www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●专用设备 2020年6月9日 乘风而起，扶摇直上 ——从新能源车黄金十年推演锂电设备发展机会 锂电设备 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、减排法规为新能源汽车销量托底，欧洲销量可能超预期。2020年欧盟将启用更为严格的CO2排放标准，龙头车企面临合计超过350亿欧元的巨额罚款。各厂商已加快发售新能源车降低平均排放标准。尽管疫情影响导致欧洲汽车销售同比大幅下滑，但3月、4月欧洲主要国家新能源车销量占比达8.0%、8.8%，创历史新高。 2、电动平台与智能汽车深度绑定，受益于新一轮智能化浪潮。智能汽车如同2008年智能手机，未来将进入爆发式增长。然而动力系统和E/E构架可能成为燃油车实现智能化的两大“绊脚石”。特斯拉的电动汽车在E/E架构方面领先传统车企四个阶段，或将成为行业标杆。因此，我们认为智能化将是未来新能源汽车内生增长的核心驱动力。 3、中性假设下，预计未来10年新能源车的复合增长率达27%。按各国家战略指引口径测算，我们预计2025年和2030年电动车渗透率将分别达到12.2%、27.5%，对应销量达1208万辆和2922万辆。按车企规划口径测算，由于各集团战略更为激进，2025年、2030年全球电动车渗透率将分别达16.5%、34.1%，对应销量为1643万辆和3707万辆。分国家测算的预测值低于车企集团预测，但略高于各大机构平均预期，因此我们选择其作为中性假设。 4、远期全球动力电池需求巨大，龙头积极扩产瓜分未来市场。我们预计2025年、2030年全球动力电池需求量分别将达到680GWh和2183GWh，分别是2019年需求的8倍和25倍。由于市场空间巨大，行业龙头产能扩张较为激进。因为需求端快速增长，产能扩张具有提前性，叠加技术革新加速老产能报废，我们预计中短期产能增速将高于需求增速。 5、锂电设备的成长性大于周期性。根据我们的模型测算，未来全球锂电设备市场可分为三个阶段。2020-2022年受锂电厂商扩产驱动，锂电设备市场快速增长，随后进入相对平稳期。2026年以后随着需求端加速启动，市场再度快速增长，预计2030年市场规模达470亿元。  投资建议 动力电池产业链马太效应加剧，看好深度绑定优质客户的国产设备龙头。锂电行业的寡头格局基本形成，由于设备厂商与电池厂商共同研发新技术、新工艺，绑定主流供应链的设备龙头厂商将保持技术领先优势，并有望成为最大赢家。因此，我们推荐与CATL深度合作的先导智能（300450.SZ），以及被上海电气收购，逐步打入高端客户的赢合科技（300457.SZ）。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 300450 先导智能 1.16 1.57 2.10 38.55 28.36 21.16 300457 赢合科技 0.81 0.89 1.07 37.71 34.34 28.71  风险提示：锂电设备价格大幅下降；补贴和减排政策变动 分析师 李良 ：（8610）6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515090001 范想想 ：（8610）86359115 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130518090002 特此鸣谢：吴佩苇 行业数据 2020.6.8 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -50%0%50%100%150%200%250%先导智能赢合科技创业板指 行业研究报告/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、为何说2020年将是新能源车的元年? .............................................................. 3 （一）欧盟新规倒逼车企战略调整，欧洲市场将拉动全球电车销量 ....................................... 3 （二）智能化为何更适合电动车？——浅谈智能化浪潮对电动车需求影响 ................................. 9 1.电池技术升级、配套设施完善使得电动车能够满足大部分使用场景 ................................... 9 2.整车控制智能化正处于爆发前夜，未来有望进入高增长阶段 ........................................ 12 3. E/E构架的升级是高端智能化汽车的前提 ........................................................ 14 4.动力系统和E/E构架可能成为燃油车实现智能化的两大“绊脚石” .................................. 17 （三）从国家、车企两个维度预测未来十年全球新能源车市场空间 ...................................... 20 1.分国家预测：预计2025年全球电动汽车销量为1208万辆，2030年达2922万辆 ....................... 20 2.分车企预测：预计2025年全球电动汽车销量为1643万辆，2030年达3707万辆 ....................... 23 3.与全球其他机构预测数据比较 .................................................................. 