2020年5月经济金融数据前瞻：供给端复苏或快于需求端

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月5日 宏观经济 供给端复苏或快于需求端 ——2020年5月经济金融数据前瞻 宏观简报 ◆ 要点 5月，国内的生产生活活动进一步回归正常。前20天发电量同比增速恢复至5.0%，5月建筑业PMI回升至60.8（前值59.7），供给端的生产或恢复较快（部分有赶工原因），但相较而言需求端恢复较慢，聚集类消费仍受到一定抑制，或拖累社消复苏进度。 分项看，预计5月社消零售同比增速降幅或从4月的-7.5%缩窄至0.2%左右，地产、基建和制造业投资累计同比跌幅均有不同程度的收敛。5月工业增加值或反弹至5.0%左右，但出口或明显回落至-12.5%。5月地方政府债大量发行支撑新增社融，社融增速或冲高至12.4%左右。复工复产继续，消费品供给增加，5月CPI同比或从3.3%回落至2.5%，PPI同比通缩或加深至-3.5%。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2020-06-05 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 5月，国内的生产生活活动进一步回归正常。5月前20天发电量同比增速恢复至5.0%，5月建筑业PMI回升至60.8（前值59.7），供给端的生产或恢复较快（部分有赶工原因）。相较而言需求端恢复较慢，以居民出游为例，文化和旅游部数据显示今年5月1日至5日，全国接待国内游客数同比下滑41%、旅游收入同比下滑60%，聚集类消费仍受到一定抑制，或拖累社消复苏进度。以下为分项预测： 表1：5月经济金融数据前瞻 预测分项 增速类型 2020年4月实际值 2020年5月预测值 社消零售 5月单月 -7.5% 0.2% CPI 5月单月 3.3% 2.5% PPI 5月单月 -3.1% -3.5% 房地产开发投资 前5月 -3.3% -1.0% 基建投资 前5月 -8.8% -3.5% 制造业投资 前5月 -18.8% -9.0% 工业增加值 5月单月 3.9% 5.0% 出口（美元） 5月单月 3.5% -12.5% 进口（美元） 5月单月 -14.2% -5.7% 新增人民币信贷 5月单月 1.7万亿 1.3万亿 新增社融 5月单月 3.1万亿 3.0万亿 CPI 5月单月 3.3% 2.5% PPI 5月单月 -3.1% -3.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 社消零售稳步回升 随疫情好转，居民外出增多，5月社消零售同比增速降幅或从4月的-7.5%缩窄至0.2%左右。厨芯全国餐饮复工指数由4月底的88.8%上升至5月底的92.7%，客流指数也由69.9%上升至81%。乘联会数据显示，汽车销售继续恢复，5月乘用车零售销量较4月环比上升12%，同比由前月的-6%升至0，汽车经销商库存预警指数进一步下降至54.2%（前值56.8%）。食品饮料等必需品，通讯器材、医药、日用品等疫情利好品类，文化办公用品等复工受益品类或将进一步提振，家电家具等耐用品、服装、金银珠宝等可选品、以及餐饮恢复力度或仍稍滞后。 固定资产投资回温 地产继续复苏，销售、拿地、开工继续恢复，前5月房地产开发投资累计同比降幅或收窄至-1%（前值-3.3%）。5月30城新建商品房成交面积同比降幅由4月的-19.5%缩窄至-4.1%，一二线改善较多，16城二手房成交面积同比也由4月的-19.2%小幅缩窄至-10.5%，其中一线由-1%大幅转正至15%。百城土地成交面积同比由升（24.2%）转降（-15.7%），成交均价同比由14.5%进一步上升至21%，其中一线拿地量价齐升，土地成交总价同比增长261%。复工推进，新开工当月同比有望转正，开发投资当月同比或仍保持较快正增。 预计前5月广义基建投资累计同比增速或反弹至-3.5%（前值-8.8%，去年同期为2.6%）。4月份后，国内疫情逐步得到控制，基建投资复工逐步推进，4月份单月基建投资已经开始转正，单月达到4.0%。在疫情对经济冲击原点资产 2020-06-05 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 下，基建投资将作为稳经济的主要抓手，1-4月基建项目申报量同比增长139%；资金量上，1-5月专项债发行2.2万亿，超过80%投向基建领域，1-5月城投债净融资量达到9400亿，占去年全年发行量的77.3%。