成本支撑叠加需求预期，沥青维持强势

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2020-06-07 成本支撑叠加需求预期，沥青维持强势 观点概述： 上周沥青期价继续上行，原油的反弹带来沥青现货市场情绪高涨，对于后期基建加大投入的预期带来期价的强势，上游预售情况较好，现货仍呈现紧张格局；炼厂库存无压力带来现货上涨需求强烈。 国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为51%，较前一周继续回升1%。生产利润驱使以及利润持续好于焦化利润带来上游生产积极。据卓创了解，上周华东、东北、西北地区均有不同程度的减产，但6月中旬有部分炼厂计划恢复生产，后期供应或有所增加。 需求：上周终端需求有所增加，同时备货需求持续，使得绝大多数炼厂库存水平处于低位，供应较少，货源紧张。原油反弹氛围下，预计下周备货需求仍将延续，而实际需求则因为长江中下游梅雨季节来临，有所走淡。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为25%，较前一周继续下降1%，社会总库存率64%，较前一周下降1%。上周实际需求的释放以及投机需求仍存使得社会库存有所减少；炼厂库存仍在下降中。 利润：上周国内沥青厂理论盈利338元/吨，盈利水平较前一周增加16元/吨。上周布伦特原油均价36.60美元/桶，较上周上涨0.87美元/桶，生产成本继续小幅上涨，下游产品销售价格近期也逐步走高，特别是沥青价格连续上调，带动沥青厂理论盈利水平继续小幅增加。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.217，较上周下跌0.274，上周新加坡沥青价格及燃料油价格均上涨，燃料油价格涨幅更大，带动二者比值下跌，但生产沥青的经济性依然好于高硫燃料油。 逻辑：下周供需来看，因部分炼厂的重启，预计供应有小幅增加，但因原油反弹带动的下游备货需求仍然延续，叠加上游炼厂库存低位，现货市场或仍呈现偏紧格局。下周受梅雨季节影响，实际需求将走弱。在上游库存矛盾尚未出现之前，预计市场价格仍将保持强势。 策略建议及分析： 建议：中性 风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价大涨，需求明显幅回升。 华泰期货|石油沥青周报 2020-05-31 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青12-06合约价差季节图 单位：元/吨 -300-200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171706-17091806-18091906-19092006-2009 -400-300-200-100010020030040012/2202/2204/2206/2208/2210/221612-17061712-18061812-19061912-20062012-2106 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-20002004006008001000120014000500100015002000250030003500400045002016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/03华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-05-31 3 / 7 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率（右轴） -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-05-31 4 / 7 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-200020040060080010001200100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -800-600-400-20002004006008001000120013001800230028003300380043002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/05新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720185年均值20192020 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-05-31 5 / 7 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 22： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/032017201820192020 -600-400-20002004006008001000010203040506070802016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶） 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 全国公路投资累计同比 单位：% 0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5Y Ra nge201920185Y A vg2020 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019五年均值2018201