5月物价数据点评：CPI通胀继续修复，PPI通缩有所改善

1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200612 [Table_Main] 5月物价数据点评：CPI通胀继续修复，PPI通缩有所改善 事件  数据公布：2020年6月10日，国家统计局公布2020年5月份CPI和PPI相关数据：（1）5月CPI从4月的3.3%下降至2.4%。（2）5月PPI跌至-3.7%，前值-3.1%。 观点  CPI：5月CPI趋势下行，食品项跌幅超预期。从同比角度来看，食品类上涨10.6%，非食品类上涨0.4%。5月CPI同比月较4月有所下降。从数据上来看，食品通胀回落明显，5月份CPI食品价格同比增速从4月的14.8%下降到10.6%，涨幅回落4.2个百分点，是CPI回落的主要原因。从环比角度来看，食品类下降了3.5%，非食品类与上月持平。食品中鲜菜和畜肉类环比下降较大，分别为12.5%和5.7%，同时分别贡献了0.33%和0.41%的CPI降幅(其中猪肉价格下降8.1%，贡献约0.37%)。其余分项涨跌互现，但贡献普遍较小。总体来说5月份食品项价格超预期回落以供给端为主导因素，而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。  PPI：5月PPI通缩边际缓解，原油价格反弹超预期。5月PPI通缩边际缓解，从同比角度来看， 5月PPI从4月的-3.1%下降到-3.7%，跌幅为0.6个百分点，小于前值1.6个百分点。生产资料价格同比下降5.1%，降幅比上月扩大0.6个百分点，贡献约3.79%的PPI降幅。环比角度来看，5月PPI下降0.4%，较前值收窄0.9%。生产资料价格跌幅为0.5%，缩小1.3个百分点，贡献约0.36%的PPI降幅。其中，采掘工业、原材料工业，加工工业价格分别下降1.7%、1.1%、0.2%。生活资料价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点，贡献了0.07%的PPI降幅。PPI总体来说受国际原油价格、中下游工业品国内需求使通缩压力有所缓解。短期PPI依然在负值区间但以企稳为主，长期价格动力仍需关注国内外需求以及国际油价恢复趋势。整体而言，5月物价指数符合市场预期，但未来不确定性有所体现。  展望后期： CPI方面预计未来将会出现“一降一缓”的局面，总体处于缓步下行通道。食品方面菜价、猪价跌势仍在，其中供给增量占主导地位，但是需注意供给增量逻辑下又暗藏餐饮需求回补。总体来说预计食品价格后续稳中有降，跌幅收窄。非食品方面，武汉核酸普查告捷、文旅部宣布彻底开放除中高风险及境外旅游将会提高消费者对非食品等可选消费的消费意愿。未来非食品数据向月度均值收敛，可选消费需求逐步修复，预计非食品价格后续以稳为主。PPI方面预计工业品物价整体止跌企稳，处于U型反弹底部。两条主线支撑工业品价格：国内方面，5/22两会表明财政增量倾斜基建，项目储备与资金供给充足，重点基建项目基本全部复工，待财政资金拨款到位将推动基建需求带动中下游工业品价格。国际方面，需求端部分发达经济体经济重启，供给端OPEC+减产协议落地两者共同为PPI形成支撑，但是需注意PMI新出口订单表明目前国际主线工业品需求端改善并不明朗。预计生产资料价格后续以U型触底反弹为主，不排除爬升节奏缓慢或回落可能性。  风险提示： 旅游业开放增加防疫难度，“稳就业”进度不及预期，国内企业利润、国外需求恢复受阻。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200611：联储控制力回归，短鹰长鸽定基调——6月美联储议息会议点评》2020-06-11 2、《固收月报20200610：需求持续恢复，库存有所好转》2020-06-10 3、《固收点评20200609：7天逆回购利率未变，MLF到期延期续做》2020-06-09 4、《固收点评20200608：5月外汇储备数据点评：美指下跌估值为正，外储规模环比上升》2020-06-09 5、《固收点评20200608：2020年5月进出口数据点评—出口超预期进口放缓，未来外贸依旧承压》2020-06-08 [Table_Author] 2020年06月12日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 对此，我们的点评如下： CPI通胀趋势下行，PPI通缩边际缓解，基本符合市场普遍预期。统计局公布的CPI数据显示：5月CPI 从4月的3.3%大幅下降至2.4%，下跌0.9个百分点，方向和幅度基本符合市场预期。5月CPI环比增速从4月的-0.9%小幅上涨至-0.8%。从分项的数据来看，食品价格延续4月趋势明显下降，是带动CPI继续下降的主要因素；非食品基本持平，服装小幅上涨0.2%。5月PPI从4月的-3.1%下降到-3.7%，下降幅度前值1.6%，当月0.6%，较上月收窄1%。从分项的数据来看，生产资料从4月的-4.5%下降至-5.1%；生活资料从0.9%下降至0.5%。PPI整体通缩压力边际缓解，但未来不确定性仍在。 1. CPI趋势下行，食品项跌幅超预期 统计局公布的CPI数据显示：5月CPI 从4月的3.3%大幅下降至2.4%，下跌0.9个百分点，5月CPI环比增速从4月的-0.9%小幅上涨至-0.8%，方向基本符合市场预期，幅度大于市场预期。 CPI：从同比角度来看，食品类上涨10.6%，非食品类上涨0.4%。5月CPI同比较4月有所下降。从数据上来看，食品通胀回落明显，5月份CPI食品价格同比增速从4月的14.8%下降到10.6%，涨幅回落4.2个百分点，是CPI回落的主要原因。食品类从分项来看，猪肉、鲜果、鸡蛋、鲜菜涨幅分别回落15.2%、19.3%、14.5%和8.5%。5月非食品价格同比增速为0.4%，增幅与上个月持平。非食品从分项来看，教育文化和娱乐、医疗保健价格上涨，分别为2.2%和2.1%；交通和通信、居住、衣着价格下跌，分别为5.1%、0.5%和0.4%。 从环比角度来看，食品类下降了3.5%，非食品类与上月持平。食品中鲜菜和畜肉类环比下降较大，分别为12.5%和5.7%，同时分别贡献了0.33%和0.41%的CPI降幅(其中猪肉价格下降8.1%，贡献约0.37%)。其余分项涨跌互现，但贡献普遍较小。食品环比下降主要由于各地蔬菜大量上市，生猪产能进一步恢复；非食品项各项相对稳定，夏装新款上市带动服装价格上涨0.2%；国际原油价格因素导致液化石油气价格下降1.9%。 CPI总体来说5月份食品项价格回落以供给端超预期为主导因素，而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。 pOyQtQzRnNmRnPwOrNsOoQ9PbP8OsQoOpNnNkPnNsMfQrQnO8OnMrOMYsRsMNZsRmN 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%） 图2：肉类价格环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%） 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.002011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-10-505101520252015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:环比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017201820192020-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05CPI:服务:环比CPI:消费品:环比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图5：猪肉价格变动与CPI分项关系（单位：%） 图6：翘尾因素变动趋势（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图7：2020年4月猪肉环比权重预判（单位：%） 图8：猪肉同比权重变化预判（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -30-20-100102030402014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比22个省市:平均价:生猪:月:环比22个省市:平均价:猪肉:月:环比-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12CPI:当月同比:翘尾因素翘尾（3-12月）00.010.020.030.040.050.060501001502002502015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05猪肉占CPI的比例（环比受到上一个月的影响）环比测算权重(右轴）2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%70901101301501701902102302502016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-0620