汽车行业2020年下半年投资策略报告：汽车消费缓慢上行，产业升级促进成长

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|汽车 汽车消费缓慢上行，产业升级促进成长 同步大市（维持） ——汽车行业2020年下半年投资策略报告 日期：2020年06月10日 [Table_Summary] 行业核心观点： 随着稳汽车消费政策持续发力、基建投资加码拉动及居民消费意愿逐渐恢复，汽车产销有望缓慢上行，行业业绩有望持续修复，其中更看好商用车、零部件板块恢复弹性。从成长角度，外资加速布局新能源车、国六标准的执行及汽车产业的转型升级为零部件公司提供新的发展机遇，建议把握高景气赛道的优质零部件供应商的投资机会。 投资要点： ⚫ 产销初现V型反转，业绩有望探底回升：受抑制性消费回补、地方刺激汽车消费落地生效、基建投资拉动等多因素影响，汽车产销出现V型反转，预计后续有望逐季改善。其中商用车表现率先反弹，传统客车受高铁挤兑客运需求持续下行，新能源客车将成为未来客车市场的主要增长点，货车因工程开工递延、企业弥补一季度亏损需要运力需求短期存在爆发式增长，各地超载治理趋严导致单车货运减少扩容商用车保有量，叠加老旧货车淘汰，货车复苏有望持续，其中重卡表现最为亮眼，建议关注商用车的恢复弹性。乘用车行业竞争加剧，自主品牌经历低谷，各方面得到提升，随着居民消费意愿恢复及行业景气上行，自主品牌有望再次崛起。由销量传导至业绩端，预计行业各细分板块业绩均有望探底回升。 ⚫ 转型升级跨越周期，景气赛道助力腾飞：海内外新能源车迎来成长共振，尤其是欧洲在碳排放法规倒逼、政策加码支撑下，迎来爆发式增长的“元年”，国内新能源汽车在地方政策刺激，特斯拉、大众外资合资发挥的鲶鱼效应带动下，预计下半年有望明显改善，在欧洲、中国市场带动下全球电动车高增长趋势依然不变，建议关注新能源汽车产业链，其中新能源热管理值得重点关注。另外，国六标准即将全面执行，相比国五来看，国六标准需综合运用尾气后处理技术，配套升级成本提升90%-150%，市场空间具有翻倍增长，尾气后处理领域景气度有望明显提升。 ⚫ 投资策略及个股推荐：建议围绕两方面选股：（1）、整车板块，一线自主乘用车及重卡优质标的；（2）、细分领域优质零部件供应商，产业转型升级为零部件公司提供新的高成长机遇，如新能源汽车热管理、特斯拉供应商、重卡产业链、发动机尾气后处理等。个股方面，推荐关注拓普集团（601689）、三花智控（002050）、银轮股份（002126）、德赛西威（002920）、伯特利（603596）、艾可蓝（300816）。 ⚫ 风险提示：汽车销量不及预期、全球疫情持续扩散、政策效果不及预期、新能源汽车销量不及预期。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 20PE 评级 拓普集团 0.43 0.53 49.1 增持 三花智控 0.52 0.56 34.5 增持 银轮股份 0.40 0.45 26.0 增持 德赛西威 0.53 0.65 79.1 增持 伯特利 0.98 1.24 25.7 增持 艾可蓝 1.72 1.41 62.3 增持 [Table_IndexPic] 汽车行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年06月09日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200518_行业专题报告_AAA_汽车行业年报&一季报总结暨投资策略 万联证券研究所20200512_行业动态跟踪_AAA_4月汽车销量数据点评 万联证券研究所20200511_行业周观点_AAA_汽车行业周观点 [Table_AuthorInfo] 分析师: 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： zhoucl@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -6%-1%4%9%14%20%汽车沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 27 页 目录 1、2020年上半年行情回顾 ................................................................................................ 4 1.1指数表现落后 ................................................................................................................. 4 1.2估值依然偏低 ................................................................................................................. 5 1.3机构持仓历史低配 ......................................................................................................... 6 2、产销初现V型反转，业绩有望探底回升 .................................................................... 7 2.1疫情影响汽车销量，多因素促进车市逐季回升 ......................................................... 7 2.2乘用车：各品牌竞争差异明显，自主品牌份额降低 ................................................. 9 2.3商用车：客车持续承压，货车有望快速反弹 ........................................................... 10 2.4疫情打乱复苏进程，业绩有望探底回升 ................................................................... 12 3、转型升级跨越周期，景气赛道助力腾飞 ................................................................... 13 3.1海内外成长共振，新能源汽车爆发在望 ................................................................... 13 3.2全球电动化大趋势，新能源热管理成长空间广阔 ................................................... 16 3.3国六标准执行，尾气后处理景气度上升 ................................................................... 18 4、投资策略及个股推荐 ................................................................................................... 22 5、风险提示 ....................................................................................................................... 25 图表1：年初至5月中旬汽车行业涨幅位列申万28个行业中第16位 ........................ 4 图表2：年初至5月中旬汽车子行业指数涨跌幅 ............................................................ 4 图表3：年初至5月中旬汽车概念指数涨跌幅 ................................................................ 4 图表4：汽车行业PE估值略高于历史均值 ..................................................................... 5 图表5：汽车行业PB估值明显低于历史均值 ................................................................. 5 图表6：各细分行业PE估值情况 ..................................................................................... 5 图表7：各细分行业PB估值情况 ..................................................................................... 5 图表8：2020Q1汽车行业持仓配置位列第17位 ............................................................ 6 图表9：汽车行业持仓配置比例创近年来新低 ................................................................ 6 图表10：汽车行业持仓明显低配 ...................................................................................... 6 图表11：汽车细分行业配置情况 ...................................................................................... 7 图表12：外资对汽车行业持股情况 .................................................................................. 7 图表13：汽车销量（月：万辆） ...................................................................................... 8 图表14：乘用车销量（月：万辆） .................................................................................. 8 图表15：地方陆续实施促进汽车消费政策 ...................................................................... 8 图表16：自主品牌市场份额持续下降 .............................................................................. 9 图表17：汽车上市集团销量不同程度承压 ...................................................................... 9 图表18：客车销量（年：万辆） .................................................................................... 10 图表19：新能源客车销量（月：辆） ..................