海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2020年06月09日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 泡泡玛特 | 中国潮玩龙头，全产业链布局，IP变现空间广阔 公司是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，自下而上全产业链布局。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。2010年，公司成立，彼时公司为一家文创用品与潮玩零售店。2016年公司向上游探索，签约香港设计师推出“Molly星座”盲盒系列。2017-2019年间，公司探索全渠道销售及经销商网络，继续铺开零售店渠道，并拓展了无人收银机器人商店渠道、天猫旗舰店渠道。此外，公司积极举办展览推广IP，包括北京国际潮玩展、中国首届大型潮流玩具展会、上海国际潮玩展。 公司建立IP库，开发并出售潮流玩具产品，同时通过IP授权变现。公司IP库包括：①自有IP，主要包括MOLLY、DIMOO、BOBO&COCO、YUKI；②独家IP：主要包括PUCKY、THE MONSTERS、SATYR RORY；③非独家IP：主要包括米老鼠、DESPICABLE ME、HELLO KITTY。公司自主开发潮流玩具产品包括盲盒、手办、BJD、衍生品。公司基于广泛普及的IP，与各行业知名公司合作，探索多样化变现机会，进一步推广IP。 潮玩市场景气度高企，竞争格局分散，变现空间广阔。收入水平提升及“治愈&社交”诉求催生潮玩需求，社交媒体兴起助力小众文化传播破圈，加速潮玩市场渗透。中国潮玩行业竞争格局分散，2019年五大市场参与者于中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%、1.6%，泡泡玛特位居第一。受持续增长的需求推动，IP授权行业在中国拥有巨大增长机会。 公司在IP开发、IP运营、销售渠道全产业链布局，品牌先发优势明显。①IP开发：在强大的IP创作及运营能力的支持下，公司已建立起领先地位及良好的行业声誉，进而吸引更多的顶尖艺术家和高质量的IP提供商与公司建立长期的合作关系。②IP运营：公司IP运营推广手段多样，包括会员计划、展会、展览、签名会、比赛、讲座、课程等。公司积极举办北京国际潮玩展、中国首届大型潮流玩具展会、上海国际潮玩展，奠定公司行业话语权。 公司打造全渠道零售及经销商网络，占据核心商圈核心点位，紧抓新增流量。公司销售渠道包括零售店、线上渠道、机器人商店、展会、批发。①零售店为最主要的销售渠道，同时具备创设品牌形象，建立粉丝关系作用。截至2019年12月31日，公司拥有主要位于中国33个一二线城市主流商圈的114家零售店公司。2019年零售店收入占比43.9%。②机器人商店获取市场反馈，提供数据洞察。截至2019年12月31日，公司设立825家机器人商店。2019年机器人商店收入占比14.8%，较2017年增加11.3pct。③公司通过国内增长迅猛的线上渠道（包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣和其他主流电商平台）提供便捷和有趣的购物体验。2019年线上渠道收入占比32%，较2017年增加22.6pct。 风险提示：潮玩需求不达预期的风险、行业竞争过于激烈的风险、核心设计师人才流失的风险、产品单一、产品可能涉及潜在的诉讼风险。 海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 潮流玩具全产业链布局，收入高速增长业绩加速释放 ......................................................... 4 1.1. 中国最大的潮流玩具公司，自下而上产业链一体化 ......................................................... 4 1.2. 建立IP库，通过潮流玩具产品及IP授权变现 .................................................................... 4 1.3. 创始人控股，股权结构稳定 ....................................................................................................... 5 1.4. 收入高速增长，叠加规模效应业绩加速释放，现金流健康 ........................................... 6 2. 潮玩市场景气度高企，竞争格局分散，变现空间广阔 ......................................................... 8 2.1. 收入水平提升及“治愈&社交”诉求催生潮玩需求，社交媒体兴起助力小众文化传播，潮玩市场景气度高企 ................................................................................................................. 8 2.2. 中国潮玩行业竞争格局分散 ....................................................................................................... 9 2.3. 潮玩行业IP授权变现空间广阔 ............................................................................................... 10 3. IP开发+运营+销售渠道全产业链布局，品牌先发优势明显 .............................................. 11 3.1. 依靠品牌力汇聚玩具行业头部艺术家，马太效应显著，多合作方式开发IP ......... 11 3.2. IP运营推广手段多样，开创潮玩展会奠定公司行业话语权 .......................................... 11 3.3. 打造全渠道零售及经销商网络，占据核心商圈核心点位，紧抓新增流量 ............. 13 图表目录 图1：公司历史 ................................................................................................................................................. 4 图2：公司IP库主要IP .................................................................................................................................. 4 图3：自主开发潮流玩具产品 ..................................................................................................................... 5 图4：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 6 图5：公司收入情况 ........................................................................................................................................ 6 图6：公司自主开发产品收入拆分（亿元） .......................................................................................... 6 图7：公司自有IP品牌收入拆分（亿元） ............................................................................................. 6 图8：公司独家IP品牌收入拆分（亿元） ............................................................................................. 6 图9：公司毛利率（%） ................................................................................................................................. 7 图10：公司费用率（%） ............................................................................................................................... 7 图11：公司净利润（万元） ........................................................................................................................ 7 图12：现金流（亿元） ................................................................................................................................. 7 图13：中国人均GDP（元） ....................................................................................................................... 8 图14：中国出生人数（万人） ................................................................................................................... 8 图15：2015年至2024年（估计）中国泛娱乐行业的市场规模（按零售价值计，十亿元） ................................................................................................................................................................................. 8 图16：社交媒体传播方式逐步进化到“关注”文明 ......................................................................... 9 图17：2015年