固收月报：需求持续恢复，库存有所好转

8 1 / 23 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20200610 [Table_Main] 需求持续恢复，库存有所好转 报告摘要：  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。随着需求持续恢复，4月库存周期处于被动去库的阶段。总体判断，未来一段时间内企业处于去库阶段，但仍面临着不确定性。  我们认为整体经济将处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业30个，补库存行业有11个，去库存数量大于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有4个，被动去库存行业有26个，主动补库存行业有8个，被动补库存有3个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有34个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有7个，整体表现较好。从上中下游产业来看，上游主要集中在主动去库存，中游主要集中在被动去库存，下游主要集中在被动补库存。目前需求恢复，库存好转。  需求恢复库存好转，企业未来仍面临压力。4月处于被动去库存阶段的行业有上游的非金属矿采选业、其他制造业；中游的燃气生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、金属制品业、非金属矿物制品业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、电力、热力的生产和供应业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业；下游的纺织业、纺织服装、服饰业、汽车制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、家具制造业。  风险提示：海外疫情反复；政策调整超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200609：7天逆回购利率未变，MLF到期延期续做》2020-06-09 2、《固收点评20200608：5月外汇储备数据点评：美指下跌估值为正，外储规模环比上升》2020-06-09 3、《固收点评20200608：2020年5月进出口数据点评—出口超预期进口放缓，未来外贸依旧承压》2020-06-08 4、《固收周报20200607：一周策略：国内创新货币政策落地，海外经济复苏势头明显（2020年第21期）》2020-06-07 5、《固收周报20200607：非农超预期有水分，欧洲双驱动迎利好》2020-06-07 [Table_Author] 2020年06月10日 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 7 4. 主动去库存 ...................................................................................................................................... 9 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 10 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22 oPuMnOnNvNmQtNvNnRqQtR6MaO8OmOrRpNqQfQnNsMkPoPnPaQpOoMMYoPoNMYqRoP 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：有色金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 5 图2：水的生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 5 图3：专用设备制造业（单位：%） ................................................................................................. 6 图4：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ............................................................. 6 图5：废弃资源综合利用业（单位：%） ......................................................................................... 6 图6：食品制造业（单位：%） ......................................................................................................... 6 图7：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%） ................................................................................. 7 图8：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：%） ............................................................. 7 图9：其他采矿业（单位：%） ......................................................................................................... 8 图10：医药制造业（单位：%） ....................................................................................................... 8 图11：烟草制品业（单位：%） ....................................................................................................... 8 图12：石油天然气开采业（单位：%） ........................................................................................... 9 图13：煤炭开采和洗选业（单位：%） ........................................................................................... 9 图14：黑色金属矿采选业（单位：%） ........................................................................................... 9 图15：开采专业及辅助性活动（单位：%） ................................................................................... 9 图16：非金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 10 图17：其他制造业（单位：%） ..................................................................................................... 10 图18：燃气生产和供应业（单位：%） ......................................................................................... 11 图19：金属制品、机械和设备修理业（单位：%） ..................................................................... 11 图20：船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：%） ..................................................... 11 图21：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：%） ..................................................................... 11 图22：化学纤维制造业（单位：%） .............................................................................................