项目量和资金量将支撑后续基建投资增长。 预计前5月制造业投资累计同比增速-9.0%左右（前值-18.8%，去年同期2.7%）。制造业增加值在4月即转为5.0%的正增速，但由于制造业盈利增速深跌、产能利用率较低，或仅有医药、计算机通信电子等部分子行业前5月投资累计增速呈正增长。 工业生产或将继续向好 预计5月工业增加值同比增长5.0%左右（前值3.9%，去年同期5.0%）。5月工业生产、基建全部复工，投资中基建投资和地产投资反弹较为强劲，支撑工业生产。近期国家发改委表示，5月份前20天发电量同比增长5.2%，5月第4周全国高炉开工率达到70.6%，比4月底提高了1.5%，工业生产恢复明显加快。总体来看，5月工业生产明显好于4月，叠加去年同期低基数，预计5月工业增加值同比增长在5%左右。 但出口明显回落。4月出口大超预期，主要由于复工复产推动前期积压订单出口。随着5月复工复产达产进一步推进1，预计积压订单生产对5月出口的贡献将显著减弱。虽然海外逐渐放松管制，但初期恢复缓慢，离经济正常水平仍有较大差距。新增需求不足叠加前期订单减少，预计将在5月出口数据中有所反应。另一方面，防疫物资可能对5月出口有所支撑，3月1日-5月16日，全国共验放出口防疫物资价值1344亿元2；而3月1日至4月30日，全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元3。4月份以来，我国出口防疫物资呈明显增长态势，日均出口金额从4月初的约10亿元，到近期的35亿元以上。从已经公布的数据来看，5月欧元区Markit综合PMI为30.5（前值13.6），美国Markit制造业、服务业PMI分别为39.8、36.9（前值36.1、26.7）；5月韩国出口、进口同比-23.7%、-21.1%，其中对中国出口、进口同比分别为-2.8%、-9.6%；5月越南出口、进口同比分别为-15.5%、-15.9%；5月中国PMI新出口订单、进口分别为35.3、45.3（前值33.5、43.9）。我们综合预计5月中国出口同比-12.5%、进口同比-5.7%。 宽财政支持金融条件扩张 今年前4月人民币新增信贷规模持续超预期，预计5月新增人民币信贷或回复至去年同期略高的水平，同期政府债发行量较大（预计5月净融资额约1.4万亿）等因素或对信贷和企业债带来一定挤压。上海票交所的5月高频数据，亦显示企业票据的承兑和贴现活动热度有所下降。综上，预计5月新增人民币信贷1.3万亿左右，新增社融约3.0万亿，社融增速进一步冲高至12.4%左右。 1 截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达到99.1%和95.4%，基本达到正常水平；全国中小企业的复工率达到91%。详见http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/42311/43082/index.htm#1 2 http://www.customs.gov.cn/customs/xwfb34/302425/3067020/index.html 3 http://www.customs.gov.cn//customs/xwfb34/302425/3035774/index.html 2020-06-05 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 CPI继续回落，PPI通缩再加深 复工复产继续，消费品供给增加，5月CPI同比或从3.3%进一步回落至2.5%。生猪存栏回升，而天气渐热，猪肉消费进入淡季，5月22省市猪肉价格环比下跌10%，同比从112%进一步放缓至86%。28种重点监测蔬菜价格环比继续下降，同比跌幅扩大至6.6%。粮食价格同比略有上升，但交通燃料价格同比跌幅加深。 复工推进，但需求仍疲，5月国内黑色金属、有色金属、化工品出厂价环比小幅转正，同比降幅略有缩窄，但焦煤、动力煤、玻璃价格仍环比跌、同比降幅扩大。随着OPEC+限产协议的达成，国际油价低位回升，5月WTI环比上升72%，同比降幅从-74%缩窄至-52%，但国内能源价格略有滞后，仍环比负，同比跌幅扩大。5月PPI同比通缩或加深至-3.5%（前值-3.1%）。 2020-06-05 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订