艾融软件（830799）精选层公司快评：深耕银行信息化，成就互联金融

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 新三板 [Table_StockInfo] 艾融软件(830799) 买入 精选层公司快评 （首次评级） 计算机 2020年06月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与三板成指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 66/9 总市值/流通(百万元) 2239/298 上证综指/深圳成指 2944/11336 12个月最高/最低(元) 34.85/10.63 证券分析师：张子恒 电话： 075581981863 E-MAIL： zhangziheng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 深耕银行信息化，成就互联金融  互联网金融产品业内领先 公司是银行信息化后起之秀，由宇信科技联合创始人张岩创立于2009年，管理层的产业资源丰厚。公司产品涵盖互联网金融、电子银行、应用安全等全方位解决方案，其中互金产品（金融电商+直销银行+互联网支付+在线投融等）贡献毛利超93%，并在业内细分领域持续领先，形成差异化竞争优势，主要客户包括工商银行、上海银行、上海农商行等大中型银行，案例包括融e购、上行快线等。 公司2019年收入规模突破2亿元，以上海为总部，上北广三地为核心区域，向全国进行扩张。盈利能力短期承压，但核心利润率仍达到20%左右，ROE 25%以上，远超头部企业。  工商银行长期战略合作伙伴 公司2013年开始为工商银行提供信息化服务，2018 年底成为工商银行八家通用外部研发资源服务商之一，新中标并与总部软件开发中心、工银科技、工银亚洲签署了通用资源研发项目合同。未来有望在工商银行各个部门进一步深度合作。  募集2.15亿元扩建金融实验室、人才培训及营销网络 公司此次募集2.15亿元，主要投向1）金融科技创新实验室：提升公司金融科技创新的能力；2）建立金融科技专业技术团队和后备人才梯队培训体系、建立金融科技大规模软件开发效能管理平台；3）营销及服务网络体系：在全国重点城市升级或新设营销及服务分支机构，以实现业务拓展战略。  风险提示：客户集中度较高的风险；技术迭代的风险。  投资建议：首次给予“买入”评级。 从公司停牌前的估值来看，与其他上市公司相比属于合理水平，首次给予“买入”评级。我们测算得到公司2020-2022年收入预计分别为2.66/3.39/4.05亿元；归属母公司净利润0.49/0.76/0.96亿元，利润同比增长13.07%/54.86%/25.59%；对应每股收益分别为0.75/1.16/1.45元，对应PE估值45.6x、29.4x、23.4x。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 169 213 266 339 405 (+/-%) 20.6% 26.1% 24.7% 27.5% 19.2% 净利润(百万元) 54 43 49 76 96 (+/-%) 39.2% -19.3% 13.1% 54.9% 25.6% 摊薄每股收益(元) 1.06 0.66 0.75 1.16 1.45 EBIT Margin 44.9% 31.1% 21.1% 25.1% 26.1% 净资产收益率(ROE) 32.6% 27.5% 23.7% 26.9% 25.2% 市盈率(PE) 32.0 51.5 45.6 29.4 23.4 EV/EBITDA 23.2 35.3 40.9 26.7 21.7 市净率(PB) 10.43 14.17 10.81 7.91 5.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.51.01.511/Jun11/Sep11/Dec11/Mar三板成指艾融软件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 银行信息化综合服务商，互联网金融产品业内领先 公司成立于2009 年3 月，2014 年6 月新三板挂牌，2015 年作为第一批企业入选创新层。公司致力于推动传统金融机构向互联网金融的转型，实现互联网金融智能化，成为产品覆盖金融IT 各领域的计算机科技企业。 公司拥有自主知识产权、体系较为完备的在线存款、在线支付、在线贷款、在线运营、司法级在线身份认证系列产品及企业级订制开发服务，向银行为主的金融机构及其他大型企业提供创新业务咨询、IT 系统建设规划、软硬件开发、大数据运营服务等专业解决方案。 公司业务亦从最初的商业银行核心交易系统、外围IT 系统建设，逐步形成： 1）包括业务咨询、平台建设、安全保障、运营支撑、营销获客为一体的互联网金融整体解决方案——SQUARE（Smart, Quick, Unique, Abundant, Reliable and Efficient）平台； 2）一系列标准化、专业化、多元化的企业级应用软件，包括互联网金融类、电子银行类、应用安全类和大数据分析类产品。 知名客户包括工商银行、建设银行、交通银行等3家大型商业银行；中信银行、民生银行、光大银行等6 家全国性股份制商业银行；上海银行、北京银行、南京银行等9家城市商业银行；其他银行客户还包括4家农村商业银行、2家外资银行。其他金融机构客户包括中国信托登记有限责任公司、证通公司、中国供销等。 