新基建拉动IDC及5G基站建设，精密温控设备供应商充分受益

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 新基建拉动IDC及5G基站建设，精密温控设备供应商充分受益 [Table_Title2] 英维克(002837) [Table_Summary] 主要观点:国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，2016-2019年营收复合增速达37%。新基建拉动下，5G时代数据需求激增，下游行业有望维持高景气，公司充分受益。 ►新基建下IDC、5G高景气，公司户外机柜与机房温控设备有望充分受益：1）IDC大型化、功率密度提升、自然冷源利用率提升为主要趋势。2020年国内有望启动大规模IDC建设相关采购招标，带动机房温控需求。同时随数据中心模块化发展，机房空调从房间空调向柜间空调转变，公司相关产品居行业前列。2）2019年全国净增移动电话基站174万个，其中4G基站172万个，新建规模较2018年有显著增大。20年国内5G规模建网进程持续推进，5G基站相对传统4G基站散热要求更高，新建及改造机柜均需采购机柜空调，相关设备需求空间远大于4G阶段。 ►国内精密温控优质标的，发展历程验证公司质地及成长性：国内领先的精密温控节能设备的提供商，重点布局户外机柜温控节能、机房温控节能、轨交及新能源车用空调四大产品线。2019年实现营收13.38亿元，同比增速24.96%；归母净利润1.6亿元，同比增速48.52%。公司已顺利进入中兴、华为、联通、万国、腾讯、阿里等优质客户供应体系。 ►优质管理团队护航公司成长：公司创业团队大部分在华为、艾默生等大型企业有多年的经营管理经历及相关技术背景，近年来公司布局 “特种场景的定制研发+内部标准化规模效应+强调快速响应管理架构”管理运营体系，公司整体运营能力有望持续改善。 盈利预测：预测公司2020-2022年收入分别为18.04、23.36、28.59亿元，对应每股收益0.90、1.18、1.46元。给予公司2020年40倍PE估值，目标价36元，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：宏观经济不及预期；下游数据中心、户外基站投资不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,070 1,338 1,804 2,336 2,859 YoY（%） 36.0% 25.0% 34.9% 29.5% 22.4% 归母净利润(百万元) 108 160 193 254 313 YoY（%） 25.9% 48.5% 20.3% 31.9% 23.3% 毛利率（%） 35.9% 35.1% 35.1% 34.5% 34.2% 每股收益（元） 0.50 0.75 0.90 1.18 1.46 ROE 10.0% 12.9% 13.5% 15.3% 16.1% 市盈率 51.02 34.35 28.56 21.65 17.55 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 36.00 最新收盘价： 26.54 [Table_Basedata] 股票代码： 002837 52 周最高价/最低价： 51.7/14.99 总市值(亿) 85.52 自由流通市值(亿) 62.67 自由流通股数(百万) 236.15 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘菁 邮箱：liujing2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 研究助理：田仁秀 邮箱：tianrx@hx168.com.cn 联系人：李思扬 邮箱：lisy3@hx168.com.cn [Table_Report] -11%33%76%120%163%207%2019/062019/092019/122020/032020/06相对股价%英维克沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月04日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 国内领先的精密温控节能设备提供商 ................................................................ 3 1.1. 产品系列丰富，不断打造业绩增长点 .............................................................. 3 1.2. 管理团队优质，研发创新能力突出 ................................................................ 4 1.3. 近三年营收复合增速超37%，盈利能力有较强支撑 .................................................. 5 2. 新基建拉动IDC、5G基站建设，拉动精密温控需求 .................................................... 6 2.1. 户外柜温控保持领先地位，2020年5G基站建设有望放量 ............................................ 6 2.2. 海量数据拉动IDC建设，机房温控有望维持高增速 .................................................. 6 3. 轨交、客车空调业务发挥协同效应，打造新增长点 ................................................... 10 3.1. 收购科泰进入轨交列车空调业务 ................................................................. 10 3.2. 客车空调盈利能力强，完美实现弯道超车 ......................................................... 10 4. 多年积累成就精密温控行业地位，未来成长可期 ..................................................... 10 5. 盈利预测及投资建议 ............................................................................ 11 5.1. 盈利预测 .................................................................................... 11 5.2. 投资建议 .................................................................................... 12 6. 风险提示 ...................................................................................... 12 图目录 图1 英维克发展历程 ............................................................................... 3 图2 公司研发架构完善，技术平台、技术模块、产品平台清晰 ............................................ 4 图3 2016-2019年公司营收复合增速达37% ............................................................. 5 图4 历年营收占比：四大主业体系逐渐确立 ............................................................ 5 图5 公司毛利率、净利率维持稳定 .................................................................... 5 图6 分业务毛利率水平 .............................................................................. 5 图7 国内2019年新增4G基站数量创新高 .............................................................. 6 图8户外机柜温控收入与每年新增基站数量吻合 ......................................................... 6 图9机房温控业务收入 .............................................................................. 7 图10 机房温控业务收入占比及毛利率 ................................................................. 7 图11 中国数据中心市场规模（亿元）及增速 ........................................................... 7 图12 全球数据中心市场规模（亿美元）及增速 ......................................................... 7 图13 中国数据中心机架数量：大型机架占比提升 ....................................................... 8 图14云计算+边缘计算带动未来数据需求 ............................................................... 8 图15 2015年中国数据中心运营商构成 ................................................................. 8 图16 数据中心建设成本：空调设备占比16.7% .......................................................... 9 图17 数据中心电力消耗构成：制冷需求较大 ........................................................... 9 图18 XFlex模块化蒸发冷却系统..................................................................... 10 表目录 表1 四大业务基本概况 .............................................................................. 3 表2公司管理层大部分有华为、艾默生工作背景 ......................................................... 4 表3 英维克分业务盈利预测 .............................