘西州平台梳理 ..................................