投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 -2%-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-06-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂关注阻力位表现，蛋白粕关注美豆进口情况 摘要： 【信息】：5月末马来西亚棕榈油库存环比增加，主因产量增加。据10位种植户、贸易商和分析人士的预估中值，5月末库存预计为225万吨，录得连续第三个月增长。产量预计较4月增长3.2%，至171万吨，为7个月最高水平。 点评：5月马棕库存预估上升，利空油脂价格。不过马棕产量尚待确认，密切关注6月10日公布的MPOB数据。 【关注】：油脂 观点：马棕库存或将上升，油脂关注阻力位表现 逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足预期下，豆油库存后期料将继续回升。另外马棕虽增产预期不变但后期幅度需关注，以及印棕是否增产存在变数，建议关注MPOB将于6月10日公布的官方数据。 需求方面，随着内外疫情缓解，存在改善预期，但幅度短期料有限。因此，在油脂供应上升压力仍将抑制价格，棕榈油产量边际不确定，以及原油强势下，预计后期油脂料将区间震荡为主。 操作建议：长线观望为宜，短线区间波段操作。 风险因素：棕榈油产量不及预期。 原油价格大幅波动不断，海外疫情延续，对外关系再生变数，令农产品板块波动加剧。目前基本面供需过剩格局压力依旧，但部分品种新作存不确定性，下游需求端存边际改善预期等，值得关注。操作策略上，建议前期苹果、棉花中长线多单续持；另因抛储实施，玉米持谨慎偏空思路。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 10 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕库存或将上升，油脂关注阻力位表现 逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足预期下，豆油库存后期料将继续回升。另外马棕虽增产预期不变但后期幅度需关注，以及印棕是否增产存在变数，建议关注MPOB将于6月10日公布的官方数据。 需求方面，随着内外疫情缓解，存在改善预期，但幅度短期料有限。因此，在油脂供应上升压力仍将抑制价格，棕榈油产量边际不确定，以及原油强势下，预计后期油脂料将区间震荡为主。 操作建议：长线观望为宜，短线区间波段操作。 风险因素：棕榈油增产不及预期。 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 蛋白粕 观点：中国或加大采购美豆，内外价差将收窄 逻辑：供应端，6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；美豆播种顺利，关注6月底面积终值报告，从大豆玉米比价看，面积可能超预期增长。巴西疫情快速攀升，不过出口高峰已过，后续更多依赖美豆进口。从美对华民航态度，中美关系或缓和，中国或履行贸易协议。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，支撑豆粕消费增长。饲料企业低基差成交积极，待期价回调可适时点价。总体上，蛋白粕市场短期情绪利多释放后，进口到港压力主导，期价或回调为主，内外价差预计将收窄；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计期价近弱远强，短期回调，长期看或震荡走强。 操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做多波动率 风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：关注现货，短期维持低位震荡态势 逻辑：保障性关税到期，配额外关税恢复至50%，市场预期进口量或有变数，这一因素存在很大的不确定性，或决定盘面方向。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位；疫情向全球蔓延，巴西疫情爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储 震荡 棉花 观点：宏观转稳，短期难深调 逻辑：供应端，美种播种稳步推进，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观渐稳，行业景气度还回升，郑棉或震荡偏强。 操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：现货小幅调整，期价延续震荡 逻辑：供应端临储二拍延续高成交高溢价，但溢价程度较首拍下降，拍卖逐渐回归理性，现货价格小幅调整。需求端：对于当下玉米需求，饲料端，参考养殖利润恶化以及生猪生产周期、行业MSY下降等因素判断年度饲料恢复低于预期；深加工方面，低利润背景叠加疫情影响下游消费需求下降，玉米需求总量同样低于预期，受季节性停机影响，阶段需求低点未到。结论：作物年度看玉米供需未有明显矛盾，阶段性供需错配或者说乐观预期推高价格，但最终仍需有效需求去兑现，我们认为玉米反弹空间有限，关注后期拍卖情况。 策略建议：观望；期权：观望 风险因素：天气炒作，利多价格，非瘟疫情，利空价格 震荡 mNnOsOoOnPtQoNpNuMtPvN6McM8OnPqQpNpPkPrRqOeRpPuNaQoPnNNZtQrQNZnRuM中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 10 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 -300-250-200-150-100-500501002020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/03P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-200-180-160-140-120-100-80-60-40-2002020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/03Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨0501001502002503003502020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/03OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-100-500501001502002502020/03/112020/03/212020/03/312020/04/102020/04/202020/04/302020/05/102020/05/202020/05/30M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨-200204060801001201401601802020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/03RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.002019/06/102019/06/252019/07/102019/07/252019/08/092019/08/242019/09/082019/09/232019/10/082019/10/232019/11/072019/11/222019/12/072019/12/222020/01/062020/01/212020/02/052020/02/202020/03/062020/03/212020/04/052020/04/202020/05/052020/05/202020/06/04豆油/豆粕菜油/菜粕 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 10 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6: 白糖与棉花基差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600-400-200020040060080010002019/05/102019/05/252019/06/092019/06/242019/07/092019/07/242019/08/082019/08/232019/09/072019/09/222019/10/072019/10/222019/11/062019/11/212019/12/062019/12/212020/01/052020/01/202020/02/042020/02/192020/03/052020/03/202020/04/042020/04/192020/05/042020/05/192020/06/03棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-200-10001002003004005002019/03/062019/03/212019/04/052019/04/202019/05/052019/05/202019/06/0420