表1：公司主要客户（2019年） 客户类别 客户家数 客户名称 覆盖率 大型商业银行 3 工商银行、建设银行、交通银行 50.00% 股份制商业银行 6 中信银行、民生银行、光大银行、华夏银行、恒丰银行、 50.00% 城市商业银行 9 上海银行、北京银行、南京银行、富滇银行、广州银行、 柳州银行、厦门银行、宜宾市商业银行、宁波银行 6.72% 农村商业银行 4 上海农商行、北京农商行、广州农商行、重庆农商行 0.29% 外资银行 2 友利银行、南洋商业银行 4.88% 其他 - 中国信托登记有限责任公司、证通公司、中国供销、太平 洋保险、新华保险、中泰证券、拉卡拉等 - 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 SQUARE 互联网金融2.0 整体解决方案是公司自主研发的以大数据运营及深度学习为驱动，实现金融核心业务存、贷、付与场景生态的无限连接，打造自服务、自营销模式的在线智能化金融服务平台，其应用领域涵盖金融IT 各领域，公司可以在此平台基础上进行二次开发，为客户提供多元化和个性化需求设计，实现100%贴身定制服务。 xXMBNAwUmOpPoPmPaQaO9PtRoOsQmMlOqQoQfQpOmN9PnMrQxNmOoRMYoMrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：公司SQUARE技术平台（Smart, Quick, Unique, Abundant, Reliable and Efficient） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司终端企业级应用产品包括： 1）互联网金融类：利用互联网和移动互联网、大数据等技术对银行等金融机构进行互联网业务的创新，实现线上的获客、服务等全流程的业务办理。具体产品包括金融电子商务平台、直销银行、互联网支付、在线投融等等。互联网金融产品是公司最核心业务，收入及毛利贡献超过90%； 2）电子银行类：为银行个人及企业客户提供基于互联网和移动互联网的自助化业务办理，提升柜面替代率，降低运营成本。具体产品包括企业现金管理、个人/企业网上银行系统等。 3）应用安全类：控股子公司宜签网络为金融机构提供面向互联网、移动互联网、自助设备等的全方位权威安全认证服务。具体产品包括NFC身份证认证、票据OCR识别、人脸识别等。 4）大数据分析类产品：大数据分析服务。 图2：公司企业级软件应用 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 SQUARE 业务场景应用金融电子商务平台直销银行平台在线贷款平台现金管理平台互联网支付平台移动银行平台交易银行平台微信银行平台金融服务开发平台权益平台SQUARE 业务支出平台层即时通信平台多渠道消息通知平台OCR识别系统统一认证登录统一营销平台统一API管理平台银企直销平台密码软键盘可信身份认证平台用户行为数据采集系统SQUARE 技术平台层FSP (Finance Service Platform)基于微服务架构的分布式计算平台Lark移动应用开发平台大数据/人工智能企业级大数据AI智能分析平台企业级软件应用互联网金融利用互联网和移动互联网、大数据等技术对银行等金融机构进行互联网业务的创新，实现线上的获客、服务等全流程的业务办理，业务涵盖存款、贷款、支付等核心领域电子银行银行等金融机构可以利用这些平台来为自身的个人客户、企业客户提供基于互联网和移动互联网的自助化业务办理，提升柜面替代率，降低运营成本。应用安全由控股子公司宜签网络为金融机构提供面向互联网、移动互联网、自助设备等的全方位权威安全认证服务，服务内容包括司法级在线身份认证服务，涵盖远程开户、信用评估、远程签约、交易认证、高风险交易反欺诈监控等全流程各环节，为金融业务互联网化提供完善的身份信任服务。大数据分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 公司互联网金融业务收入占比在2019年超过90%，达到93.95%，此前在80%以上，主业仍在不断强化。第二大业务电子银行收入占比由10%以上逐步下滑至2019年的2.29%，目前来说与其他业务占比差距不大。 图3：2017-2019公司收入构成（按产品分类，%） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司互联网金融核心产品包括： 1）金融电子商务平台。实现银行自有的企业客户、个人客户，包括品牌商、供应商、销售商、物流商等进行资源和业务的整合，提供企业间B2B 类交易+个人B2C消费，同时将银行的金融产品及服务融合至各个业务流程之中，提升银行的竞争力、增加业务收入、提高客户粘性、增强获客能力。 2）直销银行：建立直销互联网平台，如直销银行专属网站、手机APP应用等，以高回报、轻量、标准化的线上金融产品，打破物理网点服务区域的限制，利用各种线上线下传播引流方式广泛获客，全面深度挖掘客户价值。 3）互联网支付平台：支持多种支付介质和支付模式，该产品为银行客户构建新型的互联网支付平台。客户端主要面向个人用户和企业用户，提供支付管理的各项业务功能。后台管理主要面向银行内部管理人员，提供支付管理、商户管理、手续费管理、资金清算管理、报表管理、安全管理、风险控制等功能。 4）在线投融资平台：通过大数据以及数据模型分析技术，实现客户投资与融资业务的撮合，以满足多元化投融资主体的需求。该产品帮助银行节约贷款额度和资本金，打通并融合融资者和投资者在投资、融资、理财等多方面的行为，可以实现在线融资申请、受理、还款等业务的处理。 84.18%82.44%93.95%11.73%10.86%2.29%0.43%2.75%1.77%2.33%3.30%1.