29 二、电池供给存在巨大缺口，产能扩张将长期延续 ..................................................... 30 （一）电动化浪潮带来电池需求快速增长，产能供给存在巨大缺口 ...................................... 30 （二）电池龙头扩产计划激进，锂电设备需求将长期处于高景气 ........................................ 33 三、锂电设备更新、替代需求将长期持续，看好国内企业的继续成长 ...................................... 37 （一）锂电设备分为前、中、后段三大环节，国内龙头已逐步赶超日韩企业 .............................. 37 （二）国产替代优势明显，客户与技术决定设备厂商发展空间 .......................................... 41 四、投资建议 ..................................................................................... 44 五、重点公司 ..................................................................................... 44 六、风险提示 ..................................................................................... 47 行业研究报告/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 本篇报告从新能源车的增长驱动力（环保政策、性价比、智能化）出发，分析与探讨了为何未来十年新能源车增长具有强确定性。在此基础上，从各国家和各车企的战略发展指引这两个维度分别测算了未来若干年的新能源车渗透率，并与全球各大机构预测进行比较分析。 考虑到单车带电量的增长的影响，我们通过以上数据预测了未来动力电池的需求量。由于电池环节的行业特点（高投入、规模效应、工艺迭代块），行业龙头预计将瓜分未来市场。我们梳理了目前全球电池龙头的产能规划，并与我们预测的需求相结合，测算未来锂电设备的市场空间，发现具有长期可持续性。 最后，我们分析了锂电设备各个环节的技术难点与市场格局，发现国产龙头各项指标已具有较强的优势。从历史来看，由于共同开发新工艺技术，设备商与客户的粘性较高，捆绑优质客户的设备厂商将持续领跑，掌握行业未来话语权。 图1：报告核心框架 资料来源：中国银河证券研究院整理 行业研究报告/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、为何说2020年将是新能源车的元年? （一）欧盟新规倒逼车企战略调整，欧洲市场将拉动全球电车销量 2019年全球新能源车销量增速大幅放缓。根据EV Sales公布的数据显示，新能源电动汽车（EV+PHEV）销量在过去的7年保持高速增长趋势，从2012年的12.2万辆增长至2018年的201.8万辆，年复合增长率达到59.6%。2019年全球电动汽车销量为221万辆，同比增长仅9.5%，增速大幅放缓。 图2：2019年全球电动车销量增速大幅放缓 资料来源：EV Sales，中国银河证券研究院整理 全球汽车电动化率稳步提升，纯电汽车占比接近3/4。尽管电动汽车销量增速出现大幅放缓，但由于汽车总销量下滑，电动化率保持稳步增长。根据MarkLines全球汽车数据库显示，2019年全球各大集团汽车总销量为8,897万辆，同比下降了4.0%；2019年全球电动汽车渗透率已达到2.36%，较2018年提高0.28个百分点。从内部结构看，纯电汽车的销量为157万辆，占电动汽车比重的74.8%，自2012年持续保持增长趋势。 图3：电动化汽车渗透率持续增长 图4：纯电汽车销量占比达3/4 资料来源：Bloomberg，MarkLines，中国银河证券研究院整理 资料来源：Bloomberg，MarkLines，中国银河证券研究院整理 中美市场疲软，欧洲市场成为增长主力。由于中国市场补贴政策的退坡影响，2019年下半年国内销量呈现大幅下降态势；美国市场由于PHEV推广力度下降，以及Model 3在20180%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250201420152016201720182019全球电动车销量(万辆）YoY0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002010201120122013201420152016201720182019辆全球EV销量全球PHEV销量电动化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019PHEVEV 行业研究报告/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 年的快速上量，使得2019年下半年出现负增长，总销售31.8万辆，同比下降11.4%。与此同时，欧洲却在2019年底出现大规模的增长，实现电动汽车销售59.0万辆，同比增长43.9%，成为全球的增长主力。 图5：欧洲成为增长主力 图6：补贴退坡影响2019年下半年中国市场销量 资料来源：EV Sales，中国银河证券研究院整理 资料来源：中国汽车工业协会，中国银河证券研究院整理 欧