请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2017年07月26日 传媒 手游继续维持高增长，端游增速回暖 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：朱骎楠 电话： Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Prof t] 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(百万元) 1936089.0605977 行业流通市值(百万元) 1128188.49594816 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (30%)(21%)(12%)(3%)6%15%7/26/168/19/169/13/1610/14/1611/7/1611/29/1612/28/161/20/172/20/173/14/174/7/175/2/175/24/176/19/177/12/17传媒沪深300 公司持有该股票比例 相关报告 <<2017Q2传媒板块公募持仓分析：峰回路转，蓄势待发>>2017.07.26 <<【中泰传媒】昆仑万维(300418)中报点评：自研手游+闲徕良好表现带动业绩高增长>>2017.07.25 <<【中泰传媒-周观点】中报预披露关注绩优股，China Joy有望提振市场信心>>2017.07.24 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 完美世界 31.92 0.96 1.22 1.59 1.92 33 26 20 17 1.09 买入 中文传媒 21.88 0.94 1.15 1.38 1.58 23 19 16 14 0.74 买入 吉比特 249.91 10.97 10.33 12.01 14.52 23 24 21 17 0.91 增持 三七互娱 23.44 0.51 0.81 0.98 1.20 46 29 24 20 0.47 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：2017年1-6月中国游戏产业报告发布，上半年游戏市场整体规模达到997.8亿，同比增长26.7%，其中移动游戏占比达到56.3%，规模为434.8亿，端游同比增速近几年来首次突破两位数，达到13.7%，规模为319.5亿，页游持续下滑态势，规模为85.1亿，同比下滑15.4%。  移动游戏继续保持同比、环比高速增长。2017上半年移动游戏规模同比增长49.8%，环比增长26.3%，受益于移动电竞游戏《王者荣耀》、地方棋牌游戏的爆发式增长，以及《龙之谷》、《热血江湖》、《天龙八部》等端转手游戏又一波红利，移动游戏市场规模在用户量同比增长仅为7.5%的情况下继续维持高速增长。用户ARPU值方面，也继续保持同比28.2%的高增长，达到118.77元，重度化、精品化带来明显的ARPU值提升。  端游市场增速近几年来首次突破两位数。2017上半年国内端游市场规模为319.5亿，同比增长13.7%，环比增长21.48%，国内端游用户规模为1.363亿，同比下滑1.4%，受到移动互联网冲击，端游用户略有下滑，但整体规模仍保持稳定，核心受众群体消费能力继续提升。我们认为端游作为一种强竞技、重度化、高画质、强体验的游戏场景和体验模式，有别于移动游戏，规模有望继续保持稳定增长。  页游作为端游、移动游戏的中间产物，目前受到挤压较为明显，规模大幅下滑，市场集中度提升。2017上半年页游市场规模为85.1亿，同比下滑15.4%，用户规模同比下滑11.4%，为2.469亿，一线发行平台开服量减少，同时单服务器的收入下滑。我们认为，页游目前玩法较为同质化，更多以“传奇”、“奇迹”类RPG玩法为主，创新性不足，同时网页模式也限制了画质、复杂玩法的提升，再加之页游公司主攻“页转手”，也一定程度上挤占了原有页游受众，因此出现了页游用户持续流失的情况。  自研游戏出海市场规模2017上半年同比增长57.7%，环比下滑15.1%。出海市场继续维持较高增长，受益于国内游戏品质提升以及包括华为、OPPO、VIVO、小米在内的国内品牌手机海外出货量增长，国内自研游戏海外销售额同比继续保持57.7%高增长，但环比来看，略有下滑。  我们的观点：游戏行业还是继续保持稳定高增长，特别是移动游戏上半年仍有接近50%同比高增长，背后原因我们认为不仅仅是《王者荣耀》的优异表现，还有端转手的红利，精品化、重度化带来的ARPU值的提升等。  标的推荐：对应到A股，1）从研发技术、研发投入、研发人员数量、每年推出产品数量、IP储备等角度来看，推荐完美世界；2）从买量、运营推广、研发基础等角度来看，推荐三七互娱；3）从细分品类（SLG）和出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 海龙头来看，推荐关注中文传媒（智明星通）。另外可以关注吉比特，一年多以来始终维持《问道手游》稳定的高流水，体现出良好的长线精品游戏研发、运营能力。  风险提示：政策监管风险；产品上线进度不达预期风险； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表1：国内游戏销售规模及其增速 图表2：国内游戏用户数量及其增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020040060080010001200国内游戏实际销售收入（亿元）增长率（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%0123456国内游戏用户数量（亿）增长率（%） 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 图表3：国内端游销售规模及其增速 图表4：国内端游用户数量及其增速 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350国内端游实际销售收入（亿元）增长率（%） -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.20.40.60.811.21.41.6国内端游用户数量（亿）增长率（%） 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 图表5：国内页游销售规模及其增速 图表6：国内页游用户数量及其增速 -50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120国内页游实际销售收入（亿元）增长率（%） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.533.5国内页游用户数量（亿）增长率（%） 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表7：国内移动游戏销售规模及其增速 图表8：国内移动游戏用户数量及其增速 0%50%100%150%200%250%300%350%0100200300400500600700800900移动端游戏实际销售收入（亿元）增长率（%） 0%50%100%150%200%250%300%0123456200820092010201120122013201420152016移动端游戏用户数量（亿）增长率（%） 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 来源：GPC IDC and CNG,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。