5月经济数据点评：经济延续恢复，斜率逐步放缓

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共8页 2020年06月 5月经济数据点评 ——经济延续恢复，斜率逐步放缓 韦志超1 袁方(联系人)2 2020年6月15日 内容提要 5月规模以上工业增加值增速继续回升，PPI环比走强。量价齐升的组合表明，需求恢复是经济回暖最为主要的力量。 5月基建投资的回升带动固定资产投资继续修复，制造业投资回升动能偏弱。可选消费持续恢复，拉动5月社零增速稳步回升。 从最新的高频数据来看，经济恢复的趋势仍在延续，但斜率逐步放缓。未来一两个月，经济均值回归的力量或许仍将推动经济持续修复。 风险提示：（1）疫情蔓延风险；（2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S1450518070001 2 y uanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共8页 2020年06月 一、需求主导工业生产恢复，但势能走弱 5月规模以上工业增加值同比增速为4.4%，较上月回升0.5个百分点，工业生产继续恢复，但势能明显走弱。 图1：工业增加值同比，% 数据来源：Wind，安信证券 观察现有分项数据，汽车制造、纺织和专用设备恢复最为显著，且高于过去三年同期平均水平，相关行业生产出现回补；农副食品、医药、食品的走弱，可能是疫情冲击使得居民收入受损带来的次生影响。 产量数据方面，SUV、汽车、智能手机恢复最为明显，这反映了我国刺激消费的相关政策逐步生效；发电设备、集成电路、工业机器人等出现回落，反映了前期补单带来的高速增长的结束。 微观高频数据上，发电耗煤在5月继续改善，这支持了工业生产的逐步恢复。 (15)(10)(5)05102017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 工业增加值:当月同比（1-2月合并） oPnOrNqNwOrRpNsRrNtNmQbRcM8OpNrRoMqQjMoOpRkPoPtO9PpNtQMYnPwOMYqRxP 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共8页 2020年06月 图2：2020年以来5大集团发电耗煤及恢复度，万吨、% 数据来源：Wind，安信证券 注：1、恢复度指2020年发电耗煤占2017-2019年当日平均耗煤的比例； 2、由于国电集团发电耗煤数据停止更新，为保证数据一致性，此处采用5大集团发电耗煤。 价格层面，5月PPI环比明显回升、PMI主要原材料购进价格大幅走高，更加高频的南华工业品指数和流通领域生产资料价格环比均在5月明显回升。 图3：流通领域生产资料价格环比，% 数据来源：Wind，安信证券 从月度数据看，量价齐升的组合表明，需求恢复是经济回暖最为主要的力量；结合商品房、乘用车、家电、餐饮等微观高频数据，我们倾向于认为经济的恢复55657585951051152025303540455055606501-0601-1301-2001-2702-0302-1002-1702-2403-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-155大电厂发电耗煤（7DMA）：2020 2017-2019年均值 恢复度（右轴） (8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)0122019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06流通领域生产资料价格环比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共8页 2020年06月 仍将延续，但斜率会逐步放缓。 二、固定资产投资继续修复，社零增速持续回升 投资方面，5月固定资产投资同比增长3.7%，较4月回升2.9个百分点，基建投资回升支撑固定资产投资继续修复，制造业投资回升趋势明显偏弱。 5月基建投资（不含电力）增速8.3%，较上月回升6个百分点，地方政府专项债的提前下发、基建项目的快速审批与开工都有力的支撑了基建投资的恢复。一方面政府面临“六稳”“六保”压力；另一方面地方财政收入减少以及地方债务约束，我们预计今年基建增速可能温和回升至10%左右。 图4：基建投资（不含电力）当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 5月制造业投资增速-5.3%，较上月回升1.4个百分点。从已有的分项数据看，医药制品、纺织和农副食品等回升最为显著；而汽车制造、金属制品和计算机等出现回落。 5月房地产开发投资增速8.4%，较4月回升1.6个百分点。5月房地产投资、销售、新开工均继续恢复。考虑到房地产销售和投资的交易金额较大，疫情对其(35.0)(25.0)(15.0)(5.0)5.015.025.02017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 基建投资(不含电力):当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共8页 2020年06月 影响相对有限。地产需求的滞后释放以及信贷环境的宽松共同推动房地产销售走强。从目前的数据来看，房地产销售和投资的动能仍然偏强，地产投资或许未来会维持高位并填补一季度数据的缺口。 图5：30大中城市商品房销售面积与恢复度，万平方米、% 数据来源：Wind，安信证券 5月社会消费品零售名义增速-2.8%，实际增速-3.7%，较上月分别回升4.7个百分点、5.4个百分点。 从已经公布的分行业数据看，服装鞋帽同比-0.6%，较上月回升17.9个百分点；家电同比4.3%，较上月回升12.8个百分点；化妆品同比12.9%，较上月回升9.4个百分点，可选消费继续快速恢复，拉动社零增速回升。 整体而言，可选消费的恢复仍在延续，而必选消费恢复进度显著放缓。 02040608010012014001020304050607001-1101-1801-2502-0102-0802-1502-2202-2903-0703-1403-2103-2804-0404-1104-1804-2505-0205-0905-1605-2305-3006-0606-1330城商品房成交面积:2020(7DMA) 2017-2019年均值 恢复度（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共8页 2020年06月 图6：社零：必选、可选和耐用消费品同比增速，% 数据来源：奥维云网，安信证券 (40)(30)(20)(10)010202018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/05社零：必选消费：当月同比 可选消费（除耐用品） 耐用品 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第7页，共8页 2020年06月 分析师简介 韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 韦志超声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第8页，共8页 2020年06月 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@esse